בבנק אוף אמריקה אומרים - זה הזמן להיות זהירים. "התשואות מתחילת השנה מרשימות - ביטקוין 27.5%, זהב 27.2%, מניות 14.7%, אג"ח קונצרני עד 8.2%, אג"ח ממשלתיות 7%". אלא שהדולר איבד קרוב ל-10%, לצד הנפט שירד ב-12.6%" מפרט בתחילת הדוח, מייקל הארטנט, האסטרטג הראשי של בנק אוף אמריקה שסבור ששער הדולר ימשיך לרדת. 

"אני רק מקווה שהשוק יעלה יותר מאשר המטבע ירד" הוא מוסיף ומעריך שהדולר לפני ירדית מדרגה נוספת. 

מדד S&P 500 בשיא 

מדד S&P 500, הגיע ליחס מחיר לערך בספרים (Price-to-Book) של 5.3x - שיא היסטורי. "יחס השווי לספרים של S&P 500 בשיא שמונע על ידי הקצאת 'הכל חוץ מאג"ח' ובום הבינה המלאכותית", מציין הארטנט. להשוואה, בשיא בועת הדוט-קום במרץ 2000, היחס עמד על 5.1x. בפברואר 2009, בשפל המשבר הפיננסי, היחס היה 1.6x בלבד.

"מדד S&P 500 נסחר ב-P/E קדימה של 22.5x - אחוזון 95 מאז 1988, P/E נגרר לעשור של 27.4x - אחוזון 98 מאז 1900, MSCI ללא ארה"ב ב-P/E קדימה של 14.7x - אחוזון 92 מאז 2006.

" מרווחי אג"ח השקעה אמריקאיות A+ ב-64 נקודות בסיס - אחוזון 98 ב-30 השנים האחרונות. במילים פשוטות, כמעט כל מדד הערכה שווי נמצא ברמות שיא קיצוניות היסטוריות, מה שמעלה את השאלה האם אכן 'הפעם זה שונה' כפי שנוהגים לומר בוול סטריט".

• נעילה חיובית בת"א: מדד הבנקים זינק 2%, הביטוח ב-1.2%
• מגדל זינקה 5.3%, לאומי 2.5%; או פי סי ירדה 3.4%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אינדיקטור Bull & Bear: אות ניטרלי ב-6.1 אך עם סימני אזהרה

אינדיקטור ה-Bull & Bear של בנק אוף אמריקה נשאר ברמה של 6.1, מה שמסמן עמדה ניטרלית. האינדיקטור, הנע בסקאלה מ-0 (פסימיות קיצונית) עד 10 (אופטימיות קיצונית), משלב מגוון רחב של אינדיקטורים כולל פוזיציות של קרנות גידור, טכניים של שוק האשראי, רוחב שוק המניות, זרימות למניות ואג"ח, ופוזיציות של משקיעים מוסדיים.

"האינדיקטור נשאר ב-6.1 כאשר זרימות למניות ואג"ח ורוחב חזק של מדדי מניות גלובליים (82% ממדדי המניות במדינות נסחרים מעל ממוצע נע של 50 ו-200 יום) מקזזים פוזיציות דוביות של קרנות גידור (לונג בחוזים עתידיים על אג"ח ממשלתיות ל-2 שנים)", מפרט הארטנט. הרכיבים השונים של האינדיקטור מראים תמונה מעורבת: "פוזיציות קרנות גידור באחוזון 3% - דובי מאוד, טכניים של שוק האשראי באחוזון 87% - שורי מאוד, רוחב שוק המניות באחוזון 95% - שורי מאוד".

האינדיקטור מהווה כלי חשוב למשקיעים, כאשר הארטנט ממליץ למכור כאשר סנטימנט המשקיעים עולה מעל 8.0 ולקנות כאשר הוא יורד מתחת ל-2.0. הרמה הנוכחית של 6.1 מרמזת שהשוק אינו בקיצוניות של אופוריה או פאניקה, אך נוטה מעט לכיוון האופטימיות. "קרנות הגידור נותרות פסימיות במיוחד", מציין הארטנט, "עם פוזיציות באחוזון השלישי בלבד, בעוד שוק האשראי מראה סימנים של אופטימיות יתר".

