חשמל 22 - יוצאים מהמדד (תל-בונד 20)
שוב עולה על הפרק חשמל 22 - איגרת חוב של חברה בבעלות ממשלתית, במח"מ קצר, בדירוג גבוה (AA-), אשר רוב רובם של האנליסטים מייחסים לה סיכון נמוך לחדלות פירעון. אולם, השוק אומר את דברו מזה זמן כנגד האיגרת והערכות האנליסטים, ומגלם תשואה עודפת על פני התשואה הממשלתית של כ-280 נ"ב. על הפרק ניצבת שאלת יציאת האיגרת ממדד התל-בונד 20.
את ההיסטריה הנוכחית (אותה יש לזקוף ככל הנראה לעמיתנו) ננסה להרגיע בשני שלבים. בשלב הראשון נתייחס לתוצאות יציאת האיגרת מהמדד. בשלב השני, נחזור ונצהיר כי להערכתנו סיכון האשראי באיגרת עדיין נמוך.
א. יציאת חשמל 22 ממדד התל-בונד 20
חשמל 22 צפויה לצאת מהמדד. ב-20 במאי עתידה האיגרת לשלם תשלום קרן ראשון. תאריך זה קודם לתאריך הקובע הבא לעדכון המדד, לכן על פי תקנות הבורסה, האיגרת תוחלף כבר בתחילת אפריל.
ב"תיאוריה", תעודות הסל והקרנות המשקיעות בתל-בונד 20 תיאלצנה כמדיניות למכור את חשמל 22 ערב השינוי, על מנת להתאים את ההחזקה בפועל למדיניות ההשקעה שלהן. כתוצאה מכך, נראה הצפה של השוק ומחיר חשמל 22 יצנח. יש לזכור כי שווי הסדרה הוא 7.8 מיליארד ש' ומשקלה במדד התל-בונד 20 הוא 9.5% ובתל-בונד 40 8.25%.
לשם השוואה, מצורפים תרשימי השערים המתואמים ומחזורי המסחר של שתי האיגרות שיצאו בתחילת חודש אוקטובר ממדד תל-בונד 20: דלק קב אגח כג וחברה לישראל אגח 6. ביום השינוי אכן רואים קפיצה דרמטית במחזורי המסחר, כפי שהתיאוריה חוזה. אולם, השוואת מחזורי המסחר הממוצעים בחודשים יולי - אוגוסט מול נובמבר - דצמבר מראה תמונה מעורבת: בדלק קבוצה כג' אנו רואים ירידה במחזורי המסחר מ-5.5 מיליון ל-3 מיליון. לעומת זאת, בחברה לישראל 6, אנו רואים עלייה במחזורי המסחר מ-4.5 מיליון ל-6.6 מיליון. גם התפתחות המחיר לא ממש תומכת ב"תיאוריה". מחירי האיגרות הנ"ל עלו ביום ההחלפה ב-0.9% ו-0.7%, בהתאמה, והמשיכו את מגמת עליות אחרי הוצאתם מהמדד.
בסטיות התקן החודשיות נרשמה עלייה חדה. אולם זו התרחשה בחודש אוגוסט ולא בחודש ספטמבר, שבסופו בוצעה ההחלפה. בתקופה זו נרשמה סטיית תקן נמוכה במידה רבה ויציבה במדד בתל-בונד 20 עצמו.
כנראה שהמציאות (וגם התיאוריה) קצת יותר מורכבות מה"תיאוריה", בפרט כאשר השינוי ידוע מראש, ברמה זו או אחרת. בסיטואציה כזאת, מכינים השחקנים את עצמם למועד ההחלפה, כך שלהיצע האיגרות שמקורו במנהלי תעודות הסל ומנהלי הקרנות, ממתינים קונים המחפשים את האיגרות במחירים אטרקטיביים. אלה מתחרים ביניהם על הסחורה, כך שזעזוע גדול מידי לא צפוי להתרחש.
לדעתנו, הדבר נכון שבעתיים לגבי חברת חשמל. גורמים כגון מצבה הפיננסי הקשה ואי הסדירות בקבלת הגז מחד, ומעמדה המיוחד (שיפורט להלן) גוברים בהרבה על היותה חלק ממדד זה או אחר מאידך. על כל משקיע המסתייג מהאיגרת, ישנו לפחות משקיע אחד הרואה בה הזדמנות (זכרו את הפירעון של כ-600 מיליון ש' קרן וריבית ב-20.5 של אנשים המחזיקים באיגרת כיום באיגרת וכנראה מאמינים בה). בהחלט ייתכן כי בשבועות שלפני מועד ההחלפה ואולי גם מעט אחריה, נראה עלייה מסוימת בתנודתיות, אולם הדבר לא יימשך לאורך זמן.
