התוצאות הרבעוניות שאנחנו מקבלים מהחברות הן הבסיס העיקרי לתמחור של המניה, היכולת שלנו להבין האם החברה צומחת, נסוגה, מה ביצועי המגזרים והאם היא רווחיות בכל השכבות, גולמית, תפעולית ונקיה. אתמול לדוגמה אורבניקה אורבניקה -2.09%   דיווחה על תוצאות מאכזבות שהציגו שחיקה תפעולית, וצנחה דו-ספרתית, מושכת איתה את חברת-האם קסטרו קסטרו -4.66% . ברור לכולם שלתוצאות יש השפעה מכרעת ומי שיצליח לקלוע למספרים יכול לעשות כסף טוב. אבל האם יש לנו אפשרות לנחש איך הולכות להיראות התוצאות? אם נעקוב אחרי הדינמיקה בשוק בעונות הדוחות האחרונות אפשר לומר בסבירות גבוהה שהנה, יש שיטה שתאפשר לכם להשיג "מידע פנים" או להעריך את הביצועים שיגיעו טרום פרסומם.

יומיים לפני פרסום הדוחות לרבעון השלישי שלה, הייפר גלובל הייפר גלובל  ניסתה להקדים תרופה למכה. היא פרסמה הודעה ״חיובית״ על הזמנות חדשות בתחום ה-AI, השוק אהב והזניק את המניה ב-5%. השווי של הייפר גירד כמעט את המיליארד שקל. אבל אז הגיעו הדוחות והחזירו את הייפר לערכים הקודמים: 

הרבה פעמים כשחברה יודעת שהמספרים לא מרשימים, היא תנסה להניח על השולחן הודעות שאולי יאפשרו לה לעבור את הרבעון עם פחות פוקוס על הצמיחה, על השורה העליונה והתחתונה. לפעמים זה עובד, ולפעמים הנתונים חזקים מדי מכדי שפרומו כזה יצליח לעדן אותם. אם מסתכלים על ההודעה של הייפר וזוכרים גם את ההודעה הקודמת על הזמנה גדולה, מקבלים תחושה של הודעות בשרשרת ורצון לנווט את הנרטיב של המשקיעים.  

ההודעה ב-16 לחודש דיברה על הזמנות מצטברות של כ-23.5 מיליון דולר מלקוח ישראלי קיים ״לפרויקטים מתחום ה-AI״, כולל כ-10 מיליון דולר לקו מוצרים חדש. בהייפר הדגישו שזה היקף הזמנות גבוה משמעותית מהשנים האחרונות וזה ״מעיד על ביסוס מעמדה כספק מוביל בישראל בפתרונות מיחשוב מתקדמים״. רק שצריך להדגיש שלא עולה כסף להוציא הודעה לבורסה על הזמנות יש כאן הערכה מעורפלת שההזמנות יסופקו במהלך השנה הקרובה, אבל מעבר לזה לא קיבלנו מידע מהותי. אין פירוט של קצב האספקות, אין תיחום של פרויקט או התחייבות לאספקות המשך, ואין ודאות לגבי היקף ההכנסות בפועל.מעבר לכך, מה הדחיפות - חכו יום-יומיים ותפרסמו עם הדוחות הגרועים. 

• הייפר גלובל: שחיקה ברווחיות ברבעון השלישי
• הייפר גלובל מגדילה הזמנות בתחום ה-AI - מסך עשן או שינוי לטובה בפעילות?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

זה עוד יותר בולט אם נשווה את ההודעה האחרונה להודעה אחרת, מ-22 באוקטובר. בה בהחלט היה מדובר בזכייה פורמלית במכרז בארה"ב, שזה גם כלל הזמנה-מחייבת של 11 מיליון דולר, עם צפי לאספקה רב-שנתית של 3-5 שנים. זה שונה מההודעה העמומה שקיבלנו טרום-הדוחות.

ניסיון לחפות על שחיקה ברווחיות

ובואו נסתכל על הדוחות. ההכנסות של הייפר ברבעון עלו בכ-6% ל-66.3 מיליון דולר לעומת 62.4 מיליון דולר אשתקד, אבל כמעט כל יתר הסעיפים מצביעים על שחיקה. הרווח הגולמי ירד ל-10.7 מיליון דולר (מ-11.5 מיליון), הרווח התפעולי הצטמצם ל-4.7 מיליון דולר (מ-5.7 מיליון), ה-EBITDA ירד ל-6.1 מיליון דולר, והרווח הנקי נשחק ב-3.3 מיליון דולר לעומת 3.8 מיליון דולר לפני שנה. הייפר פועלת, אבל מרוויחה הרבה פחות.

