מדוע אלטשולר-שחם מכרה את מניותיה בדלק רכב

אלטשולר-שחם, היתה, עד לאחרונה, בעלת המניות השנייה בגודלה בקבוצת דלק מערכות רכב, קבוצת עסקים מגוונת, שעיקר רווחיה לאורך השנים נבעו מעסקי יבוא מכוניות. אלא שאז מכרה החברה שהחזיקה כ-11% מהמניות, יותר מ-7% מאחזקותיה וחדלה להיות בעלת עניין, כך שאין לדעת האם היא מכרה את שאר מניותיה בקבוצה.

מכירת המניות, שאחריה מניית דלק רכב איבדה כ-10%, התבצעה ערב פרסום הדו״ח הרבעוני לרבעון השלישי של דלק רכב, שבו נרשמו תוצאות חזקות: רווח נקי בסך 159 מ׳ ש׳ (180%+), אולם לא מהסיבות הנכונות. שערוך, אירוע חד פעמי, ללא תזרים מזומנים - השבחת נכס נדל״ן - תרם 221.5 מ׳ ש׳ לשורת הרווח התפעולי ובכך מנע ירידה של כ-60% בשורה זו, אחרי שהרווח הגולמי של החברה צנח בכ-44%. אלמלא השיערוך, הקבוצה היתה מסיימת הרבעון בהפסד נקי בסך כ-10 מ׳ ש׳.

ברבעון השלישי דלק רכב המשיכה לשאת בהוצאות מימון נטו גבוהות, כ-103 מ׳ ש׳ (27%-), ירידה שנזקפת בעיקרה להתחזקות השקל בעוד תשלומי הריבית נותרו בגובה דומה לאלה של רבעונים קודמים, כ-83 מ׳ ש׳. בהעדר הכנסות חד פעמיות, תוצאות חלשות אלה של דלק רכב צפויות להימשך גם ברבעונים הקרובים מהסיבות הבאות: החולשה של מאזדה, מותג שבמשך עשורים היה מכונת המזומנים של הקבוצה; הכשלון במציאת מותג סיני שיצליח בשוק המקומי; האיחור של הקבוצה בפעילות במגזר הליסינג התפעולי וההשכרות; רמת המינוף הגבוהה של הקבוצה.

מאזדה

מזה מספר שנים שמאזדה מפסיקה, בהדרגה, לייצר דגמים שמתאימים לשוק הישראלי וגם האירופי, והעבירה את המיקוד לשוק הצפון אמריקני. בעשור האחרון כוכבות המכירות של דלק רכב היו, מאזדה 3, מאזדה 2, CX-3, CX-5. בשנה האחרונה מאזדה 2 נעלמה ואינה מיובאת יותר; מאזדה 3 מיובאת עם מנוע 2.5 ל׳, גרסה אמריקנית, שמתאימה לשוק הישראלי ככפפת יד ימין לכף יד שמאל; מאזדה CX-5 עדיין מיובאת והשנה מעל ל-1,000 יחידות גוילו ומצאו את דרכן למגרשי 0 ק״מ, ככל הנראה טעות בהערכת היקף מכירות צפוי. בנוסף לכך בתחילת 2025 רכשה הקבוצה ממטרו מוטור, את הזיכיון ליבוא מכוניות דונגפנג ב-110 מ׳ ש׳, ארוע שטרם נרשם כדוגמתו בשוק המקומי. בנוסף רכשה דלק רכב מלאי כלי רכב של מכוניות דונגפנג בוקס ו-Voyah, בכ-150 מ׳ ש׳. רובן הגדול של מכוניות אלה עבר בחודשים האחרונים גיול ונמכר במכירים הנמוכים במידה ניכרת ממחירי המחירונים. התוצאה היתה שברבעון השלישי מכירות כלי רכב של כל הקבוצה הסתכמו ב-2,548 יחידות (55%-) (לפי איגוד יבואני הרכב החברה מסרה 4,605 כלי רכב, אבל משום מה דלק רכב דחתה את רישום מכוניות דונגפנג לרבעון הרביעי); הכנסות מגזר הרכב הסתכמו ב-723 מ׳ ש׳ (23%-) והרווח המגזרי הסתכם ב-12 מ׳ ש׳ (79%-) ומרווח 1.6% (4.4- נק׳), אחרי שגם הרבעון המקביל היה קטסטרופלי. בעוד שלרוב, מגזר הרכב היה אחראי לכ-70% מהרווח המגזרי הכולל של הקבוצה (שהוא גם הרווח התפעולי), ברבעון האחרון הוא תרם 3.7% לרווחים המגזריים, לעומת 54.1% ברבעון המקביל. בכל 2024 מגזר הרכב תרם כ-63% לרווחים המגזריים.

