גל הנפקות הענק בוול סטריט - הציבור נכנס מאוחר?

שוק ההנפקות האמריקאי, שידע שנים של קיפאון בצד של חברות ענק שהעדיפו להישאר פרטיות, מתחיל להראות סימני חיים. הגל הנוכחי לא נראה כמו עוד חלון הזדמנויות שגרתי, אלא כמו ניסיון של כמה מהחברות המדוברות בעולם לנצל תיאבון מחודש של משקיעים לסיפורים גדולים, במיוחד סביב בינה מלאכותית ותשתיות מחשוב. במרכז עומדת ספייסX, שביצעה צעד רשמי ראשון כשהגישה מסמכים לרשות ניירות ערך האמריקאית.

ספייסX, שנוסדה ב-2002, כבר מזמן לא מוגדרת רק כחברת שיגור טילים. לצד פעילות בחלל, היא פועלת גם סביב אינטרנט לווייני ושירותים נלווים, ונכנסת לעולם תשתיות הדאטה סנטרס - תחום שהפך קריטי בעידן מודלים גדולים. הבינה המלאכותית מעלה את הביקוש לחישוב, לחשמל, לקירור ולשרתים בקצב שמושך השקעות ענק, ולפעמים גם מייצר תמחורים שקשה לעכל.

אחד הסמלים לשילוב הזה מופיע בעסקה בין אנתרופיק לספייסX: אנתרופיק הסכימה לשלם לספייסX 1.25 מיליארד דולר בחודש עבור שימוש במרכזי נתונים לאימון מודלים. המספר הזה מבטא עד כמה המירוץ ליכולות AI תעשייתיות הפך לשוק של חוזים עצומים, ועד כמה השחקנים עצמם יכולים להיות גם ספקים וגם לקוחות, לעיתים מול מי שנתפסים כמתחרים עקיפים.

המסמכים שספייסX הגישה כוללים גם נתון פחות נוח: הפסד נקי של 4.9 מיליארד דולר בשנה האחרונה, כאשר חלק מהפגיעה מיוחס לפעילות ברשת החברתית אקס. גם בחברות עם הילה טכנולוגית, התמונה הפיננסית יכולה להיות מורכבת: שילוב של השקעות כבדות, הוצאות הוניות גדולות, ותחומים שאינם רווחיים עדיין, לצד שאיפות להתרחבות מהירה.

• עסקה של כ-45 מיליארד דולר לאנתרופיק עם ספייסX
• טסלה מכרה לספייסאקס ו-xAI מוצרים ב-890 מיליון ד'
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לצד הנתונים, ספייסX מציבה חזון עצום: פוטנציאל שוק של 28.5 טריליון דולר, כולל רעיונות כמו דאטה סנטרס בחלל. גם אם המספר נתפס יותר כהצהרת כיוון מאשר תחזית מדידה, הוא מחדד את מה שהשוק אוהב בתקופות של אופטימיות - נרטיב שמחבר טכנולוגיה, תשתית וסיפור ארוך טווח. אילון מאסק עצמו קיבל בינואר חבילת תגמול מבוססת ביצועים של מיליארד מניות חסומות, שאמורות להבשיל אם החברה תקים מושבת קבע על מאדים עם לפחות מיליון תושבים.

סוגיית השליטה צפויה להיות אחד הוויכוחים המרכזיים סביב ההנפקה. המבנה אמור לשמר למאסק כוח הצבעה גבוה יותר למניה, באמצעות מנגנון של מניות עם זכויות הצבעה שונות. בשוק האמריקאי זה לא חריג, אך זה כן מייצר דילמה לגופים מוסדיים, כולל קרנות פנסיה ממשלתיות, שמעדיפות לעיתים ממשל תאגידי סטנדרטי יותר. בפועל, השוק בדרך כלל פותר את זה דרך תמחור: מי שלא אוהב את המבנה דורש דיסקאונט או נשאר בחוץ.

ההערכות מדברות על שווי שעשוי להתקרב ל-2 טריליון דולר. אם זה יתממש, מדובר באירוע משמעותי לא רק לספייסX עצמה, אלא גם לאקוסיסטם של משקיעים פרטיים ועובדים שמחזיקים אופציות. בחברות ככאלו כמו גם - OenAI ואנתרופיק, אופציות הן כלי מרכזי לתגמול עובדים כך שהנפקה היא גם מנגנון למימוש ערך עבור מי שבנה את החברה מבפנים.

• מדד באפט מהבהב באדום: 230% בין שווי שוק לתמ"ג; מה זה אומר?
• גנריקה לזריקות ההרזיה כבר בקנדה ובהודו - בארה"ב ההמתנה עד 2032
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• נקמת התאומים: האחים האחטר הורשעו במחיקת עשרות מסדי נתונים...

הציבור מגיע מאוחר - וחלק גדול מהעוגה כבר חולק

אחד הדיונים החוזרים בשוק האמריקאי הוא משך הזמן שחברות נשארות פרטיות ובעיקר השווי הפנומנלי שהן מנפיקות לפיו. יש יותר מדי רמזים שהציבור לא ירוויחו תשואות נהדרות מהשהקעות האלו, ונכון שזה שוק חופשי וכל אחד יכול לבחור אם להשקיע או לא ועדיין מדובר על תשואות של רבבות אחוזים בתור חברה פרטית ותשואה בסימן שאלה גדול למשקיעים מהציבור. 

ספייסXמגיעה לשוק הציבורי בערך 24 שנים אחרי שהוקמה. לשם השוואה, ענקיות טכנולוגיה היסטוריות נכנסו לבורסה מוקדם הרבה יותר: אמזון אחרי 3 שנים, אפל אחרי 4, גוגל ואנבידיה אחרי 6, טסלה אחרי 7, ומטא אחרי 8. המשמעות הכלכלית ברורה: חלק גדול מעליית הערך מתרחש מחוץ לבורסה, והמשקיע, גם דרך חסכונות פנסיוניים, מקבל גישה בעיקר לשלב המאוחר.

שילוב של רגולציה, חשיפה לתביעות ייצוגיות, ועלות ניהול חברה ציבורית - לצד שפע הון פרטי - מאפשר לחברות לגייס בלי להתקרב לוול סטריט. חוק סרבנס-אוקסלי מ-2002 נחשב לאחד הגורמים שהקשיחו את החיים של חברות ציבוריות, ובשנים האחרונות מספר החברות הציבוריות בארה"ב ירד בכמחצית לעומת לפני שלושה עשורים.

המרוץ להנפקות לא נגמר בספייסX. כאמור OpenAI שקיימת 11 שנים, ואנתרופיק שצעירה יותר, עם כ-5 שנות פעילו נערכות להנפקה. אנתרופיק שוקלת גיוס פרטי של 30 מיליארד דולר לפי שווי של 900 מיליארד דולר לקראת הנפקה אפשרית. OpenAI כבר הגישה תשקיף.