ב. סיכון האשראי
אין שינוי בדעתנו לגבי סיכון האשראי הנמוך של החברה, מכיוון ששום דבר מהותי לא השתנה במצבה. מצב החברה ממשיך להיות גרוע, אך תנאי הרקע הופכים אותו ללא רלוונטי. תנאים אלה פורטו על ידינו שוב ושוב. להלן עיקריהם:
1. מדובר במונופול ממשלתי המספק שירות חיוני למדינה. לפיכך, ההסתברות להתמוטטות החברה נמוכה עד מאוד וקרובה להסתברות להתמוטטות הכלכלית של המדינה.
2. חברת החשמל נדרשת לגיוס הון רב בשנים הקרובות לשם מיחזור חובותיה והמשך הקמת תשתיות. חדלות פירעון תחסום את שוקי ההון בפני החברה ותחייב את הממשלה לממן את פעילותה מתוך תקציב המדינה. הדבר יכניס את מאזני החברה למאזן הממשלתי וירע מאוד את התוצאות הפיסקליות של הממשלה.
3. למרות שרוב איגרות החוב של חברת החשמל אינן בערבות מדינה, הנפקות החברה נעשות באישור פרטני של משרד האוצר. העלאת תעריפי החשמל עקב השיבושים באספקת הגז המצרי והמעבר למקורות אנרגיה חלופיים (יקרים ומזהמים יותר) מהווים דוגמה מצוינת כיצד המדינה, באמצעות העלאת תעריפי החשמל, באה לעזרת חברת החשמל. נראה כי גם בעתיד נהיה אנו אלה שיממנו את חברת החשמל ויבטיחו (לעצמנו במידה רבה) את החזר החוב.
לסיכום, אין אנו צופים זעזועים מיוחדים עקב הוצאתה ממדד התל-בונד 20, פרט אולי לעלייה בתנודתיות בטווח הזמן הקרוב לפני ואחרי מועד ההחלפה. זאת ועוד, הערכתנו באשר לרמת הסיכון הנמוכה בחשמל 22 לא השתנתה למרות השיבושים באספקת הגז המצרי. לפיכך, ההחזקה באיגרת לפדיון עדיין מומלצת על ידינו.
אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
עדכון מדדי הבורסה עשוי לייצר מחזור שיא, במגדל שוקי הון מסמנים את המניות הבולטות הצפויות להערכתם לרכז את עיקר העניין
לקראת עדכון מדדי הבורסה בתל-אביב הצפוי היום בסגירה, מגדל שוקי הון מציגה את הערכותיה בקשר לכמה מהשינויים הבולטים הצפויים במניות ובמדדים העיקריים בשלב נעילת המסחר –-מועד ביצוע השינויים בהרכבי המדדים בפועל.
לצד זאת, בבית השקעות מזכירים אפשרות למחזור שיא שיירשם בסיכום יום המסחר, בשל השינויים המהותיים הרבים הנכללים בעדכון במקביל לצמיחת היקף הנכסים המנוהלים על מדדי הבורסה בעקבות זרימת כסף חדש לשוק ההון המקומי, בעיקר לתעשיית קרנות הנאמנות.
נקסט ויז'ן -1.57% ומגדל ביטוח 2.95% ביטוח: שינוי צפוי: כניסה לת"א 35 ויציאה מת"א 90. ברקע לכניסת השתיים למדד החברות הגדולות ביותר בבורסה המקומית ניצב הכיוון החיובי ממנו נהנות מניות החברות הביטחוניות וחברות הביטוח. מעבר זה צפוי להתאפיין בהיצעים נרחבים, בנקסט ויז'ן בהיקף מוערך של כ-150-200 מיליון שקל ובמגדל ביטוח בהיקף מוערך של כ-250-300 מיליון שקל, בשל יציאתן ממדד ת"א 90, בו היקף ההון המנוהל גדול יותר לעומת זה המנוהל בת"א 35 ובשל ירידת משקלן היחסי במדד אליו הן נכנסות.
טבע 0.56% , פועלים 0.12% , לאומי 1.69% ו דיסקונט 1.23% : שינוי צפוי: עדכוני משקלים בת"א 35. מול מניית טבע, שמשקלה במדד הדגל צפוי להתעדכן מטה בהתאם לשיעורי המקסימום הקיימים, מניות הבנקים צפויות ליהנות מהגדלת משקלם בת"א 35. כך, מניית טבע צפויה להיצעים של כ-300-400 מיליון שקל ומניות פועלים, לאומי ודיסקונט צפויות לביקושים בטווח של כ-150-250 מיליון שקל כל אחת.
