המלחמה נגמרה? השוק מתקרב שוב לשיא כל הזמנים, אבל ייתכן שמדובר במלכודת שורים

נראה שהשוק הכריז באופן סופי על סוף המלחמה עם ראלי מטורף שהחזיר את המדדים באחת מטריטוריה של תיקון לכמעט שיא כל הזמנים חדש. יחס הפוט-קול של בורסת CBOE בעשרה לאפריל עמד על 0.51. זוהי הקריאה הנמוכה ביותר מזה שנה. כלומר הסוחרים נוטשים את פוזיציות הפוט ביחס לשוק בקצב מהיר, מה שמעיד על שינוי דרסטי בסנטימנט לאחר שלא מזמן חווינו חמשה שבועות רצופים של ירידות. מה מניע את המגמה השורית המובהקת בימי המסחר האחרונים, והאם מדובר בראלי אמיתי או מלכודת שורים. נתחיל מהגורמים החיוביים על השוק

התפתחויות גיאופוליטיות

העליות החלו עוד עם הכרזת הפסקת האש הזמנית בשבוע שעבר, אולם מה שאיפשר את המשך הראלי בשבוע הנוכחי היה שינוי דרמטי בנרטיב הסכסוך בין וושינגטון לטהרן. לאחר הקריסה המוחלטת של המשא ומתן הדיפלומטי באיסלמבאד במהלך סוף השבוע שקדם לכך, השוק פתח את השבוע תחת צילה של חסימת נמלים איראניים על ידי הצי האמריקאי, שנועד להפעיל לחץ נוסף על משטר הטרור האיראני, אך עורר חשש מלחץ נוסף על מחירי הנפט. בתחילה, מהלך זה אכן שלח גלי הדף לשוקי האנרגיה והחוזים העתידיים. מחירי הנפט זינקו למעל 100 דולר לחבית, מה ששיקף אי-ודאות אמיתית לגבי נתיבי האספקה.

עם זאת, הסנטימנט החל להשתנות במהירות ביום שני ה-13 באפריל, והואץ לתוך יום שלישי כאשר הנשיא טראמפ ציין כי איראן יצרה קשר שוב. בעוד הנשיא שמר על עמדה קשוחה נגד השאיפות הגרעיניות של איראן, עצם האפשרות של "נתיב יציאה דיפלומטי" אפשרה למשקיעים להוזיל את "התרחיש הגרוע ביותר" של משבר אנרגיה ממושך.

מאקרו חיובי וצפי לעונת דוחות חיובית

מלבד הנושא הגיאופוליטי, נתוני המאקרו מתחילים להצטבר בכיוון החיובי. מדד ה-CPI (מדד המחירים לצרכן) היה אמנם גבוה מאד בגלל האנרגיה, אבל מדד הליבה היה דווקא מתון. לכן הצטרף דו"ח תעסוקה טוב בהרבה מהצפוי. תביעות דמי האבטלה אמנם עלו, אך נמצאות בדיוק באמצע הטווח שנחשב כ"בריא", הוצאות הצרכנים החזיקו מעמד, והחזרי מס סיפקו קיזוז לחלק מהפגיעה ממחירי בנזין גבוהים יותר. 

• לשלם או להיאבק: העולם חלוק סביב מס הורמוז של איראן
• הביקוש לשבבי AI לא נבלם: TSMC מפתיעה למרות המלחמה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המשך הראלי גם ביום שלישי השבוע נתמך בין השאר גם מפרסום מדד מחירי היצרן (PPI) למרץ, גם פה אינפלציית הליבה הייתה נמוכה, במקרה זה נמוכה בהרבה מהצפי. מדד הכללי אמנם עלה ב-0.5% במרץ, אך מדד הליבה ללא השפעת האנרגיה עלה ב-0.1% בלבד, פחות ממה שצפו האנליסטים. נתונים אלו סיפקו "רוח גבית" קריטית למניות, שכן הם רמזו כי מעבר לעלויות האנרגיה המיידיות המונעות מהמלחמה, לחצי המחירים הבסיסיים לא הואצו. זה ניטרל ביעילות את החששות להעלאת ריבית של הפדרל ריזרב שהחלו להיווצר. כעת החוזים העתידיים משקפים סבירות של קרוב ל-100% שהפד ישאיר את הריבית ללא שינוי בפגישתו באפריל.

