הודעות חיוביות לפני דוח גרוע, ככה מנסים "לסדר" את המשקיעים; המקרה של הייפר גלובל
הדפוס הזה חוזר על עצמו מידי עונה: הודעה חיובית שמנסה לרכך תוצאות מאכזבות - בהייפר הוציאו לפני יומיים הודעה מלאת אוויר על הזמנות מצטברות מלקוח קיים ולא שכחו לשלב בה את מילת הקסם "AI"; הודעות חיוביות הן במקרים רבים פרומו לדוחות גרועים
התוצאות הרבעוניות שאנחנו מקבלים מהחברות הן הבסיס העיקרי לתמחור של המניה, היכולת שלנו להבין האם החברה צומחת, נסוגה, מה ביצועי המגזרים והאם היא רווחיות בכל השכבות, גולמית, תפעולית ונקיה. אתמול לדוגמה אורבניקה אורבניקה -1.81% דיווחה על תוצאות מאכזבות שהציגו שחיקה תפעולית, וצנחה דו-ספרתית, מושכת איתה את חברת-האם קסטרו קסטרו 0.69% . ברור לכולם שלתוצאות יש השפעה מכרעת ומי שיצליח לקלוע למספרים יכול לעשות כסף טוב. אבל האם יש לנו אפשרות לנחש איך הולכות להיראות התוצאות? אם נעקוב אחרי הדינמיקה בשוק בעונות הדוחות האחרונות אפשר לומר בסבירות גבוהה שהנה, יש שיטה שתאפשר לכם להשיג "מידע פנים" או להעריך את הביצועים שיגיעו טרום פרסומם.
יומיים לפני פרסום הדוחות לרבעון השלישי שלה, הייפר גלובל הייפר גלובל ניסתה להקדים תרופה למכה. היא פרסמה הודעה ״חיובית״ על הזמנות חדשות בתחום ה-AI, השוק אהב והזניק את המניה ב-5%. השווי של הייפר גירד כמעט את המיליארד שקל. אבל אז הגיעו הדוחות והחזירו את הייפר לערכים הקודמים:
הרבה פעמים כשחברה יודעת שהמספרים לא מרשימים, היא תנסה להניח על השולחן הודעות שאולי יאפשרו לה לעבור את הרבעון עם פחות פוקוס על הצמיחה, על השורה העליונה והתחתונה. לפעמים זה עובד, ולפעמים הנתונים חזקים מדי מכדי שפרומו כזה יצליח לעדן אותם. אם מסתכלים על ההודעה של הייפר וזוכרים גם את ההודעה הקודמת על הזמנה גדולה, מקבלים תחושה של הודעות בשרשרת ורצון לנווט את הנרטיב של המשקיעים.
ההודעה ב-16 לחודש דיברה על הזמנות מצטברות של כ-23.5 מיליון דולר מלקוח ישראלי קיים ״לפרויקטים מתחום ה-AI״, כולל כ-10 מיליון דולר לקו מוצרים חדש. בהייפר הדגישו שזה היקף הזמנות גבוה משמעותית מהשנים האחרונות וזה ״מעיד על ביסוס מעמדה כספק מוביל בישראל בפתרונות מיחשוב מתקדמים״. רק שצריך להדגיש שלא עולה כסף להוציא הודעה לבורסה על הזמנות יש כאן הערכה מעורפלת שההזמנות יסופקו במהלך השנה הקרובה, אבל מעבר לזה לא קיבלנו מידע מהותי. אין פירוט של קצב האספקות, אין תיחום של פרויקט או התחייבות לאספקות המשך, ואין ודאות לגבי היקף ההכנסות בפועל.מעבר לכך, מה הדחיפות - חכו יום-יומיים ותפרסמו עם הדוחות הגרועים.
- הייפר גלובל: שחיקה ברווחיות ברבעון השלישי
- הייפר גלובל מגדילה הזמנות בתחום ה-AI - מסך עשן או שינוי לטובה בפעילות?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
זה עוד יותר בולט אם נשווה את ההודעה האחרונה להודעה אחרת, מ-22 באוקטובר. בה בהחלט היה מדובר בזכייה פורמלית במכרז בארה"ב, שזה גם כלל הזמנה-מחייבת של 11 מיליון דולר, עם צפי לאספקה רב-שנתית של 3-5 שנים. זה שונה מההודעה העמומה שקיבלנו טרום-הדוחות.
