הייפר גלובל רוכשת חברה גרמנית - מה המכפיל והאם זו עסקה טובה?

הייפר גלובל הייפר גלובל 0%   במומנטום חיובי, היא מודיעה הבוקר על רכישת חברה לפתרונות מחשוב מגרמניה זה אחרי ששבוע שעבר הודיעה על קבלת הזמנה מלקוח אמריקאי של 24 מיליון דולר. רכישת חברות היא דבר שגרתי במגזר פתרונות המחשוב והאינטגרציה, שבו הייפר פועלת וחלק גדול מהצמיחה הוא לעיתים על ידי רכישות מאשר אורגני.

חברת בת בבעלות מלאה של הייפר רוכשת 100% ממניות חברה אירופית המאוגדת בגרמניה ופועלת בתחום אספקה ופיתוח של מערכות מחשוב מתקדמות, בתמורה כוללת של כ-20 מיליון דולר. החברה הגרמנית מציגה שחיקה בהכנסות וברווח, שחיקה של כ-6.2% בהכנסות וכ-33% ב-EBITDA בין 2024 ל-2023. אפשר להסביר את זה בתקופה המאתגרת שהתעשייה האירופית בכלל וכלכלת גרמניה בפרט נמצאות בה בשנתיים האחרונות, עם האטה בפעילות של מגזרים מסורתיים עתירי חומרה כמו רכב, מכונות ותעשייה כבדה, שהם גם לקוחות טבעיים של פתרונות מחשוב ייעודיים - שוק היעד של הייפר. במציאות כזאת, פרויקטים נדחים, מחזורי הזמנות מתארכים, ואפשר לראות פגיעה כל בשורת ההכנסות, גם אם רמת הרווחיות נשמרת. אפשר לומר שיש פה יותר שחיקה מחזורית מאשר כשל מבני בחברה הנרכשת.

הייפר משלמת 20 מיליון דולר (העסקה מבוצעת באירו אך תורגמה לדולריים לנוחות המשקיעים) התמחור שהיא קיבלה כאן נראה ממבט ראשוני די "מלא". ניתוח המכפילים מראה כי הייפר לא "התפרעה" במחיר. בהנחת קצב EBITDA שנתי של כ-2.9 מיליון דולר ל-2025, העסקה משקפת מכפיל EBITDA של כ-6.9 ומכפיל רווח תפעולי של כ-9. זה מכפילים ריאליים לענף. הם מגלמים את השחיקה שראינו בשלוש שנים האחרונות אבל גם את הפוטנציאל לשיפור תחת ניהולה של הייפר. 

החברה הנרכשת עוסקת בייצור, פיתוח והפצה של פתרונות מחשוב מתקדמים לעשרות לקוחות באירופה, ומפעילה מרכז תפעולי מתקדם הכולל הנדסה, ייצור, לוגיסטיקה, מכירות ושירותים מקצועיים. היא מעסיקה למעלה מ-40 עובדים, ונחשבת, לפי הודעת הייפר, לספקית בעלת מוניטין בקרב חברות אירופיות גדולות.

• הייפר מגייסת בדיסקאונט של כ-4% - למה המניה עולה?
• הייפר גלובל: הזמנה של 24 מיליון דולר - עד כמה זה משמעותי?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ניתוח העסקה

הנתונים הפיננסיים של החברה הנרכשת מציפים שיהיה כאן גם אתגר מסוים. אפשר לראות שחיקה בהכנסות וברווחיות בשנים האחרונות אבל מצד שני שיעור הרווח הגולמי שומר על יציבות של רמה של 24-25% שזה נתון סביר ביחס לענף. ב-2024 ירדו הכנסות החברה בכ-6%, מ-32.1 מיליון דולר ב-2023 ל-30.1 מיליון דולר, אבל פגיעה משמעותית אפשר לראות בשורת הרווח התפעולי, שצנח בכ-34% והסתכם בכ-2.3 מיליון דולר בלבד, לעומת 3.5 מיליון דולר בשנה הקודמת.

גם הנתונים של תשעת החודשים הראשונים של 2025 מצביעים על כך שהלחץ בפעילות עוד לא נגמר. החברה רשמה ירידה של הכנסות של כ-24.9 מיליון דולר ורווח תפעולי של כ-2.1 מיליון דולר, קצב שמתקשה לשחזר את רמות הפעילות של 2023. במילים אחרות, זו חברה שנמצאת בתהליך של האטה, האטה שקשורה יותר לאיכות הניהול בחברה ופחות למצב הכלכלה באיזור כיוון שאז היינו מקבלים ביטוי בשורה העליונה. בגרמניה יש לחצים כבדים לעליות שכר בשנים האחרונות בשל האינפלציה. אם החברה הגדילה את מצבת כוח האדם (מעל 40 עובדים) מבלי להגדיל את הפריון, הרווח נשחק. אבל זה עשוי להתקשר ללחצים אחרים, מבעיות בשרשרת האספקה ועד לתמהיל המוצרים שנמכרו בתקופה.