• נאייקס רוכשת את Lynkwell האמריקאית בכ-26 מיליון דולר
• אפולו פאוור יורדת לאחר הנפקה של כ-50 מיליון שקל ודילול של עד 22%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלפרד אקירוב: "אני עובד מהבוקר עד הלילה. זו לא עבודה קשה,...

בהייפר מסבירים לנו שהלחץ על הרווחיות מגיע משילוב של שלושה גורמים: תמהיל פרויקטים שמתחילים בשולי רווח נמוכים, תיסוף השקל שמגדיל את עלויות השכר בישראל, ועיכובים בפרויקטים בארה"ב שדוחים חלק מהפעילות קדימה.

מגזר הפעילות של ישראל היה אולי החלק הכי חיובי בתוצאות, עלייה של כ-15% ל-40.1 מיליון דולר, בין השאר בזכות ביקושים מהתעשייה הביטחונית. אבל מול זה הפעילות של הייפר בארה"ב ירדה ל-21.2 מיליון דולר בגלל האטה ועיכובים, באירופה יש צמיחה מתונה.

הייפר גלובל היא בעצם חברת מחשוב שמרכיבה ומתאימה ללקוחות שלה מערכות, כאלה שמיועדות לעבוד בעומסים כבדים. היא לא מייצרת צ’יפים או תוכנה, אלא לוקחת רכיבי חומרה מתקדמים - כמו שרתים, מערכות אחסון, לוחות אם, פתרונות קירור ובונה מהם מערכות מחשוב ״מקוסטמות״. הלקוחות שלה הם בדרך כלל חברות טכנולוגיה, גופים ביטחוניים וארגונים גדולים שצריכים יכולות מחשוב חזקות לפרויקטים ממגוון תחומים כמו, AI סייבר, עיבוד נתונים או וגם מערכות תעשייתיות. הייפר מתכננת את המערכת, מרכיבה, עושה התאמות, ומוודאת שהכול עובד חלק. כלומר היא נמצאת בעולמות ה-AI וה-HPC, אבל בתפקיד של מי שבונה את התשתית הפיזית שמאפשרת לפרויקטים כאלה לעבוד. וההבדל הזה הוא לא רק סמנטי הוא חשוב כשמנסים להבין מה באמת מניע את הביצועים של החברה ומה רק ״נשמע טוב״.

הגיע הזמן להפסיק להכניס ״AI״ בכל הודעה

זה גם המקום לדבר על התופעה הרחבה יותר. יותר משנה שאנחנו מופגזים במילות "באזז" שחלקן רלוונטיות וחלקן לא באמת קשורות לפעילות האמיתית של החברות. אפשר להבין למה זה קורה. ה-AI זה המרכיב שעמד מאחורי הראלי בשווקים השנה, הוא זה שדחף את אנבידיה לשווי המטאורי שלה של למעלה מ-5 טריליון דולר (אך היא הספיקה לסגת בכ-15% בשבועיים האחרונים מהשיא לשווי שנע על 4.4 טריליון דולר) תעשיית השבבים היא מרכז השיח בוול סטריט ומשכך גם בעולם. כשזה הנרטיב, הרבה חברות מרגישות שהן חייבות להראות שגם הן ״שם״ ומוציאות הודעות כאלה.

זה גם שיעור בשביל הייפר ולא רק בשביל המשקיעים. כי לצד כל ההזמנות החדשות - בארה"ב ובישראל והקשרים הטכנולוגיים שבהם היא פועלת, בשורה התחתונה הייפר נמצאת בשוק שצומח בקצב גבוה, אבל היא מתקשה לתרגם את זה לביצועים אמיתיים והנתונים ברבעון האחרון די מספרים את זה. בינתיים המניה מגיבה בהתאם ונסחרת בירידות של עד 6% - בדיוק כפי שהשוק עושה כשהוא מרגיש שהפער בין הבאזז לבין הביצועים נהיה גדול מדי.