ניסיון לחפות על שחיקה ברווחיות
ובואו נסתכל על הדוחות. ההכנסות של הייפר ברבעון עלו בכ-6% ל-66.3 מיליון דולר לעומת 62.4 מיליון דולר אשתקד, אבל כמעט כל יתר הסעיפים מצביעים על שחיקה. הרווח הגולמי ירד ל-10.7 מיליון דולר (מ-11.5 מיליון), הרווח התפעולי הצטמצם ל-4.7 מיליון דולר (מ-5.7 מיליון), ה-EBITDA ירד ל-6.1 מיליון דולר, והרווח הנקי נשחק ב-3.3 מיליון דולר לעומת 3.8 מיליון דולר לפני שנה. הייפר פועלת, אבל מרוויחה הרבה פחות.
- הבינלאומי מצטרף לעסקת כאל: מוכר את מלוא ההחזקה תמורת 1.056 מיליארד שקל
- דלתא: שיפור במרווח הגולמי, ירידה בתפעולי; הרווח הנקי יציב
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- נייס התרסקה 18%, אורבניקה 12% וקסטרו 10% - נעילה אדומה...
בהייפר מסבירים לנו שהלחץ על הרווחיות מגיע משילוב של שלושה גורמים: תמהיל פרויקטים שמתחילים בשולי רווח נמוכים, תיסוף השקל שמגדיל את עלויות השכר בישראל, ועיכובים בפרויקטים בארה"ב שדוחים חלק מהפעילות קדימה.
מגזר הפעילות של ישראל היה אולי החלק הכי חיובי בתוצאות, עלייה של כ-15% ל-40.1 מיליון דולר, בין השאר בזכות ביקושים מהתעשייה הביטחונית. אבל מול זה הפעילות של הייפר בארה"ב ירדה ל-21.2 מיליון דולר בגלל האטה ועיכובים, באירופה יש צמיחה מתונה.
הייפר גלובל היא בעצם חברת מחשוב שמרכיבה ומתאימה ללקוחות שלה מערכות, כאלה שמיועדות לעבוד בעומסים כבדים. היא לא מייצרת צ’יפים או תוכנה, אלא לוקחת רכיבי חומרה מתקדמים - כמו שרתים, מערכות אחסון, לוחות אם, פתרונות קירור ובונה מהם מערכות מחשוב ״מקוסטמות״. הלקוחות שלה הם בדרך כלל חברות טכנולוגיה, גופים ביטחוניים וארגונים גדולים שצריכים יכולות מחשוב חזקות לפרויקטים ממגוון תחומים כמו, AI סייבר, עיבוד נתונים או וגם מערכות תעשייתיות. הייפר מתכננת את המערכת, מרכיבה, עושה התאמות, ומוודאת שהכול עובד חלק. כלומר היא נמצאת בעולמות ה-AI וה-HPC, אבל בתפקיד של מי שבונה את התשתית הפיזית שמאפשרת לפרויקטים כאלה לעבוד. וההבדל הזה הוא לא רק סמנטי הוא חשוב כשמנסים להבין מה באמת מניע את הביצועים של החברה ומה רק ״נשמע טוב״.
הגיע הזמן להפסיק להכניס ״AI״ בכל הודעה
זה גם המקום לדבר על התופעה הרחבה יותר. יותר משנה שאנחנו מופגזים במילות "באזז" שחלקן רלוונטיות וחלקן לא באמת קשורות לפעילות האמיתית של החברות. אפשר להבין למה זה קורה. ה-AI זה המרכיב שעמד מאחורי הראלי בשווקים השנה, הוא זה שדחף את אנבידיה לשווי המטאורי שלה של למעלה מ-5 טריליון דולר (אך היא הספיקה לסגת בכ-15% בשבועיים האחרונים מהשיא לשווי שנע על 4.4 טריליון דולר) תעשיית השבבים היא מרכז השיח בוול סטריט ומשכך גם בעולם. כשזה הנרטיב, הרבה חברות מרגישות שהן חייבות להראות שגם הן ״שם״ ומוציאות הודעות כאלה.
