מלם-תים צונחת: למרות צמיחה בהכנסות, הרווח הגולמי נשחק

מלם-תים מלם תים 1.75%  , אחת מחברות ה-IT הגדולות בישראל, פרסמה את דו"חותיה הכספיים לרבעון השלישי של 2025 והציגה צמיחה עקבית בהכנסות, הרחבת פעילות במגזרי התשתיות, הענן והפרויקטים, ושילוב מוצלח של רכישות, כמו Data Cube, שהגדילה משמעותית את כוח האדם ואת מגוון הפתרונות הטכנולוגיים. עם זאת, מתחת לצמיחה המספרים מראים שחיקה במרווחי הרווח, עלייה חדה בהוצאות המימון, גידול ניכר בעלויות התפעול וחולשה בפעילות לפי שיטת השווי.

בצד החיובי, מלם-תים מדווחת על המשך התרחבות ברוב מגזרי הפעילות. מגזר התשתיות והענן, שנחשב למנוע המרכזי של החברה, ממשיך לגדול על רקע הביקוש המתגבר לשירותי IT מנוהלים, פריסת תשתיות תקשורת, שירותי ענן ודאטה סנטרים. החברה ממשיכה להשקיע בהקמת מרכז נתונים חדש, מהלך שצפוי לשרת אותה בשנים הקרובות ולהרחיב את יכולותיה בשוק טכנולוגיית הענן.

גם מגזר התוכנה, הפרויקטים והפתרונות העסקיים מציג תאוצה, עם המשך פעילות ה-ERP, הדיגיטל והפיתוחים המותאמים לארגונים גדולים. ביקושים אלה מגיעים הן מהמגזר הציבורי והן מהפרטי, ומעידים על יציבות גם בתקופה של חוסר ודאות במשק.

תחום השכר ומשאבי האנוש המסורתי ממשיך לספק בסיס תזרימי יציב, ולמרות השפעות גיוסי המילואים, החברה מציינת שלא נרשמה פגיעה משמעותית ביכולת מתן השירות.

• מלם: עלייה בהכנסות וברווחיות בכל המגזרים
• מלם תים: עליה של 36% ברווח – נסחרת במכפיל של 14.5
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

השחיקה ברווחיות 

האתגר המרכזי שעולה מהדוח הוא שחיקה ברווחיות. למרות עלייה בהכנסות הכוללות, הרווח מפעולות רגילות נשאר כמעט ללא שינוי, ושיעור הרווח מפעולות רגילות ירד מ-6.7% ל-5.5%. זהו נתון שמעלה דגל אדום בשוק, שכן הוא משקף עלייה בעומס ההוצאות לעומת קצב הצמיחה.

בנוסף, נרשמה עלייה של כמעט 28% בהוצאות המימון, הנובעת מעלייה בריבית, תנודתיות בשערי המטבע וגידול בהון החוזר, בעיקר במגזר התשתיות והענן, שמצריך השקעות גבוהות במלאי וציוד. נתונים אלו מצביעים על כך שהסביבה המאקרו־כלכלית, כלומר הריבית הגבוהה ואי הודאות, משפיעה בצורה ישירה על החברה.

הדוח מצביע גם על גידול משמעותי בהוצאות התפעול, המכירה והשיווק. חלק מהעלייה נובע מגידול בהיקף הפעילות, אך חלק אחר משקף עלויות פרסום, הגדלת כוח אדם ועלויות המטה עקב צמיחת החברה. מספר העובדים טיפס ל-5,116, ואמנם הנתון משקף התרחבות, אבל גם גידול בהוצאות קבועות בתקופה של רווחיות תחת לחץ.

• "השנה של טבע" - בג'פריס מעניקים לטבע מחיר יעד של 40 דולר - הנה הסיבות
• פימי סגרה את ההשקעה בפיסיבי בתשואה של יותר מ־420%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדוע המשקיע העצמאי כמעט תמיד מפסיד: המחקרים המדעיים שחושפים...

ואחד הדברים המשמעותיים ביותר הם הוצאות המחקר והפיתוח, שזינקו ביותר מ-200%, מבלי התייחסות של לגבי תחזית החזר ההשקעה. ושוב, אלמנט אי הודאות בשילוב שחיקה והפסדים הוא זה שמכריע. 

עוד סעיף משמעותי בדוח הוא הפסד שנובע בעיקר מהוצאות הקמת מפעל בחברת אלטל. מדובר בגידול של כמעט 400% בהפסד החברות המוחזקות. זהו איתות נוסף שמשפיע ישירות על השורה התחתונה.

בסופו של דבר, הדוח כן מציג חברה צומחת, מגוונת, ועם יסודות עסקיים חזקים, שממשיכה להרחיב את פעילותה בשוק הטכנולוגיה למרות סביבה כלכלית מורכבת. ולמרות זאת, המגמה אינה חיובית. השילוב של השחיקה בשיעור הרווח, עלייה בהוצאות המימון, גידול בהוצאות התפעול, הפסדים בחברות הבנות ולחצים תזרימיים גורמים למניה לצנוח.

מלם-תים נסחרת על פי שווי שוק של 2.98 מיליארד שקל, עם מכפיל רווח של כ-33. במהלך השנה האחרונה עלתה המנייה בכ-92% ואילו ב-12 החודשים האחרונים עלתה בכ-124%.