טבע טבע 2.62%   תפרסם בשעות הקרובות את התוצאות לרבעון השלישי. האנליסטים מצפים לרווח מתואם של 0.67 דולר למניה והכנסות של כ-4.33 מיליארד דולר. עדכון: טבע מכה את התחזיות המניה מזנקת 8%.

הדוחות הקרובים מגיעים אחרי רצף של רבעונים מוצלחים שבהם טבע הצליחה להכות את תחזיות הרווח של וול סטריט, אם כי לא תמיד להראות שיפור בשורה העליונה. ברבעון הקודם, ההכנסות הסתכמו בכ-4.2 מיליארד דולר, קצת מתחת לצפי, בעוד הרווח המתואם עמד על 66 סנט למניה, מעל התחזית. טבע העלתה אז את טווח התחזית השנתית לרווח למניה ל-2.5-2.65 דולר (מה שמשקף לה מכפיל 7-8) ונתנה את הרושם של חברה שחוזרת למספרים טובים.

המניה של טבע 2.62%   רשמה התאוששות בחודשים האחרונים, גם אם עדיין לא חזרה לרמה של לפני כשנה ובטח שלא לשיא של מעל 70 דולר לפני יותר מ-7 שנים. ב-6 החודשים האחרונים עלתה בכ-24%, אבל מתחילת השנה היא מדשדשת עם ירידה של כ-2.9%. החברה נסחרת בשווי שוק של כ-77.7 מיליארד שקל (כ-23.6 מיליארד דולר).

מ"טבע הגנרית" ל"טבע החדשנית"

בין השנים 2015 ל-2022 טבע נחתכה ב-80% אחרי שרכשה את אקטביס הכושלת ב-2016, בכ-40 מיליארד דולר, כדי לחזק את האחיזה שלה בשוק הגנריקה. היא נשארה עם חוב של יותר מ-35 מיליארד דולר, מה שהכביד על המאזן לאורך שנים. במקביל, היא התמודדה עם תביעות בארה"ב - בהן הליכים הקשורים לתיאום מחירים בשוק התרופות הגנריות ולמשבר האופיואידים - שהובילו לקנסות כספיים משמעותיים. בין השנים 2018 ל-2021 טבע נאלצה לבצע צעדי התייעלות רחבים שכללו סגירת מפעלים וצמצום כוח אדם, במטרה לשמור על תזרים מזומנים חיובי ולהקטין את היקף החוב. יחס החוב ל-EBITDA עלה בתקופה הזאת לרמות גבוהות, מה שהשפיע גם על דירוג האשראי של החברה. ב-2023 נכנס לתפקיד המנכ"ל ריצ’רד פרנסיס, שהחל ביישום תוכנית Pivot to Growth, והוא רוצה להחזיר את החברה למסלול של רווחיות וצמיחה.

• טבע מגישה בקשה ל‑FDA לזריקה חודשית לסכיזופרניה
• אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מאז נרשמה התייצבות במצב הפיננסי. היקף החוב נטו ירד לכ-15 מיליארד דולר, דירוג האשראי של טבע שופר על ידי מודי'ס לרמה של Ba1, והרווח הנקי והתזרים נמצאים במגמת עלייה. החברה משנה את מבנה הפעילות שלה ומעבירה את הדגש מתרופות גנריות לתרופות אינווטיביות (מקוריות) - בהובלת AUSTEDO, AJOVY ו-UZEDY - תוך המשך צמצום עלויות וחיסכון תפעולי. היעדים המרכזיים שהוצבו כוללים שיעור רווח תפעולי של כ-30% עד 2027 ותזרים מזומנים חופשי של למעלה מ-3.5 מיליארד דולר עד סוף העשור.

האסטרטגיה שפרנסיס מוביל, תחת הכותרת “Pivot to Growth”, מבטאת שינוי בגישה העסקית של החברה. מהגישה הישנה של "נלחמים על כל שוק גנרי", למיקוד בתחומים שבהם יש ערך אמיתי ויתרון תחרותי מקומות בהם היא יכולה לחייב ב״פרמיה״. הדגש עבר לתרופות מקור, ביוסימילרים, וגנריקה מתקדמת כשבקביל היא ממשיכה לשפר את מבנה ההון ולצמצם את החוב.

אם בעבר טבע נשענה על תרופה אחת - הקופקסון - אז כיום יש לה 3 מנועי צמיחה: AUSTEDO לטיפול בהפרעות תנועה, AJOVY למניעת מיגרנה, ו-UZEDY לטיפול בסכיזופרניה. שלושת התרופות מציגות קצב צמיחה מרשים, ובדוחות האחרונים טבע אפילו העלתה את התחזיות השנתיות למכירות שלהן.