• מאסק מודיע: הרובוטקסי יגיע לציבור הרחב בספטמבר
• משפחת טראמפ יוצאת לציד ביטקוין באסיה
• תוכן שיווקי משכנתא הפוכה: מפתח לחוסן בעורף, יציבות בשוק הנדל"ן
• ללא ניסיון בהשקעות: בן 23 גייס מיליארד וחצי דולר לקרן AI

88 הורדות ריבית גלובליות - קצב ההורדות המהיר ביותר מאז 2020

אחד הנתונים המרשימים ביותר בדו"ח הוא מספר הורדות הריבית הגלובליות: "88 בנקים מרכזיים הורידו ריבית מתחילת השנה, מחזור ההורדות המהיר ביותר מאז 2020", מדגיש הארטנט. זהו נתון המעיד על מאמץ גלובלי מתואם להזרים נזילות לשווקים ולתמוך בצמיחה הכלכלית. המשקיעים במניות ובאשראי "צופים שהפד יצטרף למסיבה", כאשר 54% מהמשקיעים בסקר מנהלי הקרנות הגלובלי של אוגוסט מצפים ש"יו"ר הפד הבא ייעזר בהרחבה כמותית או בקרת עקום תשואות כדי לסייע בהקלת נטל החוב האמריקאי".

הארטנט מסביר את הלחץ על הפד: "ריבית על אג"ח ממשלתיות ל-5 שנים צריכה לרדת מתחת ל-3.1% כדי לייצב תשלומי ריבית של 1.2 טריליון דולר על החוב". זהו נתון קריטי המסביר מדוע הפד כמעט נאלץ להוריד ריבית - עלות שירות החוב הממשלתי הפכה לבלתי נסבלת. "הממוצע של בגרות החוב הממשלתי האמריקאי הוא 5-6 שנים", מוסיף הארטנט, "לכן התשואה על אג"ח ל-5 שנים חייבת לרדת משמעותית".

המשמעות של כל הורדות הריבית הללו היא ברורה לדברי הארטנט: "משקיעים גלובליים ממשיכים להתרחק מחוב ממשלתי ארוך טווח ומעדיפים מניות ואשראי יקרים היסטורית". זוהי תופעה שהבנק מכנה "הקצאת הכל חוץ מאג"ח" (Anything But Bonds), כאשר משקיעים מעדיפים כמעט כל נכס אחר על פני אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח, מתוך חשש מאינפלציה ופיחות מטבעי.

זרימות כספים מסיביות: 576 מיליארד דולר למניות מתחילת השנה - הזרימות השבועיות מציגות תמונה של ביקוש עצום לנכסים: "33.0 מיליארד דולר למזומן, 26.4 מיליארד דולר למניות, 25.9 מיליארד דולר לאג"ח, 4.5 מיליארד דולר לקריפטו, 2.6 מיליארד דולר לזהב", מפרט צוות האסטרטגיה של הארטנט. מתחילת השנה, הזרימות המצטברות הן מרשימות במיוחד: "אג"ח השקעה: 15.2 מיליארד דולר השבוע, 349 מיליארד דולר מתחילת השנה - השנה השנייה הגדולה ביותר אי פעם; אג"ח תשואה גבוהה: 2.5 מיליארד דולר השבוע, 40 מיליארד דולר מתחילת השנה - השנה הרביעית הגדולה ביותר אי פעם; מניות: 26.4 מיליארד דולר השבוע, 576 מיליארד דולר מתחילת השנה - השנה השלישית הגדולה ביותר אי פעם".

הנתונים של לקוחות הפרייבט של בנק אוף אמריקה מספקים תובנה ייחודית לדברי הארטנט: "4.0 טריליון דולר בניהול... 64.0% במניות (טווח היסטורי 39-66% מאז יוני 2005), 18.3% באג"ח (17-34%), 10.7% במזומן (10-21%)". מתחת לפני השטח: "מניות ה-Magnificent 7 מהוות 16% מסך הנכסים המנוהלים, אג"ח ממשלת ארה"ב (2-30 שנה) 4%, מניות בינלאומיות 4%, זהב 0.4%". בארבעת השבועות האחרונים, "לקוחות GWIM קנו MLP, קרנות הלוואות בנקאיות, תעודות סל של אג"ח תשואה גבוהה, ומכרו תעודות סל של מניות צריכה בסיסית, REIT ואנרגיה".