• מכפיל הון של 0.9 וצבר פרויקטים של 1.7 מיליארד שקל: האם אלביט הדמיה מעניינת?
• מטריא ללוזון פיננסים: המהלך להפיכת פלטפורמת ה-P2P ל"בנק קטן"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שצפויה לזנק היום בבורסה, ומה פוטנציאל הרווח למשקיעים?

כמו שאמרנו ניתוח של התמחור מראה שהעסקה נעשית במכפילים שהם לא חריגים לענף, אבל גם לא זולים. בהנחת קצב שנתי ל-2025, ה-EBITDA מוערך בכ-2.9 מיליון דולר, כך שמכפיל ה-EBITDA בעסקה עומד על כ-6.9. במונחי רווח תפעולי, המכפיל גבוה יותר ומתקרב ל-9. זה תמחור שמגלם ציפייה לשיפור בפעילות ובמצב של נסיגה בהכנסות ושחיקה ברווח הוא אולי פחות מצודק. חשוב לזכור כי העסקה לא כוללת מנגנון תמורה מותנית עתידית, כך שהייפר נוטלת על עצמה את מלוא הסיכון כמו גם הסיכוי כבר בשלב הרכישה.

הנקודה החיובית היא שבענף פתרונות המחשוב, רווח גולמי של כ-25% נחשב סביר ואף טוב, במיוחד בהשוואה לפעילות הפצה פשוטה שמתאפיינת ברווחיות נמוכה בהרבה. העובדה שהחברה הנרכשת מצליחה לשמור על רווחיות גולמית יציבה יחסית, גם בתקופה של ירידה בהכנסות, מרמזת על ערך מוסף הנדסי ומומחיות תפעולית וזה טיעון נוסף להצדקת העסקה.

ברכישה נכללת לא רק את הפעילות עצמה, אלא גם הון חוזר נטו שלא יפחת מ-10 מיליון דולר במועד ההשלמה, ובנוסף צפויה התאמת תמורה של כ-2-3 מיליון דולר על בסיס יתרות מזומנים והון חוזר בפועל.

הייפר נעזרת במינוף משמעותי כדי לבצע את המהלך. הלוואה בנקאית של כ-16 מיליון אירו לתקופה של 8 שנים, בריבית Euribor בתוספת 2.6%. מימון העסקה מתבצע בחלקו באמצעות מקורותיה העצמיים של הייפר, ובחלקו באמצעות ההלוואה הבנקאית ארוכת הטווח. הבנקים המלווים הציבו להייפר אמות מידה פיננסיות, הכוללות שמירה על הון עצמי מינימלי של 60 מיליון דולר ויחס חוב נטו ל-EBITDA של עד 3. תנאים אלו מחייבים את הייפר לניהול הדוק ומהיר של תהליך הסינרגיה בין החברות, במטרה להפוך את המרכז הגרמני למנוע צמיחה רווחי כבר בטווח הקצר.

שחף שרגר, מנכ"ל הייפר גלובל, מסר: "רכישת חברה אירופאית זו מהווה נדבך מרכזי באסטרטגיה שלנו להרחבת נוכחותנו הגלובלית בשווקים מרכזיים לפעילותנו. כל זאת במטרה להפוך לספק המועדף לתכנון ולאספקה של פלטפורמות מחשוב מתקדמות ליישומים עתירי ביצועים של חברות הטכנולוגיה המובילות בעולם. רכישה זו תשפר באופן מיידי ובמידה משמעותית את יכולות האספקה והשירות שלנו ללקוחות גלובליים הפעילים בשוק האירופאי ומחייבים נוכחות באירופה. כתוצאה מכך, צפויה הרכישה לתרום באופן ישיר גם לצמיחה העסקית של חברות הקבוצה בטריטוריות הנוספות. בכוונתנו למנף את יכולותיה הטכנולוגיות, ההנדסיות והתפעוליות הייחודיות של הייפר (ובכלל זה בתחומי יישומי מיחשוב קריטיים, פלטפורמות מחשוב מבוססות בינה מלאכותית, מיחשוב עתיר ביצועים) כלפי בסיס הלקוחות הנרחב של החברה הנרכשת."