• סטרטג׳י מגייסת מאות מיליונים - אבל מפסיקה לרכוש ביטקוין
• לולולמון עלתה כמעט 30% בחודש - שינוי כיוון או ראלי זמני?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

AUSTEDO לבדה צפויה להגיע השנה להכנסות של עד 2.05 מיליארד דולר, AJOVY לכ-640 מיליון דולר ו-UZEDY לכ-200 מיליון דולר. יחד הן כבר מהוות למעלה מ-15% מהכנסות החברה, ובטבע מציבים יעד להגיע ל-5 מיליארד דולר ממכירות תרופות מקור עד 2030.

הרבעון השני העלה את הרף

ברבעון השני של השנה טבע הציגה שיפור ברווחיות ובתזרים, גם אם ההכנסות נותרו כמעט ללא שינוי. הרווח הנקי על בסיס Non-GAAP עלה ב-10% ל-769 מיליון דולר, בעוד ההכנסות הסתכמו בכ-4.2 מיליארד דולר - בדומה לרבעון המקביל. התזרים החופשי עמד על 476 מיליון דולר, והחברה צופה תזרים שנתי של עד 1.9 מיליארד דולר.

ריצ'רד פרנסיס הדגיש אז כי הביצועים "מהווים עדות לעוצמה של הפורטפוליו החדשני של טבע", והוסיף כי החברה מתקדמת לעבר יעד שיעור רווח תפעולי של 30% עד שנת 2027. טבע גם ציינה כי היא כבר חוסכת בקצב שנתי של כ-140 מיליון דולר במסגרת תוכנית ההתייעלות הכוללת יעד חיסכון של 700 מיליון דולר עד 2027.

ברקע, טבע ביצעה באביב האחרון מהלך משמעותי של מחזור חוב בהיקף של 2.3 מיליארד דולר, כחלק מהתוכנית לחיזוק הגמישות הפיננסית והפחתת עלויות המימון. במהלך זה, שבא בעקבות שדרוג דירוג האשראי של החברה ממודי'ס ל-Ba1, הצליחה טבע לפרוס מחדש פירעונות של כ-8 מיליארד דולר ולהאריך את המח"מ של החוב בתנאים נוחים יותר.

לצד מנועי הצמיחה החדשניים, תחום הגנריקה הוא עדיין חלק מרכזי בעסקי החברה. למרות שזה שוק קשה עם תחרות ששוחקת את המחירים, טבע מצליחה לשמור בו על יציבות ואפילו על שיפור רווחיות באזורים מסוימים. ברבעון הקודם נרשמה ירידה מתונה של כ-2% במכירות הגנריות הגלובליות, אבל באירופה נרשמה עלייה קלה, ובשווקים הבינלאומיים הירידה הייתה מינורית.

במקביל, טבע ממשיכה להשקיע בפיתוח ביוסימילרים - גרסאות לתרופות ביולוגיות - ומצפה להכפיל את ההכנסות מהתחום עד 2027. לאחרונה השיקה ביוסימילר ל-Soliris בשם Epyqsli, וכן גרסה גנרית לתרופה Dificid. החברה שומרת גם על נוכחות חזקה בשוק ה-OTC (תרופות ללא מרשם), שבו יש לה מותגים מובילים באירופה ובארה"ב.

אמון המשקיעים: מהמוסדיים בישראל ועד דרוקנמילר

לא רק האנליסטים מאמינים שטבע חוזרת לשוק. גם הגופים המוסדיים בישראל הצביעו ברגליים: הפניקס ומנורה מבטחים הגדילו לאחרונה את אחזקותיהן במניה והפכו לבעלות עניין, כל אחת עם נתח של כ-5% מהון המניות. גם המשקיע האגדי סטנלי דרוקנמילר הגדיל את הפוזיציה שלו במניית טבע בסוף 2024 - אחרי שמכר את אחזקותיו באנבידיה.

בגולדמן זאקס חזרו לאחרונה בהמלצה חיובית עם מחיר יעד של 24 דולר למניה - אפסייד של כ-35% על מחיר השוק בזמן הסקירה - וציינו כי תיק התרופות המקוריות והביוסימילרים של טבע הוא מהחזקים בענף. בלא מעט בתי השקעות רואים במניה הזו סיפור התאוששות שמזכיר את טבע של פעם - אבל עם מודל עסקי חדש.

מה יחפשו היום המשקיעים

כשיתפרסמו הדוחות בשעות הצהריים, המשקיעים יתמקדו בכמה סעיפים מרכזיים:

האם טבע מצליחה להמשיך לעלות את הרווחיות התפעולית? האם ההכנסות מהמוצרים המקוריים צומחות בקצב דו-ספרתי גם ברבעון הזה? מה קורה עם השורה העליונה בתחום הגנריקה בארה"ב, שם השוק תחרותי במיוחד?

כמובן שגם התחזית של החברה להמשך השנה (הרבעון הבא) יהיו גורם מכריע - האם טבע תשמור על התחזית או תעדכן אותה כלפי מעלה?

אם טבע תעמוד בתחזיות או תכה אותן, בעיקר בצד ההכנסות, יש סיכוי טוב שהמניה תמשיך במומנטום החיובי שבו היא נמצאת בחודשים האחרונים.