זה גם שיעור בשביל הייפר ולא רק בשביל המשקיעים. כי לצד כל ההזמנות החדשות - בארה"ב ובישראל והקשרים הטכנולוגיים שבהם היא פועלת, בשורה התחתונה הייפר נמצאת בשוק שצומח בקצב גבוה, אבל היא מתקשה לתרגם את זה לביצועים אמיתיים והנתונים ברבעון האחרון די מספרים את זה. בינתיים המניה מגיבה בהתאם ונסחרת בירידות של עד 6% - בדיוק כפי שהשוק עושה כשהוא מרגיש שהפער בין הבאזז לבין הביצועים נהיה גדול מדי.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגנייס התרסקה 18%, אורבניקה 12% וקסטרו 10% - נעילה אדומה בבורסה
הסיפור של היום הוא הנפילה של נייס. ירידה של 18%. היא היתה אמורה לרדת על פי הארביטראז' ב-11% ומוסיפה לרדת עוד 5% - זה די נדיר שישראל מכתיבה לוול סטריט, אבל האמת שזה לא מדויק - יש כבר מסחר מוקדם בוול סטריט ונייס סופגת שם ירידות, עם פתיחת המסחר נייס נעה סביב 9% למטה. הכל התחיל בשבוע שעבר עם פרסום דוחות ותחזית חלשה לשנה כולה. נייס היתה צריכה להודיע אז מה קורה ב-2026 ומשום מה החליטה לחכות כמה ימים. זה יצר לא רק אכזבה מהדוחות, אלא משבר אמון - המשקיעים אומרים - "דיברנו לפני כמה ימים ולא אמרתם כלום וידעתם שמשהו רע עומד לקרות" .
אורבניקה אורבניקה -1.81% צנחה 12% ומשכה איתה גם את קסטרו קסטרו 0.69% שירדה ב-10.5%, אחרי פרסום תוצאות הרבעון השלישי שמציגות אומנם עלייה בהכנסות, אבל שחיקה ברווחיות כמעט בכל שכבה. חברת האופנה רושמת גידול של כ-11.5% בהכנסות לרמה של כ-242.5 מיליון שקל כשמספר הסניפים גדל ב-5 והסתכם ב-107 חנויות כמו גם גידול של 4% במכירות בחנויות זהות. אבל מתחת לפני השטח יש לחצים תפעוליים: הרווח התפעולי של אורבניקה נחתך בכ-35% לכ-18.7 מיליון שקל לעומת כ-29 מיליון שקל ברבעון המקביל, בעקבות ירידה בשיעור הרווחיות הגולמית, עלייה בהוצאות האחסון, עלויות המעבר למרכז הלוגיסטי החדש ועלייה בהוצאות שכר העובדים. השחיקה הזאת הגיעה גם לרווח הנקי שהסתכם ב-8.6 מיליון שקל בלבד, כמעט חצי מהשנה שעברה.
במקביל לירידות הדולר מתחזק ונסחר סביב 3.26. הסיבה היא בעיקר הירידות מעבר לים שמשפיעות על החזקות המוסדיים והצורך שלהם בגידור. על רקע התנודתיות בשווקים, חוזר הדולר להתחזק; האם המגמה הנוכחית תהפוך לגורם מרכזי בשיקולי הריבית? שער הדולר עולה 0.6% על רקע הירידות בוול סטריט
הירידות התרחבו בשעות האחרונות גם לבורסות באירופה, כשהלחץ על מניות הטכנולוגיה ממשיך לחלחל מהשוק האמריקאי. מדד Stoxx600 יורד בכ-1.2%, הדאקס מאבד כ-1.1%, הפוטסי יורד כ-1.1% וה-CAC הצרפתי יורד ביותר מ-1.1%.
- הבנקים ירדו 1.5%, הביטוח עלה ב-0.9%; אלביט זינקה 7%
- חשבתם שאין שער דולר ביום ראשון? טעיתם
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
במקביל, החוזים העתידיים מספרים לנו על פתיחה שלילית
בוול סטריט. אחרי ירידות חזקות יותר בשעות הפרה-מסחר הראשונות החוזים על ה-S&P יורדים כ-0.2%, החוזים על הדאו יורדים בכ-0.4%, והחוזים על הנאסד״ק נחלשים בכ-0.2%. המגמה הזאת מגיעה על רקע חששות מהביצועים של מגזר ה-AI ובייחוד דריכות לקראת תוצאות ענקית השבבים אנבידיה.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגבי קום עולה 2%, בזק עולה 2.7%; מדד הבנקים עולה 0.5%
סוף של תקופה בבזק. לאחר מכירת מלוא החזקותיה בבזק בזק 2.67% , חברת האם (עד לאחרונה) בי קום בי קומיוניקיישנס 2.02% נותרת למעשה כחברת מעטפת עם קופת מזומנים גדולה אך ללא פעילות מהותית. החברה מציגה במצגת האחרונה שווי נכסי נקי (NAV) של כ-2.84 מיליארד שקל, גבוה משווי השוק העדכני שלה שנע סביב 2.65 מיליארד שקל הבוקר, כך שהיא נסחרת מתחת לערך המזומן נטו שלה. מצב כזה אינו נדיר בחברות אחזקה לאחר אקזיט גדול, משום שהשוק נוטה לגלם דיסקאונט מובנה על חברות שאין בהן פעילות שוטפת, ודאי כשקיימת חוסר וודאות לגבי מה יעשה עם הכסף.