כל זה מצטרף לצפי לעונת חזקות חזקה עליו כתבנו בשבוע שעבר. 

אירועים נקודתיים

להתפתחויות הפוליטיות ונתוני המאקרו הצטרפו גם כמה אירועים נקודתיים שהחזירו, בין השאר, את טרייד ה-AI לאופנה, בין השאר עסקת אורקל ובלום אנרג'י, עסקאות השבבים של מטא עם ברודקום, אמזון עם חברת הלווינים ועוד כמה עסקאות כמו גם התעוררות בשוק ה-IPO עם כמה הנפקות ענק בקנה. סקירה של דיוויד סולומון מגודלמן זאקס שטענה שהשחיטה הכשרה במניות התוכנה הייתה מוגזמת. הוא הגדיר את אימוץ סוכני הבינה המלאכותית כמעבר רב-שנתי ולא כאיום מיידי על מודלים עסקיים קיימים של תוכנה. הסקירה סייעה לשורט סקוויז מאסיבי בתעודת הסל של מגזר התוכנה שזינקה ב-5% בסשן בודד, היום הטוב ביותר שלה מזה למעלה משנה. הראלי ב-בתוכנה תמרץ את השוק הרחב למעלה.

אופטימיות מוגזמת? מדוע כדאי להישאר דרוכים

אז אם אפיזודת התיקון מאחורינו ואפשר להתרווח על מול המסכים ולצפות בהנאה בראלי המתרקם לנגד עיננו? ייתכן שמוקדם עדיין לחגוג. אנליסטים מעירים שייתכן שמדובר בראלי מטעה. הם מצביעים על הגורמים הבאים לראלי, שיכולים להיות קצרי טווח:

• דיסני נגד קומקאסט: הקרב על פארקי השעשועים חושף פער במבנה הצמיחה
• למה סולאראדג׳ צונחת היום ב-13%?
• תוכן שיווקי גידור בנאמנות: הראל Multi-Strategy (4D) מובילה את הטבלה
• המשק האיראני הפסיד כ-200 מיליארד דולרים; דמי חסות מהורמוז לא...

נפח מסחר נמוך וסגירת פוזיציות שורט

האנליסטים מצביעים על העובדה שהמחזורים נמוכים יחסית, בעוד שהSP500 והנאסד"ק עלו ב-1.2% ו-2% בהתאמה, נפח המסחר הכולל היה משמעותית מתחת לממוצע של 20 הסשנים האחרונים.

נפח מסחר נמוך מעיד על כך שהעליות לא נובעות מ"התלהבות", והם גם מעודדות אפשרות של שורט סקוויז, כשאין מספיק בשר בספרי המסחר לאלו שרוצים או נאלצים לצאת מהשוק במהירות. הנזילות הנמוכה במדד הדגל ה-sp500, שדורגה באחוזון השלישי (הנמוך ביותר) בשנתיים האחרונות. נתוני השוק הצביעו על כך שלחץ קנייה של 2.5 מיליון דולר בלבד הספיק כדי להזיז את המדד, בהשוואה לממוצע מתחילת השנה של 12 מיליון דולר. כאשר התפרסמו החדשות על משא ומתן אפשרי לשלום, הקפיצה החריגה במחירי המניות הועצמה על ידי חוסר העומק הזה. זה אפשר עלייה יומית של 1.2% ב-S&P 500 על נפח מסחר שהיה למעשה מתחת לממוצע, מה שמרמז כי הראלי הונע בתחילה על ידי סגירת פוזיציות  ולא על ידי "קנייה אמיתית" מוסדית רחבה. גם האנליסטים של גולדמן זאקס, הצביעו על פוזיציות שורט "צפופות במיוחד" כדלק העיקרי להתאוששות. בתחילת אפריל, הסנטימנט הדובי הגיע לשפל קיצוני, מצב שמעודד שורט סקוויז כזה. 

