היצירתיות של אלקטריאון: רוכשת חברה עם מוצר כמעט זהה כדי לגייס הון

אלקטריאון אלקטריאון -0.19%   הודיעה על חתימת מזכר הבנות לרכישת InductEV, חברה אמריקאית פרטית שפיתחה טכנולוגיית טעינה אלחוטית סטטית לרכב חשמלי. העסקה, לפי ההודעה לבורסה, צפויה לחזק את היצע המוצרים ולהרחיב את הנוכחות בצפון אמריקה. בפועל, זה מהלך שמעורר הרבה סימני שאלה, הן בנוגע להיגיון האסטרטגי שלו והן מבחינת ההשפעה שלו על בעלי המניות שראו את השווי של המניות שלהן נחתך בכמעט 70% מתחילת השנה.

העסקה תעבוד ככה: אלקטריאון תיצור חברה ייעודית חדשה שתקבל לידיה 100% מהנכסים של InductEV וזאת לאחר שזו תעבור הליך ABC (מעין פירוק מסודר תחת פיקוח משפטי). בתמורה, תקצה אלקטריאון למוכרים מניות בשיעור של כ-4.1% מההון שלה, כשהם מצידם יזרימו 6 מיליון דולר לאלקטריאון שיוחזקו בנאמנות עד להשלמת ההליך. במקביל, אלקטריאון הודיעה כי תקדם הקצאת הון פרטית בהיקף של עד 60 מיליון שקל. 

ננסה לפשט מה קורה בעסקה הסיבובית הזאת. כבר בהתחלה אנחנו יכולים ללמוד לא מעט על מצבה של החברה הנרכשת, עוד לפני שנכנסים לעומק הטכנולוגיה שלה (ועל כך בהמשך). אלקטריאון "משלמת" למוכרים כ-4.8 מיליון דולר תמורת מלוא הבעלות בחברה, וזאת דרך הקצאת 4.1% מההון שאם נחשב לפי שווי שוק של כ-850 מיליון שקל, זה הקצאה של כ-10.8 מיליון דולר. שזה אומר שהמוכרים מקבלים את המניות בדיסקאונט של יותר מ-50% מהשווי הנוכחי, בתקופה שבה מניית אלקטריאון ממילא איבדה מעל 60% מערכה.

מי שמסכים להפוך לבעל מניות בתנאים כאלו ועוד עם תקופת נעילה של כ-120 יום שחושפת אותו לירידת ערך נוספת) זה מסמן גם על המצב העסקי של InductEV, הם לא היו אמורים להתלהב להיפטר מהקניינים הרוחניים והפעילות העסקית אם זו הייתה אכן "פורחת". מה גם שהעסקה הזאת נחתמת בלי שום פירוט כספי על תוצאות החברה הנרכשת, כמקובל ברכישות בהן ההנהלה מעדכנת על הפרמטרים של הישות הנרכשת. ההנהלה של אלקטריאון, שהובילה בשנה האחרונה להתרסקות הערך של החברה ולשורת גיוסים שכבר דיללו אותכם מבקשת שתאמינו לשיקול דעתה גם במקרה הזה.

• אלקטריאון עם פרויקט טעינה אלחוטית בנמל התעופה באפלו
• אלקטריאון: כניסתו ויציאתו של רובי ריבלין
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

שכפול או סינרגיה?

אבל בואו נדבר גם על המוצר של החברה הנרכשת כי גם פה יש סימני שאלה. InductEV מתוארת בהודעה כחברה שפיתחה פתרון לטעינה אלחוטית סטטית מהירה לציי רכב, והדגש הוא על "אולטרה-מהירה", כאילו מדובר בטכנולוגיה פורצת דרך. אלא שלפי הדיווחים של אלקטריאון עצמה לרבות בתיאור עסקי התאגיד כבר קיימת לה טכנולוגיית טעינה סטטית, לצד טעינה דינמית וסמי-דינמית. כלומר, לא מדובר בהשלמה טכנולוגית למה שאין לחברה, אלא לכל היותר בשכפול של פתרון שאמור כבר להתקיים בפיתוח הפנימי. אם זה באמת המצב, השאלה המתבקשת היא מדוע נדרש לרכוש טכנולוגיה מקבילה במקום להאיץ את המסחור של מה שכבר קיים. זה נכון גם עסקית וגם תקציבית, במיוחד עבור חברה שצמצמה פעילות והצהירה לאחרונה על מיקוד במשאבים קיימים.

טכנולוגיית הטעינה הסטטית של InductEV, צילום מתוך אתר החברה

תיאור עסקי התאגיד מתוך הדוח התקופתי לשנת 2024 של אלקטריאון 

• המכרז הראשון של רשות החשמל: סופרגז ואנלייט זכו באספקת 55 מגה-וואט
• באלטשולר שחם מזהירים: "מי שרץ ל-100% ישראל בגלל 2025 - מנהל לפי המראה האחורית"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדוע המשקיע העצמאי כמעט תמיד מפסיד: המחקרים המדעיים שחושפים...

האם ההודעה הזאת היא "רמז עבה" לדוחות?

אנחנו נקבל בקרוב את התוצאות הרבעוניות לרבעון השלישי. כנראה שמדובר גם כאן בניסיון "לרכך" לקראת הדוחות. הודעות חיוביות לפני דוח גרוע, ככה מנסים "לסדר" את המשקיעים; המקרה של הייפר גלובל

אם נבחן את התוצאות לרבעון השני אנחנו נראה שחיקה משמעותית בתוצאות התפעוליות של אלקטריאון. ההכנסות ירדו לכ-3.8 מיליון שקל, ירידה של כ-62% לעומת הרבעון המקביל. הרווח הגולמי עמד על כמיליון שקל בלבד, בעוד ההוצאות התפעוליות נשארו גבוהות: הוצאות מחקר ופיתוח הסתכמו ב-18 מיליון שקל, הוצאות שיווק ופיתוח עסקי ב-5.3 מיליון שקל, והוצאות הנהלה וכלליות נוספו ב-3.6 מיליון שקל נוספים. התוצאה הייתה הפסד תפעולי של 25.9 מיליון שקל והפסד נקי של 29.3 מיליון שקל - גידול של כ-61% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

בנוסף לנתונים התפעוליים, רבעון קודם החברה עדכנה מטה את יעד צבר ההזמנות שלה לשנת 2025, מ-65 מיליון דולר ל-30 מיליון דולר בלבד. אלקטריאון תלתה את השינוי בדחיית פרויקטים ציבוריים על רקע המצב הביטחוני ובאתגרי ביצוע, אך בפועל נראה שחלק מהפרויקטים הוצאו מהצבר לחלוטין. מבחינת נזילות, החברה הציגה יתרת מזומנים של כ-47 מיליון שקל נכון לסוף יוני, וציינה צפי לתזרים כולל של כ-118 מיליון שקל בשנת 2025 - סכום הכולל תקבולים עתידיים מגיוס קודם ומפרויקטים חתומים שטרם מומשו. קצב שריפת המזומנים הנוכחי, לצד התלות בהצלחת גיוסי הון נוספים, ממקמים את החברה תחת אילוץ פיננסי מתמשך, שהשלכותיו ניכרות גם ברמת הפעילות וגם במבנה ההון מה שכנראה מוביל אותה לצעדים מעין אלו.