בשבוע המסחר הקרוב בוול סטריט נכנס אל הישורת האחרונה והמשמעותית ביותר של עונת הדוחות. אבל המשקיעים ממתינים לדברים נוספים, להבין מה תוואי הריבית של הפד, והאם מניות הטק והקמעונאות ימשיך לסחוב את השוק על הכתפיים או שהרוטציה שראינו בסוף השבוע שעבר, של זרימה מטכנולוגיה אל עבר ענפים מסורתיים, תימשך. עוד דבר שמעודד את המשקיעים הוא סיום השבתת הממשל, שהייתה הארוכה בהיסטוריה האמריקאית, 43 ימים ועכשיו נוכל לקבל את הנתונים הרשמיים שהתעכבו, ושצפויים להתפרסם השבוע. אבל שוב, מעל הכל אלו יהיו התוצאות של אנבידיה שיתנו את הטון.

זה השבוע של אנבידיה.

ברביעי בערב לאחר הנעילה תפרסם ענקית השבבים את תוצאות הרבעון הפיסקלי שלה שהסתיים באוקטובר, והציפיות - בשמיים. לפי קונצנזוס של 42 אנליסטים חברת השבבים צפויה לדווח על הכנסות של 54.94 מיליארד דולר, זינוק של כ-57% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, אז עמדו ההכנסות על 35 מיליארד דולר. טווח התחזיות נע בין 53.46 ל-58.34 מיליארד דולר - כלומר, גם האומדן הנמוך משקף קפיצה חדה.

ברווח הנקי למניה (EPS), התחזיות עומדות על רווח של 1.25 דולר למניה בממוצע, לעומת 0.81 דולר ברבעון המקביל. התחזיות נעות בין 1.14 ל-1.34 דולר - כאשר המספר העליון מגלם כמעט 66% צמיחה שנתית ברווח למניה.

המספרים האלה מציבים רף מאוד גבוה לאנבידיה, וזה כבר אחרי שנה שבה המניה יותר מהכפילה את שוויה - על רקע הביקושים האדירים לשבבי AI. גם אם אנבידיה תעמוד בציפיות, כולם מחכים לשמוע בעיקר את התחזית קדימה. האם קצב ההזמנות יימשך באותו קצב, מה יקרה במכירות לשוק הסיני לנוכח המגבלות, ואיך נראו ההזמנות מצד הענקיות - אמזון, מיקרוסופט, גוגל וכל השאר.

• הירידות נמשכות - החוזים על וול סטריט בירידה של עד 1.7%
• "מניית אנבידיה תעלה ב-38%" - מה חושבים האנליסטים על אנבידיה ומה קורה היום?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אנחנו "צועדים על ביצים". אנבידיה התממשה בעצבנות ב-5 ימי המסחר האחרונים וירדה מהשיר שלה. עכשיו כל שינוי הכי קטן בתמהיל של המגזרים, כל הסתייגות בטון של ג'נסן הואנג או כל עדכון מינורי בתחזית - יכול לגרום לכדור שלג בשוק.

אבל עד כמה שכבודה של הענקית במקומה מונח זה גם שבוע של מבחן לכל סקטור הצריכה: וולמארט, טארגט, הום דיפו, גאפ, לואו’ס ורשתות נוספות יפרסמו דוחות שיתנו לנו מבט למצב של הצרכן האמריקאי - במיוחד לקראת עונת הקניות של סוף השנה והבלאק פריידי הידוע. אחרי סימנים גוברים ללחצים על שכבות הביניים, כל שינוי בדפוסי הרכישה או ברווחיות יכול להתפרש כעדות למצב המאקרו וגם כאן זה בפוטנציאל ידרדר כדור שלג אבל לא כזה של קריסמס אלא אימתני ומעכיר אווירה.

ונמשיך לזירת המאקרו-כלכלית כי גם שם לא חסרים טריגרים: הדו"ח המושהה של שוק העבודה האמריקאי לחודש ספטמבר יתפרסם סוף-סוף בחמישי הקרוב, ויתן לנו ודאות מסוימת למה שקורה בשוק העבודה שזה אחד הנתונים הכי חשובים בשביל הפד' כדי להחליט על המשך תוואי הריבית. אם הנתונים יצביעו על חולשה, הם עשויים לתמוך בדחיפה להוריד ריבית מוקדמת; אבל אם שוק העבודה ייראה חזק מהצפוי, הפד' יתקשה להצדיק ריכוך מוניטרי בקרוב מה שעשוי להכביד על וול סטריט.

• אחרי נפילה של 26% - בכירים בפייפאל מוכרים מניות
• קרן ההשקעות הסעודית מצמצמת חשיפה בארה"ב; מי ההחזקה הגדולה שלה?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• קרוז, פיט או צ'אן: מיהו שחקן הקולנוע העשיר ביותר בכל הזמנים?