התופעה הזו של סגירת פוזיציות שורט על מחזור נמוך יכול להשפיע על התופעה הבאה: סוחרי השורט רוצים לצמצם חשיפה לראלי סוף מלחמה שעשוי להתפרץ כל יום, ומצד שני סוחרי הלונג עדיין חוששים מהידרדרות המצב וחזרה מהירה לתיקון ואף שוק דובי. במצב כזה, סגירת פוזיציות השורט מביאה לעליות אבל אלו לא מלמדות על מומנטום עוצמתי בכיוון החיובי, כשסוחרי הלונג לא מצטרפים בהתלהבות, ולכן נפח המסחר הנמוך. הסוחרים בעצם אומרים לנו שבשוק כל כך תנודתי ובלתי צפוי לא כדאי להיות מושקעים באופן אגרסיבי לאף כיוון. המזומן הוא המלך. 

מיצוב מחדש של קרנות סיסטמתיות

עוד גורם טכני בעליות הוא מיצב מחדש של קרנות סיסטמתיות (CTA). אלו קרנות גידור המתמחות במסחר בחוזים עתידיים ונגזרים, ופועלות על בסיס אלגוריתמים מתמטיים ללא התערבות אנושית. בעוד מנהלי קרנות מסורתיים מנסים לנחש את תנועות השוק, קרנות CTA פועלות על פי כללים קבועים מראש: הן עוקבות אחרי טרנדים בשוקים, מרוויחות כשמחירים עולים או יורדים בתנועה חדה, וממסמרות את עצמן כאשר השוק נע בצד ללא כיוון ברור. כיום, הקרנות מן הסוג הזה מנהלות כ-500-600 מיליארד דולרים בוול סטריט, מה שהופך אותם לגורם משמעותי בתקופות של תנודתיות גבוהה וטרנדים חזקים. הן מגבירות תנועות שמתפתחות, מה שמאיץ עלייות וירידות במחירים, ובמקרים קיצוניים יכול אפילו להוות גורם לתנודות דרמטיות בשוקי סחורות, מטבעות ומדדים עולמיים.

גם במקרה זה, האופי המכני של הראלי חוזק עוד יותר על ידי מיצוב מחדש של הקרנות הללו.  במהלך גל המכירות של הרבעון הראשון, קרנות אלו היו מוכרות כבדות של מניות. עם זאת, ככל שהשוק התייצב ופרץ רמות התנגדות טכניות מרכזיות, כגון הממוצע הנע ל-200 יום (כ-6,644 נקודות, אלגוריתמים אלו נאלצו להפוך לקונים. המודלים של גולדמן זאקס העריכו כי כמעט בכל תרחיש של "דשדוש עד עלייה", ה-CTA  יהיו קונים נטו של מניות בהיקף של כ-45 מיליארד דולר, אחת הקריאות הגבוהות בהיסטוריה של המודל. הצעה אלגוריתמית זו יצרה "רצפה" מתמשכת מתחת לשוק במהלך העליות, ומנעה כל נסיגה. למה זה גורם שלילי? כיון שמדובר שוב בגורם טכני ולא אמיתי, ולא מעיד על כניסה של מוסדיים לשוק. 

ניתן לסכם את הראלי של הימים האחרונים כמפגש בין התאוששות טכנית להקלה גיאופוליטית בתוספת קמצוץ של נתוני מאקרו מעודדים וציפייה לעונת דוחות חזקה. הזינוק הראשוני הונע על ידי פירוק פוזיציות דוביות קיצוניות והצורך המכני בכיסוי שורטים כאשר ה-S&P 500  כבש מחדש את הממוצע הנע ל-200 יום. העלייה "נחתמה" על ידי דו"ח PPI מתון ו"ציר גולדמן" בתוכנה, שאפשר למגזר הטכנולוגיה להתנתק מהכותרות השליליות על אנרגיה וגיאופוליטיקה. בעוד המדדים מחקו ביעילות את ההפסדים שנצברו מאז תחילת המלחמה באיראן, המבנה הטכני הבסיסי המאופיין בנזילות דלילה ורוחב שוק צר מרמז שהשוק נותר פגיע להיפוך אם "נרטיב השלום" יתערער.