טאואר לאן? בפועלים נוקבים ב-145 דולר, אופנהיימר ב-160 דולר

טאואר טאואר -1.26%   חתמה את 2025 עם רבעון שיא, אבל התגובה בשוק הייתה ספקנית. למרות התוצאות החזקות המניה ירדה, בכל זאת המניה בגבהים היא נסחרת במכפיל היסטורי של 66 ומכפיל של 43 על השנה הנוכחית וכ-26 על שנת 2027. אחרי מהלך של 170% בשנה האחרונה המניה בשווי היסטורי של 14.4 מיליארד דולר, או 45.9 מיליארד שקל בתל אביב, מקום שמיני בבורסה המקומית. ככה שאפשר להבין את החששות, זה מימושים טבעיים שמגיעים גם מהחשדנות שהשוק מאמץ לאחרונה בקשר להשקעות הענק ב-AI.

אבל למרות הסנטימנט הזהיר שאחרי הדוחות, האנליסטים מסמנים שהמהלך בטאואר רחוק ממיצוי. בסקירות מעודכנות, שי זיגלמן, אנליסט המניות ביחידת המחקר של בנק הפועלים העלה את מחיר היעד ל-145 דולר, בעוד שבאופנהיימר אפילו יותר אגרסיביים עם מחיר יעד של 160 דולר והעלאת דירוג ל-"Outperform". המניה בוול סטריט נסחרת סביב 128 דולר (היום לא ייערך מסחר לרגל חג הנשיאים בארה"ב), מדובר באפסייד פוטנציאלי של עד 25%, המבוסס על האמונה שטאואר כבר אינה רק "מפעל" שבבים מחזורי, אלא שחקנית תשתית בשרשרת הערך של הבינה המלאכותית.

המספרים ברבעון הרביעי של 2025 הם הבסיס ל-2 התחזיות האופטימיות. טאואר הציגה הכנסות שיא של 440 מיליון דולר, צמיחה של 14% לעומת הרבעון המקביל, ושיפור ברווחיות הגולמית שטיפסה ל-26.7%. בשורה התחתונה, הרווח המתואם למניה עמד על 0.70 דולר, מעט מעל תחזיות השוק. עם קופת מזומנים של כמיליארד דולר (כ-9 דולר למניה), לחברה יש את האורך הנשימה הנדרש להוציא לפועל את תוכנית ההשקעות השאפתנית שלה, שצמחה ל-920 מיליון דולר.

חלק מהסיפור של טאואר נמצא בשינוי שאפשר לראות בתמהיל ההכנסות. פעילות ה-RF Infrastructure, שכוללת את שבבי הפוטוניקה הסיליקונית (SiPho) לתקשורת אופטית מהירה במרכזי נתונים, זינקה בכ-80% והיא הגיעה לכ-32% מההכנסות. מדובר בטכנולוגיה המאפשרת העברת נתונים בקצבים של 800G ו-1.6T צוואר הבקבוק המרכזי בתשתיות AI. על רקע הביקוש הקשיח, טאואר מתכננת להגדיל את קיבולת הייצור בתחום זה פי חמישה עד סוף 2026, כאשר כ-70% מהקיבולת החדשה כבר "שוריינה" על ידי לקוחות עד 2028.

• מאמינים בחוצנים? זאת ההשקעה בשבילכם
• טאואר עקפה את הציפיות; מכריזה על השקעת ענק ב-AI
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הנהלת טאואר עדכנה את היעד ל-2028 להכנסות של 2.84 מיליארד דולר, רווח תפעולי של 900 מיליון דולר ורווח נקי של 750 מיליון דולר, לעומת יעד קודם של 2.65 מיליארד דולר ורווח נקי של 500 מיליון דולר. המשמעות היא לא רק צמיחה בהיקף הפעילות, אלא קפיצה חדה בשיעורי הרווחיות, על בסיס תמהיל שמוטה יותר לפוטוניקה ופחות לפעילויות מסורתיות בעלות מרווחים נמוכים יותר. לרבעון הראשון של 2026 החברה צופה הכנסות של 412 מיליון דולר, פלוס מינוס 5%, צמיחה שנתית של כ-15% אבל ירידה עונתית לעומת הרבעון הרביעי (שהסתכם על 440 כאמור). ההנהלה מצפה לחזרה לצמיחה רבעונית במהלך השנה, עם האצה במחצית השנייה במקביל להסמכת ציוד חדש והשלמת חלק מההשקעות.

