תוצאות הרבעון השלישי של טבע טבע 2.47%  הפתיעו לטובה ומחזקות את התחושה שחברת התרופות הישראלית חוזרת למסלול צמיחה יציב. על פי דוח מחקר של לידר שוקי הון, ההכנסות הגיעו ל-4.48 מיליארד דולר, גבוהות ב-5.9% מהצפיות, בעוד הרווח הנקי של 910 מיליון דולר עלה על התחזית ב-13.8%. בלידר צופים פוטנציאל עליה של 25% למניה והעלו את מחיר היעד מ-26 דולר ל-30 דולר, על רקע הביצועים החזקים שנבעו בעיקר מתרומה של Austedo והפתעה חיובית בעסקי הגנריקה בארה"ב.

עסקי הגנריקה של טבע חוו חיזוק משמעותי הודות לתרומה של gRevlimid בארה"ב - תרופה שתרומתה לא תחזור על עצמה יותר. למרות זאת, ענקית התרופות מעריכה יציבות בהכנסות עסקי הגנריקה ביחס ל-2024, גם אם נרשמה חולשה מסוימת בתוצאות הסגמנט באירופה. זהו שינוי משמעותי לעומת השנים האחרונות שבהן הסגמנט של טבע סבל מירידות עקביות.

לראשונה מאז 2016, יחס החוב נטו ל-EBITDA של טבע ירד לרמה הנמוכה מפי 3, והחברה צפויה לסיים את שנת 2025 עם יחס חוב נטו ל-EBITDA של כ-2.8. טבע ממשיכה להעריך יחס של פי 2 ב-2027, מה שמעיד על המשך חיזוק המאזן של החברה והפחתת המינוף בקצב מהיר יותר מהצפוי.

החברה עדכנה כלפי מעלה את תחזית הרווח לשנת 2025 וצמצמה, כצפוי, את טווח תחזית ההכנסות לשנה. יחד עם זאת, טבע עדכנה כלפי מעלה, בפעם נוספת, את תחזית ההכנסות של Austedo בכ-100 מיליון דולר, ביחס לתחזית הקודמת. זהו עדכון חיובי שמעיד על ביצועים חזקים של התרופה החשובה ביותר בפורטפוליו. הרווח הגולמי בשנת 2025 כולה צפוי להיות בטווח העליון של התחזית, כלומר סביב 54%, כאשר הרווחיות ברבעון 4 צפויה להיות נמוכה יותר ביחס לרבעון 3, בשל השפעות gRevlimid. התזרים הפנוי לרבעון הסתכם בכ-515 מיליון דולר וכלל תשלום גבוה יחסית בגין תביעות משפטיות בסך של כ-420 מיליון דולר. תחזית התזרים הפנוי נותרה ללא שינוי, מה שמעיד על יציבות התוצאות התפעוליות למרות העלויות החד-פעמיות.

• אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
• האם טבע היא הזדמנות? סמנכ"ל הכספים של טבע: “הוכחנו שהאסטרטגיה שלנו עובדת"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

העדכונים משיחת המשקיעים

אחד הפיתוחים המשמעותיים ביותר נוגע ל-Austedo ולהסכם שהושג אך טרם פורסם במסגרת המו"מ מול CMS במסגרת ה-IRA. על בסיס הסכם זה, הנהלת החברה מאותתת לשוק על רמת בטחון גבוהה בנוגע ליכולתה לעמוד ביעדי ההכנסות של Austedo, של מעל 2.5 מיליארד דולר ב-2027 והכנסות שיא של מעל 3 מיליארד דולר. בנוסף, טבע עדכנה שהיא וסנופי החלו בניסוי פייז 3 באנטי A1TL באוקטובר, בשתי ההתוויות - קוליטיס כיבית וקרוהן. טבע מעריכה שתקבל תשלום אבן דרך ראשונה בסך של כ-250 מיליון דולר ברבעון 4 ואת 250 מיליון דולר הנוספים ברבעון 1. ההשפעה הצפויה על הרווח התפעולי והתזרים של טבע הינה כ-200 מיליון דולר, וההשפעה על הרווח למניה של טבע הינה כ-0.14 דולר.

טבע תהיה זכאית לתשלומים נוספים של עד 100 מיליון דולר בגין שתי התוויות פוטנציאליות נוספות, בכפוף לעמידה באבני דרך בעתיד. בנוסף, החברה תהיה זכאית לתשלום של עד 400 מיליון דולר, עם השקת 4 ההתוויות הראשונות, כ-100 מיליון דולר עבור כל התוויה. לצד היציבות בעסקי הגנריקה, החברה ממשיכה להיות אופטימית בנוגע לתרומה החזויה של סגמנט הביוסימילרס, עם צפי להכפלת מחזור המכירות לרמה של כ-800 מיליון דולר עד 2027, הודות להתרחבות בשוק האירופאי ובארה"ב.

קפיצה בתזרים החופשי

התמונה העתידית שטבע מציירת כוללת קפיצת מדרגה בתזרים החופשי כבר בשנים הקרובות. יעדי החברה מניחים תזרים פנוי של מעל 3.5 מיליארד דולר ב-2030, לעומת תזרים של כ-1.6-1.9 מיליארד דולר השנה (וכ-2.3-2.5 מיליארד דולר בנטרול תביעות משפטיות). לידר שוקי הון מציינת שיישום מוצלח של תוכנית ההתייעלות והורדת המינוף יובילו לשיפור משמעותי בתזרים.

• הסיכוי שהפד יוריד ריבית בדצמבר ירד מתחת ל-50%
• יותר טובה מבאפט - מ-3 מיליון דולר לשווי של 300 מיליון דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• לא מי שחשבתם: 10 המדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם

עם זאת, יש להתכונן לתנודתיות מוגברת בתוצאות ברבעונים הקרובים, בעיקר על רקע השפעות הירידה הניכרת בהכנסות מ-gRevlimid מצד, והתקדמות בתוכנית ההתייעלות וקבלת תשלום בגין עמידה באבני דרך מאידך. החברה מעריכה שעל אף ההשפעה השלילית של gRevlimid, נראה צמיחה חיובית ב-EBITDA לשנת 2026, הן בסכום האבסולוטי והן כאחוז מהכנסות.

בסיכומו של דבר, לפי ניתוח לידר שוקי הון, טבע מתנהלת בביטחון רב יותר מזה שנים. השילוב של הפחתת מינוף, חיזוק התזרים, והתקדמות בפורטפוליו האינובטיבי יוצרים תמונה של חברה שחוזרת למסלול צמיחה בר קיימא. בית ההשקעות המליץ על המניה בתשואת יתר.