- בהתאם לסטנדרטים הבינלאומיים: בורסת ת"א מרחיבה את היצע מדדי המניות
- בדרך ל-6,600? בתי ההשקעות משדרגים יעדים ל-S&P 500
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
חברה לישראל -14.24% ו אנרג'יאן 7.84% : שינוי צפוי: יציאה מת"א 35 וכניסה לת"א 90. שחיקה של כ-8% בערכה של אנרג'יאן מתחילת השנה משקפת לה ביצועי חסר מול עלייה של כ-45% במדד הנפט והגז ושל כ-35% בת"א 35. מניית החברה לישראל מציגה עלייה של כ-20% מתחילת השנה. במעברן מת"א 35 לת"א 90 כל אחת משתי המניות צפויות לביקושים בטווח של כ-200-300 מיליון שקל, בשל היקף הנכסים הגבוה המנוהל בת"א 90 ביחס לת"א 35.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגאיי.סי.אל נפלה 15%, חברה לישראל איבדה 14%; מחזור המסחר - 13.4 מיליארד שקל
נובה נפלה 8% אחרי הדוחות, גב ים איבדה 5% ברקע הפצת המניות בדיסקאונט; אנרג'יאן עלתה 8%; מחזור המסחר עמד על כ-13.4 מיליארד שקל, השני בגובהו אי פעם
המסחר בבורסה ננעל בירידות, כאשר ת"א 35 ירד 0.45%, ומדד ת"א 90 ירד 1.1%.
בהסתכלות ענפית מגזר הפיננסים חיובי - מדד הבנקים טיפס 1.1% ואיזן את הירידות, ת"א ביטוח עלה גם הוא 1.1% והמשיך את המומנטום החיובי של אתמול. ת"א נדל"ן סגר שלילי עם ירידה של 1.3% ומדד ת"א נפט וגז עלה 0.3%.
מחזור המסחר עמד על כ-13.4 מיליארד שקל, השני בגובהו אי פעם
האם אנחנו לקראת הסלמה בלבנון? בהודעה שמזכירה את ימי המלחמה בצפון, דובר צה"ל בשפה הערבית פרסם "אזהרה דחופה" לתושבי דרום לבנון בה אמר כי צה"ל יתקוף תשתיות טרור של חיזבאללה ברחבי דרום לבנון כדי להתמודד עם ניסיונותו לשקם את פעילותו באזור. התקיפות יצאו לדרך. מוקדם יותר צה"ל תקף בדרום לבנון תשתיות טרור של חיזבאללה באזור צור, כחלק מהמאמץ למנוע מהארגון לשקם את מערך הייצור והאחסון שלו לאחר המלחמה. דובר צה"ל פרסם אזהרה לתושבי שני כפרים להתפנות מחשש לתקיפות נוספות, ולפי דיווחים בלבנון אדם אחד נהרג ושלושה נפצעו. במקביל, צבא לבנון צפוי להציג לממשלה דוח על ריכוז הנשק בידי המדינה, הכולל החרמת מתקנים צבאיים מדרום לליטאני. חיזבאללה מצדו תומך בפריסת הצבא אך מתנגד למשא ומתן מדיני עם ישראל, מה שממחיש את המתח בין מאמצי הריבונות של ביירות לבין המשך פעילותו הצבאית של הארגון.
בשוק האג"ח נרשמה יציבות. אג"ח עם תשואה ל-10.5 שנים נסחרת עם תשואה ברוטו של 4.06%.
ואם דיברנו על שוק האג"ח, האגרות של חברת דה לסר רושמות ירידות חדות, לאחר שהשוק הגיב בחשש לטיוטת שטר נאמנות שפרסמה החברה לקראת אפשרות לגיוס של כ-100 מיליון שקל. למרות שהבהירה כי אין כוונה לבצע את הגיוס בעת הזו, המשקיעים פירשו את המהלך
כסימן ללחץ תזרימי. הירידות החריפו בעקבות שיחת משקיעים שלא הצליחה להפיג את הדאגות, כשסדרות ז' ו-ט' נחלשו בכ-9%–10% ונרשמו תשואות גבוהות (לסדרה ז' תשואה של 20% ברוטו) המעידות על החששות בשוק ההון. במצגת שפרסמה, עדכנה דה לסר על מכירת נכסים בהיקף כולל של כ-14 מיליון
דולר ועל מגעים למכירה נוספת של נכס משמעותי ב-80 מיליון דולר.
- היום של טבע, ומה עוד קרה בבורסה?
- אודיוקודס זינקה 7%; מדד הביטוח זינק 3.9% מדד הבנקים נעל בירידה של 1.5% - נעילה שלילית בבורסה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הציפיה להורדת הריבית כבר מופיעה בפקדונות שמציעים הבנקים, כאשר רוב הפקדונות שמציעים עומדים באזור 4%. מולם בנק וואן זירו מציע פיקדון של 5.5%, כולם מחפשים את הקאץ', לא בטוח שהפעם מסדרים אתכם "ריבית של 5.5% בפיקדון בוואן זירו, זה אמיתי?"
