בנק אוף אמריקה מזהיר: הסימנים לתיקון חד באירופה מתחזקים
מדד מומנטום פנימי של הבנק ירד לרמה של 17 נקודות, עמוק מתחת לרף הסיכון של 30 נקודות. המשמעות לפי הבנק: הסיכון לתיקון חד במניות אירופה בשבועות הקרובים עולה, בעיקר בגלל תנודתיות, שינוי משטר בשוק והחשש שהלחץ משוק האג"ח יגלוש גם למניות
המדד הזה נועד למדוד את העוצמה הפנימית של המגמה במניות, כלומר עד כמה העליות האחרונות נשענות על מומנטום יציב ועד כמה הן חשופות להיפוך חד במגמה. בבנק מסבירים כי כשהמדד יורד אל מתחת ל-30, הסיכון למה שמכונה Momentum Crash עולה משמעותית בטווח של ארבעה עד שמונה שבועות. כלומר מניות שעלו בחדות בגלל מומנטום, עלולות להיפגע במהירות אם הסנטימנט מתהפך.
זו לא תחזית ודאית לקריסה, אבל זה איתות סיכון. המדד לא אומר שמחר בבוקר השוק ייפול, אלא שהמבנה הפנימי של המסחר בריא פחות. כשהתנודתיות עולה, פוזיציות ממונפות או כמותיות מתחילות להצטמצם, ומניות שעלו בעיקר כי "כולם קונים אותן" נהפכות לחשופות יותר לתיקון.
מה בעצם מדאיג את בנק אוף אמריקה?
לפי פולינה סטרזלינסקה, אסטרטגית כמות בבנק אוף אמריקה, הירידה במדד נובעת משלושה גורמים שפועלים ביחד: עלייה בתנודתיות הגלומה, תנודתיות גבוהה יותר במומנטום עצמו, וסיכון גובר להיפוך מגמה. כלומר הבעיה אינה רק שהמניות עלו מהר, אלא שהשוק מתחיל להראות סימנים של שינוי משטר.
במונחים פשוטים, השוק האירופי נראה יציב פחות. מניות שהובילו את העליות יכולות להפוך במהירות למקור לחולשה, בעיקר אם קרנות כמותיות וקרנות שמבוססות על מומנטום יתחילו להקטין חשיפה. קרנות כאלה משתמשות באיתותים כמו ערך, תנודתיות ומומנטום כדי לקבוע גודל פוזיציות. כשהאיתותים מתהפכים, הן לא בהכרח מחכות להסבר מאקרו מסודר. הן מוכרות.
בבנק מדגישים כי לא מדובר עדיין בבועת מומנטום מלאה (מצב שבו מחירי נכסים עולים בעיקר בגלל מומנטום - כלומר בגלל שהמחירים כבר עולים - ולא בגלל שיפור אמיתי בערך הכלכלי שלהם), אבל כן בסיכון שנובע מתנודתיות ומשינוי משטר. זה ניסוח חשוב. כלומר לפי בנק אוף אמריקה, הבעיה אינה בהכרח תמחור מנותק לגמרי מהמציאות, אלא מצב שבו השוק עלול לעבור מהר מסביבה של תיאבון לסיכון לסביבה של הקטנת חשיפה.
מדד סטוקס 600 האירופי עדיין נסחר ברמות גבוהות יחסית, אחרי תקופה חזקה של מניות אירופה, אבל מתחת לפני השטח מתחיל להופיע לחץ. קרנות מניות שמתמקדות באירופה רשמו בשבוע האחרון משיכות בהיקף של יותר מ-1.5 מיליארד דולר - שבוע חמישי ברציפות של פדיונות. זה אומר שמשקיעים כבר מוציאים כסף מהאזור, גם אם המדדים עדיין לא משקפים בהלה.
