רוצים להשקיע באנתרופיק, ספייס אקס ו-OpenAI? קרן חדשה אולי תאפשר זאת

קרן השקעות אמריקאית בשם Powerlaw Corp. מבקשת להירשם למסחר בבורסה בניו יורק במהלך שעשוי לאפשר לציבור הרחב להיחשף, לראשונה באופן סחיר, לשורה של חברות טכנולוגיה וביטחון פרטיות. בין ההחזקות בתיק הקרן אפשר למצוא את SpaceX של אילון מאסק, וכן חברות הבינה המלאכותית OpenAI ואנתרופיק.

הקרן פועלת כחלק מ-Powerlaw Capital Group, פלטפורמת השקעות שמנוהלת על ידי Akkadian Ventures מסן פרנסיסקו. Akkadian מתמחה ברכישת מניות בשוק המשני, כלומר, קניית החזקות מעובדים, יזמים ומשקיעים מוקדמים המעוניינים בנזילות לפני הנפקה. לפי הודעת החברה, היקף הנכסים המנוהלים על ידה עומד על יותר מ-1.2 מיליארד דולר, והיא פועלת בשנים האחרונות באופן ממוקד בשוק המשני של חברות טכנולוגיה פרטיות בעלות שווי גבוה.

שינוי מבני בשוק ההון האמריקאי

בעשור האחרון, חברות טכנולוגיה גדולות דוחות את ההנפקה לציבור ומעדיפות להישאר פרטיות לאורך זמן, תוך גיוסי הון בהיקפים גדולים ממשקיעים מוסדיים וקרנות הון סיכון. כתוצאה מכך, חלק ניכר מהצמיחה בשווי מתרחש מחוץ לשוק הציבורי, והרווחים העיקריים מצטברים בידי משקיעים כשירים וגורמים מוסדיים.

OpenAI היא דוגמה בולטת למגמה זו. החברה ניהלה לאחרונה שיחות לגיוס הון לפי שווי של עד כ-830 מיליארד דולר, זינוק חד לעומת שווי של פחות מ-30 מיליארד דולר לפני מספר שנים בלבד. הפער הזה ממחיש כיצד הערך המשמעותי נוצר עוד בשלב הפרטי, הרבה לפני אפשרות של הנפקה. עבור הציבור הרחב, האפשרות להשתתף בעליית הערך הזו כמעט ואינה קיימת.

• אפקט דיפסיק 2.0? עליבאבא משדרגת את Qwen ובוול סטריט נכנסים ללחץ
• הפנטגון דורש מ־OpenAI ומאנתרופיק לאפשר שימוש במודלי AI גם ברשתות מסווגות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בארה"ב, השקעה ישירה בחברות פרטיות מוגבלת ברוב המקרים ל"משקיעים כשירים", המוגדרים כבעלי הון של מעל מיליון דולר או הכנסה שנתית של לפחות 200 אלף דולר. מגבלות אלה נועדו להגן על משקיעים לא מנוסים מפני סיכונים גבוהים וחוסר שקיפות, אך בפועל הן יוצרות חסם גישה להזדמנויות השקעה שנחשבות לאטרקטיביות.

החברות שפועלות לגשר על הפער

Powerlaw מצטרפת לשורה של כלי השקעה חדשים שמבקשים לגשר על הפער הזה באמצעות מבנה של קרן סגורה הנסחרת בבורסה. במודל זה, הקרן מחזיקה בנכסים פרטיים אך מניותיה נסחרות באופן חופשי בשוק הציבורי. כך מתאפשרת חשיפה עקיפה לחברות פרטיות, מבלי לעמוד בדרישות ההון להשקעה ישירה.

הקרן בחרה להירשם למסחר באמצעות רישום ישיר, ולא באמצעות הנפקה ראשונית מסורתית. המשמעות היא שלא יונפקו מניות חדשות ולא יגויס הון נוסף בשלב הרישום; במקום זאת, בעלי מניות קיימים ימכרו חלק מהחזקותיהם לציבור. מהלך זה עשוי לצמצם עלויות חיתום, אך גם חושף את המניה לתנודתיות גבוהה בימי המסחר הראשונים. לפי התשקיף, הקרן השקיעה עד כה כ-355 מיליון דולר ב-18 מהחברות הפרטיות בעלות השווי הגבוה בעולם, בעיקר באמצעות עסקאות משניות. חלק מההשקעות בוצעו כרכישה ישירה של מניות, חלקן באמצעות הסכמים עם עובדים שמכרו מניות שהוקצו להם, ובמקרים אחרים באמצעות התאגדות של משקיעים קטנים בכלי השקעה ייעודי, לצורך רכישת נתח בסבב גיוס.