• מחירי הדלק ירדו ב-16 אגורות החל ממוצ"ש
• ורידיס תרשום רווח של כ-170 מיליון שקל משיערוך נכסי אינפיניה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עיקר הירידות במכירות הרכב התרכזו במאזדה שברבעון השלישי מכר 1,365 כלי רכב (70%-). נתון זה צפוי להישמר ברבעונים הקרובים מאחר שלמאזדה אין בפייפליין מוצרים שיכולים להגדיל משמעותית את מכירות דלק רכב. לאחרונה, בתערוכת טוקיו, הציגה מאזדה קונספט של מכונית שאולי תחליף את מאזדה 2, ואם זה יקרה זה לא צפוי להתרחש לפני סוף 2026. אולם במידה והקונספט הזה יתורגם אחד לאחד לכלי רכב לייצור סדרתי, הוא יהיה קטן במידה משמעותית ממאזדה 2 היוצאת, כך שהוא יתאים לפלח שוק קטן יותר בשוק המקומי. כל הנתונים מראים כעת שלדלק רכב לא צפוי דגם לוהט של מאזדה בשנה הקרובה ואף מעבר לכך.

ליסינג תפעולי

במשך שנים דלק רכב בנתה את הצלחתה על קשרים עם ציי רכב וחברות ליסינג ומכרה להם חלקים ניכרים מהיבוא. בניגוד לחברות כמו קרסו מוטורס ו-UMI, לובינסקי, יוניון מוטורס, אבל בדומה ליבואניות אחרות, היא נמנעה מלפתח פעילות ליסינג עצמאית. אולם בשנה האחרונה השתנתה התמונה והיא רכשה, תמורת 210 מ׳ ש׳ את יורודרייב, חברת ליסינג תפעולי, שגם פועלת באופן נרחב בשוק ה-׳0 ק״מ.׳ כיום ליורודרייב כ-3,000 כלי רכב לפי הדיווח. ברבעון השלישי היא תרמה להכנסות הקבוצה כ-233 מ׳ ש׳ ואם היתה נכללת בדו״חות הקבוצה מאז תחילת השנה היתה תורמת לרווח הנקי כ-20 מ׳ ש׳, להערכת הקבוצה. דלק רכב מנסה לגוון את פעילות יורודרייב ע״י מכירות אופנועים מתוצרת סין וכלי רכב תפעוליים. יורודרייב גם מוכרת כלי רכב ב-׳0 ק״מ׳ ובחצי הראשון של השנה מכרה כ-2,800 כלי רכב. אולם הרווחים במכירות ׳0 ק״מ׳ - שעל אף שהמכוניות הן בניילונים, הן מכוניות יד שניה - הם נמוכים, והמרווחים לרוב בטווח 5-7% ואף פחות מכך, כך שלא מדובר בבוננזה שהיא יבוא רכב.