שוק האג"ח עלול להיות הטריגר
החשש הגדול יותר מגיע משוק האג"ח. בשבועות האחרונים המשקיעים רואים עלייה בתשואות, לחץ מחודש סביב אינפלציה, מחירי אנרגיה גבוהים יותר וספקות לגבי היכולת של הבנקים המרכזיים להוריד ריבית מהר. כשתשואות עולות, מניות נהפכות לנוחות פחות לתמחור. זה נכון בייחוד למניות צמיחה ולחברות שמבוססות על מכפילים גבוהים.
- מגזר החלום שפיגר מאחור שוב שינה כיוון - מעלה
- מדד באפט מהבהב באדום: 230% בין שווי שוק לתמ"ג; מה זה אומר?
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- המנכ"לים מורידים את הכפפות: פחות אמפתיה לעובדים, יותר דרישה...
ניל בירל, מנהל השקעות ראשי בפרמייר מיטון, אמר שיש פער ברור בין האופן שבו שוק האג"ח ושוק המניות קוראים את סביבת המאקרו. שוק האג"ח עצבני יותר. שוק המניות עדיין רגוע יחסית. לפי הגישה הזו, זה רק עניין של זמן עד שהמתח באג"ח יזלוג גם למניות.
המצב באירופה רגיש במיוחד. מצד אחד, יש עדיין חברות איכותיות, בנקים שנהנו מעליית ריבית, חברות תעשייה עם פעילות גלובלית, וחברות ביטחוניות שזוכות לרוח גבית בעקבות העלייה בתקציבי ביטחון. מצד שני, אירופה חשופה מאוד לאנרגיה, ליצוא, לסין, למטבעות ולריביות. כל שינוי בציפיות לגבי אינפלציה או צמיחה פוגע במהירות במניות.
אם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים, ואם התשואות ימשיכו לטפס, המשקיעים עלולים להתחיל לשאול מחדש האם המניות באירופה באמת זולות, או שהן פשוט נראות זולות כי הסיכונים עדיין לא מגולמים במלואם. זו בדיוק הסביבה שבה מדדי מומנטום נהפכים לחשובים יותר. הם לא מסבירים את הסיפור הכלכלי, אבל הם מזהים מתי השוק מתחיל להיות שביר.
זהירות, לא פאניקה
ועדיין, חשוב להיזהר מהכותרת. בנק אוף אמריקה לא אומר שכל שוק המניות באירופה עומד בפני קריסה ודאית. הוא אומר שהסיכון לתיקון חד עלה. יש הבדל. שוק יכול להישאר באזור סיכון זמן מה, להמשיך לעלות, ואז לתקן. הוא יכול גם להתייצב אם התשואות ירדו, אם מחירי הנפט יירגעו, או אם נתוני המאקרו יתמכו בציפייה להורדות ריבית.
אבל עבור משקיעים, האיתות הזה אומר שכדאי לבדוק חשיפה. מניות שעלו בעיקר על מומנטום, סקטורים שנהנו מזרימה חזקה מדי, וחברות עם מכפילים גבוהים עלולות להיפגע ראשונות אם תהיה יציאה מסיכון. מנגד, מניות דפנסיביות, חברות עם תזרים יציב, בנקים מסוימים וחברות עם תמחור נמוך יותר עשויות להחזיק טוב יותר.
כלומר השאלה אינה האם לצאת מאירופה לגמרי, אלא האם השוק כבר לא נותן מספיק פיצוי על הסיכון. אחרי תקופה שבה מניות עלו במקביל להתגברות החששות באג"ח, בנק אוף אמריקה מזהיר שהפער הזה עלול להיסגר. וכשהפער נסגר, זה בדרך כלל לא קורה בעדינות.
המשקיעים באירופה נמצאים עכשיו בנקודה שבה כל נתון אינפלציה, כל תזוזה בתשואות וכל שינוי במחירי האנרגיה יכולים להפוך לטריגר. המדד של בנק אוף אמריקה לא קובע את הכיוון לבדו, אבל הוא מצטרף לשורה של איתותים שמראים שהשוק פחות נוח משהוא נראה.
