המגבלות האמריקאיות הוציאו את אנבידיה מסין, ובונות את וואווי כמתחרה

אנבידיה NVIDIA Corp  ממשיכה להציג מספרים חריגים, אבל מאחורי הדוח החזק מסתתרת בעיה אסטרטגית גדולה: סין. מנכ"ל החברה ג'נסן הואנג אמר כי אנבידיה למעשה ויתרה על חלק גדול משוק שבבי הבינה המלאכותית בסין לטובת וואווי, בגלל מגבלות היצוא האמריקאיות שמונעות ממנה למכור לשוק הסיני שבבים מתקדמים.

סין הייתה בעבר אחד ממנועי הצמיחה הגדולים של אנבידיה, כאשר לפי ההערכות, השוק הסיני היווה לפחות חמישית מהכנסות הדאטה סנטרים של החברה. זה שוק ענק, עם ביקוש עצום מצד חברות ענן, אינטרנט, ממשלה, תעשייה וחברות AI. אבל מאז שהממשל האמריקאי הידק את ההגבלות על יצוא שבבי AI מתקדמים לסין, אנבידיה נדחקה בהדרגה החוצה.

הואנג אמר שהביקוש בסין גדול מאוד, אבל וואווי חזקה מאוד, עם שנה חזקה מאחוריה וסיכוי לשנה חזקה עוד יותר בהמשך. הוא הוסיף שגם האקוסיסטם המקומי של חברות השבבים בסין מתקדם, בין היתר משום שאנבידיה "פינתה" את השוק. כך נראה שהצעדים של טראמפ לא עצרו את הביקוש הסיני ל-AI  אלא דחפו אותו לכיוון חברות מקומיות. זהו חרב פיפיות שיצר ממשל טראמפ עם מדיניותו, כאשר מצד אחד, ארה"ב רוצה למנוע מסין גישה לשבבים המתקדמים ביותר, מתוך שיקולי ביטחון, מודיעין ותחרות טכנולוגית. מצד שני, ככל שאנבידיה וספקיות אמריקאיות אחרות יוצאות מהשוק, סין מקבלת תמריץ חזק יותר לבנות תחליפים מקומיים, ו-וואווי היא המרוויחה הגדולה מהמצב הזה.

• אנבידיה מגיעה לדוח עם רף גבוה - ב-HSBC חושבים שהיא תעבור אותו
• אנבידיה בפנים: דקארט הישראלית גייסה 300 מיליון דולר והשווי מטפס לכמעט 4 מיליארד
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מדיניות טראמפ יצרה מתחרה סינית מקומית חזקה יותר

וואווי כבר אינה רק חברת תקשורת וסמארטפונים. בשנים האחרונות היא הפכה לשחקנית מרכזית במאמץ הסיני לבנות עצמאות טכנולוגית, כולל שבבים, תשתיות ענן, שרתים, ציוד תקשורת ופתרונות AI. ככל שאנבידיה מתקשה למכור בסין, לקוחות סיניים נאלצים להסתמך יותר על וואווי ועל ספקים מקומיים נוספים.

זה לא אומר שהשבבים של וואווי בהכרח טובים כמו אלה של אנבידיה בכל פרמטר. אנבידיה עדיין נהנית מיתרון גדול בחומרה, תוכנה, סביבת פיתוח, אקוסיסטם, תמיכה וכלי עבודה. אבל בשוק כמו סין, שבו הממשלה, חברות הענן והלקוחות הגדולים מוכנים להשקיע שנים כדי לבנות עצמאות, הפער יכול להצטמצם. אם לקוח סיני לא יכול לקבל את השבב הטוב ביותר של אנבידיה, הוא יתחיל להתאים את המערכות שלו לחלופה מקומית.

בינתיים, התחזיות של אנבידיה אינן כוללות פתיחה מחודשת של השוק הסיני. אם יהיה שינוי, זה יהיה אפסייד. אם לא יהיה שינוי, החברה כבר מתכננת את המספרים בלי סין. עם זאת, הואנג אמר שהחברה תשמח לשרת את השוק הסיני אם התנאים יאפשרו זאת, והזכיר שאנבידיה פועלת בסין כ-30 שנה, עם לקוחות ושותפים רבים. כך נראה כי אנבידיה לא איבדה עניין בסין, אלא פשוט את הגישה אליה. המגבלות האמריקאיות מונעות מסין גישה לטכנולוגיה מתקדמת, אבל הן גם דוחפות אותה להשקיע יותר בפיתוח עצמי.