תשתית, קרטון

באמצעות וורידיס, לדלק רכב פעילות תשתיות נרחבת יחסית, אולם הרווחים בתחומים אלה על אף שהם קבועים, הינם נמוכים בהשוואה למקובל ביבוא כלי רכב. יוצאת דופן היא ההשקעה באינפיניה, שאמנם הסבה הפסדים בהתחלה, אבל כעת מתחילה לרשום רווחים. זו השקעה מעט מוזרה לאיש העסקים גיל אגמון, בעל השליטה בדלק רכב, מאחר שאין לו שליטה על מחירי המכירה של התוצרים ועלויות הרכישה של חומרי הגלם, הנקבעים בשווקים הבינלאומיים. במרבית פעילותו העסקית אגמון רגיל להתחכך בבנקאים מקומיים, לא במקרה דלק רכב לא גייסה מעולם חוב באג״ח, ובביורוקרטיה הממשלתית, ולמרות שהיו לו גם התנגשויות איתם, הוא יודע לסדר את העניינים. כאשר המחירים והעלויות נקבעים בשווקים בינלאומיים, זה מחוץ לשליטתו.

• עבודות שדרוג במחלף השלום: מפת החסימות וההסדרים הזמניים
• עברתם באדום או השתמשתם בטלפון? תשלמו עד 10,000 שקל
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• סוללות רכב חשמלי - כמה זמן 'מחזיקה' סוללה, מה גורם לאובדן...

אוטוטק

דלק רכב היתה מעורבת במידה ניכרת באוטוטק המקומי. היא הרוויחה מאות מיליוני שקלים מהשקעתה במובילאיי, השקיעה בחברות נוספות, אבל שם עדיין לא נרשמו אקזיטים, למעט אחד, זה של אוטוטוקס. בדו״ח הרבעוני האחרון חשפה החברה שהיא תקבל עבור 7.3% ממניותיה באוטוטוקס 14 מ׳ ד׳, כך שהשווי של אוטוטוקס בעסקה שבה נמכרה לקואלקום עמד על 192 מ׳ ד׳. לאורך השנים השקיעה דלק רכב באוטוטוקס כ-22.5 מ׳ ד׳, כך שהתשלום - שחלקו שולם, וחלקו ישולם בהתאם לעמידה באבני דרך בתוך שנתיים -  יוצר לחברה הפסד ניכר. בשנים האחרונות ביצעה דלק רכב מחיקות בסך עשרות מיליוני שקלים בשל השקעתה באוטוטוקס, כשם שבשנים קודמות רשמה רווחי הון בגין השקעה זו. בדו״ח השנתי האחרון העריכה הקבוצה את השקעתה באוטוטוקס ב-37 מ׳ ש׳, אחרי מחיקה בסך 69 מ׳ ש׳, כך שהמכירה הנוכחית תניב לה רווח הון בסך כ-10 מ׳ ש׳. בסופה של השקעה, מדובר בהשקעה שלא צלחה.

האיילו

ההשקעה הנוצצת ביותר בתיק ההשקעות של דלק כיום היא האיילו, סטרטאפ המפתח שבבים לעיבודי קצה של AI. דלק רכב מחזיקה בכ-13% ממניות הסטרטאפ, בהשקעה של כ-58 מ׳ ד׳, שלפי הדו״ח השנתי האחרון ערכו כיום כ-960 מ׳ ד׳ ורווח הון בסך כ-220 מ׳ ש׳. אולם זהו כסף קטן בהשקעה, שאמורה להניב רווחים גבוהים ב-IPO. אולם למרות הגאות בבורסות אין כיום רמזים ל-IPO של האיילו, שאמור להיות בהיקפים מיליארדי דולרים כדי להניב לדלק רכב רווחים גבוהים.

אז האם האנליסטים באלטשולר-שחם, שמכרו את מניות דלק מערכות רכב, מעריכים-יודעים שה-IPO של האיילו אינו קרוב? שמאזדה לא תספק בעתיד הנראה לעין כלי רכב ראויים למכירה המונית? או שמא דלק מערכות רכב לא תמצא מותג סיני שגם נמכר?