מה הלאה? סביר להניח שביקום תפעל בשני צירים: האחד הוא חלוקה של חלק ניכר מהתמורה כדיבידנד לבעלי המניות, צעד מתבקש בחברה שאין לה חוב משמעותי או צרכי השקעה מיידיים, והשני הוא בחינה של השקעות חדשות או הזדמנויות בתחום הליבה של בעלי השליטה, אם יראו בכך פוטנציאל ליצירת ערך. עד אז, ביקום נסחרת בעיקר כ"קופת מזומנים" עם ניהול מצומצם, כשהשאלה העיקרית היא לא כמה כסף יש בקופה, אלא מה ההנהלה והבעלים מתכוונים לעשות איתו.
נייס נייס -4.58% פתחה את השבוע עם אחת הנפילות החריפות שנראו במניה בשנים האחרונות (וזה שלא שהיו חסרים ימי ירידות), לאחר יום משקיעים שקיימה ב-17 בנובמבר שבו הציגה תחזיות שהמשקיעים ראו כמאכזבות. החברה העריכה כי הרווחיות שלה תישחק בשנים הקרובות עקב האצה משמעותית בהשקעות ב-AI, מהלך שאמנם צפוי להכפיל את הכנסות תחום הבינה המלאכותית למיליארד דולר עד 2028, אך מגיע עם מחיר של ירידה ברווח התפעולי לכ-27% ובתזרים המזומנים החופשי שיהיה בין 20%-21%, נתונים נמוכים בהרבה מהציפיות הקודמות. 2025 עוד מסומנת כשנת שיא ברווחיות (31%), אך כבר ב-2026 צופה החברה ירידה חדה לרמה של 25%-26%, ורק ב-2028 היא מאמינה שהרווחיות תתחיל להתאושש בחזרה. המשקיעים, שהתכוננו למציאות אחרת לחלוטין, פירשו את התחזית כחדה מדי, בעיקר משום שהיא מגיעה דווקא בתקופה שבה ענן ו-AI אמורים לתמוך ברווחיות ולא לשחוק אותה.
על רקע הדברים,
המניה קרסה ביותר מ-20% בתוך יומיים, ירידה שנרשמה במקביל בתל אביב ובוול סטריט. אתמול בישראל הקדימו את המסחר האמריקאי. נייס פתחה את יום שני בירידה של כ-10%, וסיימה את היום בירידה של 18%. אבל זה לא הסוף, ושוב חזרה עם ארביטראז' שלילי של 2.5%. מבחינת המשקיעים,
הבעיה מעבר לתחזית הוא התזמון והאופי שלה. בדוחות בשבוע שעבר החברה בחרה שלא למסור תחזית ל-2026, מידע שהיה ברשותה, ואז חשפה אותה רק כמה ימים אחר כך בכנס למשקיעים שלא כולם שמים אליו לב. שם החברה בחרה להציג את התחזית שלה, והמשקיעים הענישו את החברה עם תגובה חריפה.
- נייס התרסקה 18%, אורבניקה 12% וקסטרו 10% - נעילה אדומה בבורסה
- הבנקים ירדו 1.5%, הביטוח עלה ב-0.9%; אלביט זינקה 7%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ברקע הירידות, אופנהיימר בהמלצה נייטרלית לנייס - מעריכים שהשילוב בין השקעות גדולות ב-AI ולחץ תחרותי עשוי להוביל לשחיקה במרווחים כשהשנה הבאה תהיה רגישה במיוחד עבור נייס; רק לקראת 2028, צפוי שיפור וצמיחה אופנהיימר: "2026 תהיה שנת המבחן של נייס"