• AMD תשקיע יותר מ-10 מיליארד דולר בטייוואן
• וולמארט עקפה את הציפיות - למה המניה נופלת ב-7%?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• נקמת התאומים: האחים האחטר הורשעו במחיקת עשרות מסדי נתונים...

הסוגיה הזו התחדדה בשבוע האחרון, לאחר שהיו דיווחים כי חברות סיניות כמו עליבאבא, טנסנט, בייטדאנס וג'יי.די קיבלו אישור לרכוש שבבי H200 של אנבידיה. אבל במקביל, נציגי סחר אמריקאים אמרו שמגבלות יצוא השבבים לא היו חלק מרכזי מהשיחות האחרונות בין ארה"ב לסין. לכן, גם אם יש אישורים נקודתיים, קשה לראות כרגע הקלה רחבה.

אנבידיה צומחת גם בלי סין, שהופכת לשוק מתחרה בעצמה

הדוח האחרון של אנבידיה ממחיש עד כמה החברה חזקה גם בלי גישה מלאה לשוק הסיני. ההכנסות זינקו בכ-85% ל-81.6 מיליארד דולר, החברה הכריזה על רכישה עצמית של מניות בהיקף של 80 מיליארד דולר והעלתה את הדיבידנד. תחום הדאטה סנטרים ממשיך להיות מנוע הצמיחה המרכזי, עם ביקושים אדירים מצד חברות ענן, חברות AI וארגונים שמקימים תשתיות מחשוב.

כלומר, בטווח הקצר אנבידיה לא נראית פגועה. הביקוש מחוץ לסין כל כך חזק, עד שהחברה מצליחה לצמוח בקצב חריג גם כשהיא מאבדת שוק שהיה בעבר משמעותי. אבל בטווח הארוך, לאובדן סין יש מחיר. מדובר בשוק עצום, עם תקציבי ענק, תשתיות ענן עצומות וממשל שמוכן להזרים משאבים כדי לבנות יכולות AI עצמאיות. אם וואווי תתבסס שם, יהיה קשה לאנבידיה לחזור בהמשך לאותה עמדה שבה הייתה.

הואנג תיאר את תעשיית ה-AI כמעין עוגה של חמש שכבות: אנרגיה, שבבים, תשתיות, מודלים ואפליקציות. אנבידיה רוצה להיות נוכחת בחלקים גדולים מהשרשרת הזו, לא רק בשבבים עצמם. החברה משקיעה בספקים, ביכולת ייצור, במערכות, ברשתות ובפלטפורמות תוכנה. לכן סין אינה רק עוד יעד מכירה. היא יכולה להיות זירה שבה מתפתח אקוסיסטם מקביל, עם חומרה, תוכנה, מודלים וענן מקומיים.

וואווי מקבלת את השוק הסיני על מגש

זה האתגר האמיתי. אם סין בונה Stack טכנולוגי עצמאי סביב וואווי ושחקניות מקומיות אחרות, אנבידיה עלולה לגלות בעתיד שהיא לא רק איבדה מכירות זמניות, אלא תרמה להאצת תחרות מבנית.

עבור המשקיעים באנבידיה, השאלה היא איך לתמחר את זה. מצד אחד, החברה נמצאת בשיא כוחה. הביקוש למערכות AI ממשיך לעלות, התחזיות גבוהות, תזרים המזומנים חזק, והלקוחות בארה"ב ובאירופה ממשיכים להזמין. מצד שני, השוק הסיני, שהיה אמור להיות אחד ממנועי הצמיחה הטבעיים, הופך בהדרגה לשוק של המתחרות.

בטווח הקרוב, נראה שהשוק מוכן לחיות עם זה. אנבידיה מוכרת כמעט כל מה שהיא יכולה לייצר, והבעיה המרכזית שלה היא יותר אספקה מאשר ביקוש. אבל בטווח של כמה שנים, התחרות הסינית יכולה להפוך לסיפור גדול יותר. אם וואווי תצליח לספק פתרונות AI תחרותיים לשוק המקומי, ובהמשך גם לשווקים מתפתחים אחרים, אנבידיה תמצא מולה מתחרה שלא הייתה מתפתחת באותו קצב אלמלא ההגבלות.

לכן, האמירה של הואנג אינה רק הערה פוליטית. זו הודאה בשינוי עומק בשוק. אנבידיה ממשיכה לשלוט בעולם שבבי ה-AI, אבל בסין מתגבשת מציאות אחרת. החברה עדיין רוצה לחזור, אבל בינתיים היא מתכננת את העתיד כאילו סין כמעט לא קיימת עבורה. וואווי, לעומת זאת, מקבלת שוק ענק כמעט על מגש.