רקוויאם לחלום - מק"מ , גילון או פק"מ במה תבחרו? כך נשמעות היום שיחות הייעוץ בבנקים . כך כותבים היום העיתונים הכלכלים. טעינו, רימו אותנו, בלבלו אותנו, החוקים השתנו ואף אחד לא הודיע לנו – כולם מכים על חטא.

הרקוויאם על שוק ההון נשמע היום עצוב יותר מזה שרשם מוצרט, אבל הבעיה היחידה שכל העובדות בשטח מוכיחות שיש חיים במת הזה – בשוק האג"ח , אבל הכי נוח זה לקבור ולשכוח.

סימני חיים

1. פדיונות קרן וריבית: אג"ח החוב אותם אני מחזיק ללקוחותיי, וגם אג"ח חוב אחרות ממשיכות לשלם באופן סדיר את תשלומי הקרן והריבית שלהן, בלי תירוצים, מתוך הכספים הפנויים שבקופות החברות שרובן הצליחו בכלל לא רע בפעילות העסקית שלהם בשנים האחרונות, תוך ניצול הצמיחה שהייתה, נראה שזה רק הגיוני שחברות טובות ישמרו מספיק מזומנים ליום סגריר לאחר שנים טובות.

קחו לדוגמא את חברת טיב טעם – כולכם מכירים אותה, החברה הזו עתידה לפרוע מחצית מחובה בעוד שבועיים – סך התשלום שעל החברה לבצע הינו כ 29 מיליון שקל , והתשואה על אג"ח זה עומדת על 45% - האם באמת יש חשש לתשלום הקרוב של טיב טעם, שמכרה את פעילות תדיראן תקשורת ב 45 מיליון שקל במזומן לחברת אפקון לפני כחודשיים?

2. קניות בעלי עניין: כ-35% מאג"ח שאני מחזיק ללקוחותיי נרכשות היום בשוק בחזרה ע"י החברות המנפיקות בכמויות גדולות, קשה למצוא עסקה טובה יותר לבעל חברה מאשר קנייה חוזרת של החוב שלו, עסקה זו משפיעה באופן מידי על ההון העצמי של החברה ומשפר את הדוחות הכספיים שלה.

קשה למצוא קונה חוב אגרסיבי יותר מחברת ארזים, שהצליחה תוך רבעון לקנות 250 מיליון אג"ח בשער ממוצע 40 ולייצר 145 מיליון שקל רווח . רק בכדי להבין, החברה מסוגלת היום למחוק את החוב שנותר לה – כ-450 מיליון אג"ח בעלות של 120-150 מיליון שקל ולייצר רווח הון עצום נוסף - ומי מוכר אג"ח בתשואה שנושקת ל100% - ניחשתם נכון, זה אתם הציבור הרחב, אם דרך קרנות נאמנות ואם דרך קפ"ג ופנסי.

3. המשך הפעילות העסקית הנורמאלית של החברה: עכשיו כשהתחילו להתפרסם דוחות החברות לרבעון השלישי של השנה, כולנו נוכל לראות שרוב החברות שלמודל הכלכלי שלהן הייתה אחיזה במציאות ולא רק מגדלים באוויר תרתי משמע, ממשיכות פעילות עסקית סבירה, אומנם מואטת אך עדיין מרבית החברות יציגו דוחות שבעלי האג"ח יוכלו להבין שהגוף שהם הלוו לו כסף ממשיך לתפקד.

לסיכום

כל האמירות שרוב החברות לא יצליחו לשלם את חובן נובעות מפאניקה ואי הכרת החומר, שוק האג"ח ושוק ההון ממשיכים וימשיכו לתפקד, ברור לי שהתקופה הנוכחית מביאה עמה לחץ אדיר על ציבור המשקיעים, לחץ שאין הוא רוצה לשאת בו, אך בשביל זה בדיוק אתם משלמים לאנשי המקצוע שאתם אמורים להיעזר בהם – שיישאו בלחץ ויעשו את הדבר הנכון.

מאת: מיכה צ'רניאק, מנכ"ל בית ההשקעות להבה