דורדאש שוב רוכשת - אבל המניה נופלת; האם היא שווה מכפיל 55?

דורדאש, אחת מחברות המשלוחים הגדולות בעולם, אמנם ראתה את המניה שלה קופצת מתחילת השנה, אך היום היא יורדת בכ-8% לאחר פרסום דוחות מעורבים והכרזה על שתי רכישות חדשות. החברה, שרכשה ב-2021 את חברת וולט הפינית בעסקה של 7 מיליארד אירו, נסחרת כיום בשווי של כ-80 מיליארד דולר - זינוק של 61% בשנה האחרונה ושל 12.5% מתחילת השנה. למרות זאת, המשקיעים מתחילים לתהות אם הצמיחה של החברה מצדיקה מכפיל רווח עתידי גבוה של כ-54-55.

הרווח ברבעון הפתיע לטובה, ההכנסות פחות

בדוחות הרבעון הראשון, דורדאש הציגה רווח מתואם של 44 סנט למניה, הרבה מעל להפסד של 6 סנט ברבעון המקביל אשתקד, וגם מעבר לציפיות האנליסטים שעמדו על 39 סנט בלבד. עם זאת, ההכנסות הסתכמו ב-3.03 מיליארד דולר, נתון שאמנם גבוה לעומת 2.51 מיליארד דולר ברבעון המקביל, אך נמוך מציפיות השוק שעמדו על 3.1 מיליארד.

כמות ההזמנות ברבעון הראשון הגיעה ל-732 מיליון, עלייה של 18% לעומת השנה שעברה. עלייה מרשימה שמעידה על כך שהשירות ממשיך להתרחב, אך ייתכן שזה לא מספיק כדי לפצות על האכזבה בשורה העליונה.

האם המודל העסקי יכול לשרוד את חוסר הוודאות הכלכלי?

דורדאש מאפשרת ללקוחות להזמין משלוחים ממסעדות וחנויות מכולת ישירות מהבית, אך הנוחות הזאת מגיעה עם תג מחיר: משתמשים משלמים עמלות לשירות ולעיתים גם טיפ לשליח, עלויות שמצטברות לסכומים לא קטנים. במצב שבו אמון הצרכנים מתערער בעקבות חוסר הוודאות הכלכלית והאיומים במכסים, יש מי שתוהים אם לקוחות לא יתחילו לצמצם הוצאות דווקא בשירותים מהסוג הזה.

• דומינוס מרחיבה שיתופי פעולה - דורדאש מצטרפת לשירותי המשלוחים
• מתכוננים למיתון - מה דוחות אובר ודורדאש מרמזים על הכלכלה האמריקאית?

עם זאת, מנכ"ל החברה טוני שו ניסה להרגיע את המשקיעים בשיחת הוועידה לאחר פרסום הדוחות. "נכון לעכשיו, אנחנו לא רואים שום השפעה", אמר. "כפי שאתם יודעים, חלק גדול מהמכסים הוקפאו, ולא ראינו שינוי בהתנהגות הצרכנים, גם אם יש שינוי בתחושת הביטחון שלהם".

רכישת Deliveroo ו-SevenRooms - מהלכים חיוביים או שליליים?

אחת הסיבות המרכזיות לנפילה החדה במניית דורדאש נוגעת לשתי הרכישות החדשות שחשפה החברה. דורדאש הודיעה כי היא רוכשת את חברת המשלוחים הבריטית Deliveroo תמורת 2.9 מיליארד ליש"ט (כ-3.9 מיליארד דולר). לפי דברי שו, המיזוג יאפשר לחברה להרחיב את פעילותה ליותר מ-40 מדינות עם אוכלוסייה כוללת של מעל מיליארד איש. מדובר בצעד שאמור להגדיל משמעותית את טווח הפעולה של החברה מחוץ לארה"ב.

הרכישה השנייה היא של חברת התוכנה SevenRooms, המספקת פתרונות הזמנת מקומות למסעדות ולבתי מלון. העסקה הזו תתבצע תמורת 1.2 מיליארד דולר, והיא מהווה צעד לכיוון שירותים משלימים לתחום הליבה של משלוחים.

• סופר מיקרו מפספסת בגדול את הצפי; המניה נופלת
• מניות הביוטק והתרופות צונחות - מה הסיבה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

השאלה המרכזית כעת היא האם השוק מאמין שהרכישות האלו יצדיקו את ההשקעה או שמדובר במהלך יקר שיסתיים בבזבוז של מזומנים. בינתיים, נראה שהתשובה של המשקיעים היא שלילית, כשהמניה רושמת את הירידה היומית החדה ביותר שלה מאז מאי 2024.

הקשר הישראלי: וולט והצמיחה של דורדאש באירופה

הישראלים מכירים את דורדאש בעיקר דרך וולט, אפליקציית המשלוחים שהחלה בפינלנד והפכה לשחקנית מרכזית בישראל. דורדאש רכשה את וולט בסוף 2021 תמורת כ-7 מיליארד אירו, והעסקה נחשבת לאחת המהלכים האסטרטגיים המרכזיים של החברה להתרחבות באירופה. מאז, הפכה וולט לחלק בלתי נפרד מהשדרה התפעולית של דורדאש, עם מותג נפרד אך כזה שמשולב טכנולוגית ותפעולית.

במובן הזה, הרכישה של Deliveroo היא המשך ישיר לאותה אסטרטגיה, לבסס שליטה אזורית דרך מותגים מקומיים חזקים. אך ככל שדורדאש מתרחבת, כך גוברת גם הביקורת על שווי השוק המנופח שלה והאם היא באמת יכולה להצדיק מכפיל רווח של 54-55, במיוחד אם הרכישות לא יתורגמו במהירות לתזרים מזומנים.