האשראי מתכווץ

הכלכלן הראשי של מיטב, אלכס זבז’ינסקי, מתאר את השוק האמריקאי כמי שנכנס לתוך תקופה של לחץ פיננסי הולך ומחריף. לדבריו, מצטברים סימנים ברורים שמעידים על כך שצינורות האשראי בארה"ב מתהדקים - תהליך שמתחיל לחלחל הן לעסקים והן למשקי הבית. אחד הסימנים המדאיגים ביותר, כפי שהוא מציין, הוא העלייה החדה במרווחים של אג"ח High Yield של חברות טכנולוגיה, שהחלו להיסחר בפרמיה גבוהה יותר לעומת מרווחי האג"ח של כלל השוק - לראשונה מאז שהחלו המדידות בשנת 2012. מדובר באינדיקציה לכך שהמשקיעים דורשים פיצוי סיכון גבוה יותר מהרגיל, גם מחברות שבאופן מסורתי נחשבות למנועי צמיחה.

לצד זה, הוא מצביע על קפיצה מדאיגה ברמות הפיגורים בהלוואות לרכישת רכב במגזר הסאבפריים - אשר הגיעו ל-6.65%, שיא של כמעט 30 שנה. זבז’ינסקי מדגיש שכשצרכנים מתחילים להחמיץ תשלומים על הלוואות רכב, זהו סימן למתח כלכלי אמיתי, מכיוון שעבור אמריקאים רבים, רכב הוא לא מותרות - אלא תנאי בסיסי להגעה לעבודה.

עוד הוא מציין את הירידה החדה בביצועים של מניות קרנות החוב הפרטיות - תחום שבעבר נחשב יציב יחסית - שהציגו פיגור של כמעט 20% מול מדד ה-S&P 500 בשלושת החודשים האחרונים. התמונה שמצטיירת היא של התכווצות פיננסית שמתחילה לצוף מעל פני השטח - לא דרך קריסה, אלא דרך שחיקה מתמשכת בגישה למימון, בעלויות ההון, ובשווי השוק של חברות ממונפות.

במקביל, זבז’ינסקי מציין שגם מהכיוון האינפלציוני לא מגיעה רגיעה של ממש. מדד מחירי הסחורות של בלומברג, שכולל מתכות, אנרגיה וסחורות חקלאיות, רשם עלייה של 8% בתוך שלושה חודשים בלבד. עלייה כזו, הוא אומר, עלולה לשבש את הסיפור שהשווקים מספרים לעצמם בחודשים האחרונים - שלפיו הלחצים האינפלציוניים נמצאים בדעיכה. להפך, אם מגמת העלייה תימשך, היא עלולה להצית מחדש את החששות סביב אינפלציה "גל השני".

לכן, לא מפתיע שלפי תמחור השוק, הסיכוי להפחתת ריבית כבר בפגישת הפד הקרובה בדצמבר ירד מתחת ל-50% - אחרי שרק לפני שבועות בודדים היה נדמה שמדובר בכיוון כמעט ודאי. זבז’ינסקי מסכם: "השוק עובר תהליך של התפכחות. הוא מתחיל להבין שהפד לא ממהר להוריד ריבית, במיוחד כשהאינפלציה לא שוככת והאשראי הולך ונהיה יקר יותר".

מן העבר השני, כלכלני בנק הפועלים מצביעים על מערכת לחצים שונה - אבל לא פחות מטרידה. לטענתם, מה שמעיב כעת על תחזיות הצמיחה אינו רק הסיום של השבתת הממשל, אלא שילוב של תמחור יתר במניות טכנולוגיה, מתיחות גיאופוליטית משמעותית מול סין, ובעיקר - מצוקת נזילות בשווקים. לדבריהם, עצירת צמצום המאזן של הפד היא צעד שאמור לתמוך בנזילות, אבל ההשפעה שלו מתקזזת בגלל מבול ההנפקות של משרד האוצר, שנועדו לממן את הגירעון ההולך וגדל של הממשל.

כלכלני הפועלים מזכירים שהגירעון הפדרלי האמריקאי תופס נפח גדל וחריג, מה שמחייב את הממשלה להנפיק כמויות חסרות תקדים של אג"ח. פעולה כזו שואבת נזילות מהשוק, מעלה את הריביות הארוכות, ולמעשה "מתחרה" עם המגזר הפרטי על מקורות ההון. כשזה קורה במקביל להאטה בצריכה ולחץ על משקי הבית, המשק כולו עלול להרגיש את הצמצום - גם אם הוא מגיע דרך הדלת האחורית.

כדי להבין את האווירה, הם מציינים גם את החולשה שחזרה לשוק הקריפטו: הביטקוין, שכבר נגע ב-110 אלף דולר רק לפני שבועות ספורים, צנח חזרה מתחת ל-95 אלף דולר - מהלך שמחק כמעט את כל התשואה מתחילת השנה. מבחינתם, זו עדות נוספת לכך שהמשקיעים נהיים חשדנים יותר, ונמנעים מסיכונים בדיוק בתקופה שבה הסיכון נחשב גבוה יותר.