גזירת מחירי היעד - פועלים מול אופנהיימר

הפער בין שני הגופים בא לידי ביטוי בעיקר בגזירת השווי ובשאלה כמה מהר הרווחיות אמורה לטפס. בבנק הפועלים קובעים מחיר יעד של 145 דולר על בסיס מכפיל רווח 30 לתחזית רווח מתואם של 4.56 דולר למניה ב-2027, בתוספת נכסים נזילים של כ-8.7 דולר למניה. הם מעריכים קצב צמיחה שנתי ממוצע של כ-44% ב-EPS בין 2025 ל-2028, אך משאירים את הדירוג בסיכון גבוה בשל ריכוזיות הולכת וגוברת בתחום ה-SiPho והיקף השקעות ההון המשמעותי.

באופנהיימר, לעומת זאת, מבססים את היעד של 160 דולר על מכפיל רווח של 25 ומכפיל EBITDA של 15 על התחזיות 2028. כלומר, הם מסתפקים במכפיל מתון יותר, אבל מניחים רמת רווחיות גבוהה יותר בטווח הארוך ומייחסים משקל גדול יותר לשיפור בנראות העסקית. מבחינתם, יעד ההכנסות של 2.84 מיליארד דולר ורווח נקי של 750 מיליון דולר כבר ב-2028 משקף קפיצת מדרגה שממקמת את טאואר בליגה אחרת מזו שבה נסחרה בעבר.

• 270 מיליון שקל: קונטיניואל בדרך למיזוג עם זרוע הדיור להשכרה של שיכון ובינוי - המניה מזנקת
• האסיפה הכללית אישרה: עין שלישית יוצאת לדרך משותפת עם אדג' האמירתית; המניה מזנקת
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• יאיר לפידות: "מי שחושב שהתשואות של שלוש השנים האחרונות...

צריך להסתכל גם על התרומה השולית. בין הרבעון הראשון לרביעי של 2025 נוספו כ-82 מיליון דולר להכנסות, כאשר תוספת הרווח הגולמי גילמה תרומה שולית של כ-55%. לפי בנק הפועלים, ככל שתמהיל ה-SiPho וה-SiGe יעמיק, התרומה השולית עשויה להתקרב ל-57% ב-2027 ולכ-59% ב-2028. המשמעות היא שהרווח הנקי אמור לצמוח מהר יותר מההכנסות, וזה מה שמצדיק בעיני האנליסטים את המכפילים הגבוהים יחסית לענף.

נוסף לכך, החברה מדגישה כי חלק מהייצור שתוכנן להתבצע במסגרת ההסכם עם אינטל ניתן להסבה למפעל Fab 7 ביפן, שכבר פועל בניצולת של מעל 85%. באתרים אחרים, כמו מגדל העמק וטקסס, יש עדיין מקום לשיפור בניצולת עם התקדמות רמפות ה-SiPho וה-SiGe. כלומר, לצד ההשקעות החדשות, קיימת גם אפשרות לשיפור תפעולי בתוך הקיבולת הקיימת.

בשורה התחתונה

לספקנות בשוק יש בסיס, הירידות שאנחנו רואים במניה מבטאות את החשש של המשקיעים שטאואר לא תעמוד בציפיות הגבוהות. היא נסחרת כאמור במכפיל היסטורי של 66, מכפיל של 43 על השנה הנוכחית וכ-26 על 2027 שזה כבר משקף כבר תרחיש צמיחה משמעותי. אחרי זינוק של כ-170% בשנה ושווי שוק של 14.4 מיליארד דולר, כל סטייה בקצב ההסמכה של ציוד, עיכוב בהזמנות או האטה בהשקעות בדאטה סנטרס עלולה להיתקל במימושים מהירים. החשדנות הגוברת בשוק כלפי השקעות הענק בתחום ה-AI, במיוחד לאחר ראלי חד במניות הסקטור, מוסיפה שכבת זהירות. מנגד, אם היעדים ל-2028 יתממשו, התמונה יכולה להיראות אחרת לגמרי. רווח נקי של 750 מיליון דולר על בסיס שווי שוק נוכחי משקף מכפיל עתידי נמוך משמעותית, ויכול להצדיק בדיעבד את ההשקעות ואת התמחור הנוכחי.