• ה-FDA יבחן מחדש את חיסון השפעת של מודרנה; המניה עולה ביותר מ-5%
• פלנטיר ירדה 16% מתחילת השנה - "זו הזדמנות קנייה"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שמזנקת היום ב-83% וזאת שנופלת ב-40%

שווי הנכסים הנקי של הקרן הוערך בכ-475 מיליון דולר נכון לסוף השנה שעברה, לפי דיווח ל-SEC. עם זאת, שווי זה מבוסס על הערכות שווי של חברות פרטיות שאינן נסחרות בבורסה, ולעיתים מסתמך על סבבי גיוס אחרונים או עסקאות משניות - נתונים שאינם בהכרח משקפים מחיר שוק עדכני. כקרן סגורה, Powerlaw עשויה להיסחר בדיסקאונט לשווי הנכסי הנקי שלה. תופעה זו נפוצה בקרנות מסוג זה, כאשר מחיר המניה בבורסה נמוך משווי הנכסים המוחזקים בפועל. המשמעות עבור משקיעים היא שגם אם שווי החברות בתיק יעלה, ייתכן שהשוק יתמחר את הקרן בפער שלילי מתמשך.

הקרן מתכננת לגבות דמי ניהול בשיעור של 2.5% מבעלי המניות. שיעור זה גבוה ביחס לקרנות סל פסיביות, אך קרוב יותר למקובל בעולם ההשקעות האלטרנטיביות. עבור המשקיעים, דמי הניהול מצטרפים לסיכון הנובע ממבנה הנכסים והיעדר שקיפות מלאה מצד החברות המוחזקות.

בתשקיף מזהירה החברה כי החברות הפרטיות שבהן היא משקיעה אינן מחויבות לפרסום דוחות כספיים מפורטים, ולעיתים מספקות מידע מוגבל בלבד. בנוסף, חלק מההשקעות מבוצעות באמצעות מכשירים מורכבים, כגון: אג"ח להמרה, חוזים עתידיים לרכישת מניות או SPV רב-שכבתי, העלולים להרחיק את המשקיע מהנכס הבסיסי. כך למשל, השקעה דרך SPV שנכנס לסבב גיוס בחברת סטארט-אפ עשויה להיות כפופה לשכבות נוספות של הקצאה ודילול. במקרים של חוזים עתידיים לרכישת מניות מעובדים, העסקה עשויה להיות כפופה לזכות סירוב ראשונה של החברה עצמה, שעלולה לחסום את מימוש ההסכם.

ניסיון העבר

Linqto, פלטפורמה שאפשרה למשקיעים קמעונאיים לרכוש יחידות ב-SPV שהחזיקו מניות בחברות פרטיות ובהן SpaceX ואנתרופיק, סיימה בהליך פשיטת רגל והמחישה את הסיכונים בתחום. דוגמה נוספת היא Destiny Tech100, קרן סגורה שעלתה למסחר במרץ 2024 והחזיקה אז ב-23 חברות פרטיות בשווי כולל של כ-52.6 מיליון דולר. מניית הקרן פתחה במחיר של 8.25 דולר, זינקה בשיאה לכ-105 דולר ושיקפה שווי שוק של מעל מיליארד דולר, אך בהמשך ירדה וכיום נסחרת סביב 30 דולר.

גם בבריטניה פועלות קרנות סגורות דומות, ובהן Chrysalis Investments ו-Scottish Mortgage Investment Trust של Baillie Gifford. Scottish Mortgage, המחזיקה בין היתר ב-SpaceX, ב-TSMC וב-Stripe, נסחרת מאז 2023 בדיסקאונט של כ-20% לשווי הנכסי הנקי. למרות זאת, היא עקפה מאז 2020 יותר מ-95% מהקרנות המקבילות לה .