הדוחות של אנבידיה וחברות הצריכה

ביום חמישי תפרסם וולמארט (WMT) את תוצאותיה ותספק הצצה ישירה למצבו של הצרכן האמריקאי. הקמעונאית הגדולה בארה"ב תדווח אחרי עונת קניות סתווית ואת תחילת ההיערכות לבלאק פריידי. כל סימן להאטה בביקושים יתקבל בשוק כעדות ללחץ צרכני גובר - מה שיחזק את ההערכות למיתון מתון לקראת 2026.

בנוסף לאנבידיה (NVDA) ו-וולמארט (WMT), השבוע צפויות לפרסם תוצאות גם שורת חברות מרכזיות מענף הקמעונאות והטכנולוגיה: הום דיפו (HD), טרגט (TGT), לואו’ס (LOW), גאפ (GAP), אמר ספורטס (AS) ו-BJ'ס הולסייל קלאב (BJ). מדובר בריכוז מרשים של דוחות, שיספקו תמונת מצב עדכנית במיוחד על הלך הרוח של הצרכן האמריקאי ממש רגע לפני עונת הקניות החמה של סוף השנה. הדוחות של רשתות כמו טארגט וגאפ, שפונות לשכבות רחבות באוכלוסייה, יאפשרו לבדוק האם הלחץ שנוצר בעקבות אינפלציה מתמשכת וריבית גבוהה כבר מגולם בהתנהגות הצרכנית או שמא מדובר בתחילתה של מגמה שלילית מתמשכת, שעוד לא נראית במלואה בדוחות.

לוח האירועים הכלכלי

השבוע צפוי להיות צפוף במיוחד בלוח המאקרו. ביום שני יתפרסם מדד Empire Manufacturing של הפד' מניו יורק. 

ביום שלישי יגיעו נתוני ייצור תעשייתי, אינדקס מחירי יבוא, וסנטימנט הבנייה למגורים. 

ביום רביעי צפויים פרסום של מספר אישורי בנייה והתחלות בנייה בארה"ב - אינדיקציה לפעילות בענף הבנייה, שנחשב רגיש לריבית.

ביום חמישי יתפרסם סוף-סוף דוח התעסוקה לחודש ספטמבר - שהיה אמור להתפרסם בתחילת אוקטובר אך נדחה בגלל השבתת הממשל. מדובר בעדכון קריטי לגבי שוק העבודה: התוספת למשרות, שיעור האבטלה, ואפילו השכר הממוצע, כולם ישפיעו על הציפיות להחלטות הבאות של הפד. יחד איתו יפורסמו גם מדד Philly Fed והיקף מכירות בתים קיימים.

ביום שישי יגיעו מדדי מנהלי הרכש של S&P Global לתחום הייצור והשירותים, וכן מדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן. זהו אחד האינדיקטורים הנצפים ביותר בשוק, בעיקר לנוכח סימני החולשה המתגברים בקרב הצרכנים מהמעמד הבינוני-נמוך.

בינתיים הרוב ורוד

למרות כל הטריגרים שמנינו לעיל, התוצאות הכספיות של החברות הגדולות בארה"ב ממשיכים לספק הפתעות חיוביות. למעלה מ-90% מהחברות במדד S&P 500 כבר פרסמו את דוחות הרבעון השלישי, והמספרים מראים על צמיחה שנתית של כ־13.1% ברווח למניה זו עלייה דו-ספרתית מרשימה, שנמשכת זה הרבעון הרביעי ברציפות. לפי ניתוח של ג’ון באטרס מחברת FactSet, מדובר במגמה שמצביעה על יציבות תפעולית עמוקה, למרות הרעש התקשורתי והתנודתיות בשווקים. הרווחיות הגבוהה, שהגיעה מצד מגזרים מגוונים ולא רק ממגזר הטכנולוגיה, שימשה כעוגן עבור השוק בעיצומן של סערות מאקרו-כלכליות, אי ודאות גיאופוליטית ועלייה בריביות.

ובכל זאת, התחושה בקרב המשקיעים הפכה לפחות נוחה בשבועות האחרונים. התנודתיות חזרה, בעיקר במניות הטכנולוגיה הגדולות, והסנטימנט נע מצד לצד בקצב מהיר. התחזיות הלא אחידות של הפד, ההתאוששות האיטית בפרסום נתוני המאקרו, והתגובות המעורבות לדוחות של חלק מהחברות כל אלה מערערים את תחושת הביטחון ששררה בחלקים נרחבים מהשוק מתחילת השנה. גם אם אין עדיין סימנים למשבר ממשי, התחושה היא שהשוק נכנס לתקופה רגישה, שבה כל נתון וכל הצהרה יכולים לשנות את הכיוון.