נתון מעניין במיוחד שמציג הארטנט הוא החשיפה לקריפטו: "רק 9% ממשקיעי FMS יש חשיפה לקריפטו (הקצאה ממוצעת משוקללת היא 0.3% מהנכסים המנוהלים), 48% מהמשקיעים יש חשיפה לזהב (2.2% מהנכסים המנוהלים)". זה מראה שלמרות העליות החדות בביטקוין, רוב המשקיעים המוסדיים עדיין לא נכנסו בצורה משמעותית לשוק הקריפטו.

ג'קסון הול והציפיות מהפד: "קנה את השמועה, מכור את העובדה"

הארטנט מתייחס בהרחבה לכנס ג'קסון הול הקרוב ולציפיות מיו"ר הפד פאוול: "מניות, אשראי, קריפטו, זהב בשיאים... משקיעים נרגשים שהפד עומד להצטרף למסיבת הורדות הריבית של הבנקים המרכזיים ב-2025". האנליסט הראשי מזהיר כי "ההערכות נתפסות כמכשול היחיד לעלייה נוספת באג"ח חברות ובמניות", וכי "השווקים מתומחרים להורדות ריבית של הפד שיקצרו את החולשה בשוק העבודה ויחלצו את משרד האוצר האמריקאי".

הציפייה לדברי הארטנט היא ש"פאוול יונתי בג'קסון הול = קנה את השמועה, מכור את העובדה - לקיחת רווחים". זהו ניסוח קלאסי של וול סטריט המתאר מצב שבו החדשות הטובות כבר מתומחרות בשוק, וכאשר הן מתממשות, משקיעים מוכרים. הארטנט מציין כי "השווקים מתומחרים להורדות ריבית של הפד שיקצרו את החולשה בשוק העבודה", אך גם מזהיר מפני "דיונים חדשים על עצמאות הפד, יעד אינפלציה גבוה יותר של הפד, בקרות מחירים סקטוריאליות, שערוך מחדש של הזהב, YCC".

הארטנט עוסק בגיאופוליטיקה של האנרגיה: "נפט וגז טבעי מתומחרים לשלום ברוסיה/ אוקראינה; אך הגיאופוליטיקה של טראמפ שואפת למחירי אנרגיה נמוכים יותר עבור הצרכן האמריקאי". הארטנט מציג תרחיש מעניין: "אם ארה"ב ורוסיה ישתפו פעולה ב'מרוץ לארקטיקה' כדי לבסס מונופול על נתיב השיט הצפוני הזול והבטוח יותר ולנצל 15% מהנפט הבלתי מתגלה בעולם, 30% מהגז הטבעי הבלתי מתגלה בעולם - שוק דובי במחירי האנרגיה יעמיק".

הארטנט מציין כי "סוף מלחמת רוסיה/אוקראינה/נאט"ו משמעו ש'שלום > מלחמה' חוזר כמגמה העיקרית של המאה ה-21". נתון מדהים שמביא הארטנט: "מלחמה היא הנורמה ההיסטורית... מעל 150 מיליון חיילים ואזרחים מתו בסכסוכים מאז 1400, 100 מיליון מאז תחילת המאה ה-20". השווקים כבר מתמחרים שלום".

הדולר האמריקאי: הנכס עם הביצועים הגרועים ביותר

הדולר האמריקאי מציג ירידה של 9.8% מתחילת השנה, מה שהופך אותו לאחד הנכסים עם הביצועים הגרועים ביותר. "מכרו את הדולר האמריקאי", ממליץ הארטנט בצורה חד משמעית. הוא מסביר: "הצורך של הממשל האמריקאי בבום ובועה ב-25/26 כדרך הקלה ביותר להפוך את מגמת החוב והגירעון של ארה"ב, זו הסיבה שהדולר האמריקאי בדרך למטה". לגישתו הממשל מעוניין מאוד בדולר נמוך במקביל לבועה-שגשוג בשווקים הפיננסים כדי להביא לחוב נמוך יותר.