ב-UBS מורידים את הדירוג לטק האמריקאי: "הסיכון-סיכוי כבר לא לטובת המשקיעים"

חטיבת ניהול העושר של UBS מודיעה על הורדת המלצה למניות הטכנולוגיה בארה"ב מ"משקל יתר" ל"נייטרלי". זה צעד חריג, זה צעד שלא רואים בכל יום, בטח לא כשהוא מגיע מגוף שמנהל מאות מיליארדי דולרים עבור לקוחות פרטיים ומוסדיים ברחבי העולם. כש-UBS משנה עמדה כלפי סקטור שנחשב לעוגן של השוק האמריקאי, השוק מקשיב.

זה גם לא מהלך שבשגרה עבור סקטור שהכה את השוק בשני שליש מהזמן ב-40 השנים האחרונות. במשך עשורים מניות הטכנולוגיה היו ברירת מחדל, למי שרצה חדשנות ותשואה עודפת. אבל ב-UBS מסבירים שהמציאות משתנה. לדבריהם, חל שינוי ביחסי הסיכון-סיכוי, והסביבה הכלכלית מתחילה להכביד גם על החברות החזקות ביותר בענף.

השאלה המרכזית שמעסיקה את האנליסטים ב-UBS היא איך הוצאות ההון האדירות על בינה מלאכותית יתורגמו בסופו של דבר לשורה התחתונה. נכון להיום, ההשקעה ב-AI כבר מגרדת את רף ה-2% מהתמ"ג העולמי. אמנם מדובר בתשתית שאמורה לתת מענה לשוק פוטנציאלי של 30 טריליון דולר – סך השכר הגלובלי של עובדי הידע – אך הדרך להפקת רווחים מאותה השקעה נותרה פתלתלה. ב-UBS מצביעים על כך שחישוב הרווחים הצפויים מהמהפכה הזו הופך למשימה מורכבת יותר ויותר, במיוחד כאשר בוחנים את קצבי ההוצאות של ענקיות הטכנולוגיה.

חמש חברות הטכנולוגיה הגדולות, ה"היפר-סקיילרס", צפויות להוציא יחד יותר מ-600 מיליארד דולר בשנה הנוכחית. זה קפיצה של 36% לעומת שנת 2025, כשכ-75% מהסכום הזה, כלומר כ-450 מיליארד דולר, מופנים ישירות לתשתיות בינה מלאכותית - שרתים, מעבדים גרפיים (GPU) ומרכזי נתונים. ב-UBS מגדירים את הזירה הזו כ"הגדרה מהספר של תחרות משוכללת", מצב שבו ריבוי שחקנים והשקעות עתק עלולים להוביל למצב שבו הרווח הכלכלי הריאלי נשחק עד הסוף.

• זו קרן השורט שקיבלה השנה יותר כסף מקרנות על טסלה ומיקרוסופט
• גיוס ענק ל-ScaleOps: 130 מיליון דולר לפי שווי של 800 מיליון
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בימים האחרונים השיקו או הודיעו על מודלים חדשים כמה חברות סיניות, בהן עליבאבא ובייטדאנס. לפי הערכות (שמבוססות על דו"ח של RAND), המחירים שהחברות הסיניות גובות נמוכים בערך פי שישה מהמחירים של המתחרות האמריקאיות. חלק מהיתרון הזה נובע מעלויות אנרגיה נמוכות יותר, בזכות השקעות גדולות של סין באנרגיה מתחדשת. גם אם המודלים הסיניים לא תמיד מובילים בביצועים, עדיין המחיר מטה את הכף לטובת המודלים הסיניים.

הרבה מחברות ה-AI עדיין לא מרוויחות בפועל. עלויות האימון של המודלים גבוהות מאוד, וכשמכניסים את כל ההוצאות לתמונה, חלק מהחברות אפילו לא מגיעות לאיזון. מנכ"ל Anthropic אמר לאחרונה שההכנסות הקיימות מאפשרות בעיקר לגייס עוד הון כדי לרכוש עוד כוח מחשוב. כלומר, הפעילות נשענת במידה רבה על המשך הזרמת כסף מצד משקיעים.

ב-UBS מזהירים שהגישה למימון עלולה להפוך בקרוב לנקודת חולשה. אם התנאים הפיננסיים יתהדקו או שהמשקיעים יהפכו זהירים יותר, לא כל השחקנים יוכלו להמשיך להשקיע באותו קצב. לחברות עם תזרים מזומנים חזק מפעילויות אחרות, כמו עליבאבא או טנסנט, יש יתרון כי הן יכולות לממן חלק מההשקעות מתוך פעילות קיימת. לעומת זאת, חברות שאין להן גב פיננסי משמעותי עלולות להיתקל בקשיים.

• מה עומד מאחורי הנתונים הטובים של דוח התעסוקה?
• תקציב הביטחון האמריקאי קופץ ל-1.5 טריליון - הזמנה ל-85 מטוסי F-35 חדשים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אינטל רוכשת מחדש את המפעל באירלנד ב-14.2 מיליארד דולר -...

בסופו של דבר, תוכנית השקעות של יותר מ-600 מיליארד דולר בשנה מעלה את הרף עבור כל הענף. כדי להצדיק את ההוצאות האדירות האלה, החברות יצטרכו להראות שהן מסוגלות לייצר שולי רווח יציבים לאורך זמן, ולא רק צמיחה בהכנסות. חוסר הוודאות לגבי מי יהיו המנצחים במירוץ, יחד עם הלחץ התחרותי והעלויות הגבוהות, מובילים את UBS למסקנה, מניות הטכנולוגיה בארה"ב כבר לא מציעות את אותו יחס סיכון-סיכוי שהמשקיעים התרגלו אליו בשנים האחרונות.