הוויכוח על טסלה: רכב, אנרגיה או בינה מלאכותית - והאנליסט שמעריך את המניה ב-80 דולר

מניית טסלה Tesla -0.36%   פותחת את שנת 2026 תחת ויכוח בשוק ההון סביב זהותה הכלכלית והעסקית. בעיני חלק מהמשקיעים, החברה נמצאת בעיצומו של מעבר מיצרנית רכב לחברת טכנולוגיה המתמקדת בבינה מלאכותית, נהיגה אוטונומית ואנרגיה. מנגד, משקיעים ואנליסטים אחרים סבורים כי עיקר פעילותה עדיין נשען על מכירת כלי רכב, תחום שבו היתרונות התחרותיים שאפיינו את טסלה בעבר נשחקים מול תחרות גוברת והאטה בביקושים.

בסוף השבוע פרסם ג’ורג’ נובל, לשעבר מנהל תיקים בכיר בפידליטי, ניתוח שווי עצמאי למניית טסלה המבוסס על גישת “סכום החלקים” (SOTP). במסגרת הניתוח הוא בחן בנפרד את תחומי הפעילות המרכזיים של החברה והעריך את שוויים הכלכלי, במטרה לבחון האם תמחור השוק משקף את הביצועים והפוטנציאל בפועל. לפי מסקנותיו, השווי הכולל שמתקבל נמוך משמעותית ממחיר המניה הנוכחי, והוא מעריך את שווי טסלה בכ־80 דולר למניה בלבד, פער משמעותי לעומת רמת המחירים שבה נסחרת המניה כיום.

שיטת סכום החלקים מבקשת לפרק חברה לפעילויותיה השונות ולבחון כל אחת מהן בנפרד. במקרה של טסלה, נובל חילק את החברה לארבע זרועות מרכזיות: ייצור כלי רכב, אגירת אנרגיה, שירותי מוניות אוטונומיות ורובוטיקה מתקדמת. לפי הניתוח, פעילות הרכב של טסלה מוערכת בכ־60 מיליארד דולר, סכום המשקף כ־18 דולר למניה. הערכה זו מתבססת על מכפילי רווח הדומים לאלה של יצרניות רכב מסורתיות, ואינה מייחסת פרמיה משמעותית לחדשנות טכנולוגית.

תחום אגירת האנרגיה, הכולל מערכות סוללות לרשתות חשמל ולשימוש תעשייתי, קיבל בניתוח שווי של כ־20 דולר למניה. מדובר באחד התחומים הצומחים של החברה, שנהנה מהתרחבות מרכזי נתונים ומהמעבר לאנרגיות מתחדשות. המרכיב השנוי ביותר במחלוקת הוא פעילות המוניות האוטונומיות. נובל העריך תחום זה בכ־30 דולר למניה, תוך השוואה לשוויי שוק פרטיים שיוחסו לחברות כמו Waymo. הערכה זו משקפת גישה שמרנית יחסית ביחס לפוטנציאל העתידי שמייחסים לו משקיעים אחרים.

• טסלה מול אנבידיה: הקרב על המוח של הרכב האוטונומי
• וול-סטריט ננעלה בירוק; צים קפצה ב-6%, והמניה שתרד בת"א ב-8%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם תוכנית הרובוט ההומנואידי Optimus זוכה בניתוח לשווי מוגבל, של כ־12 דולר למניה בלבד. זאת, על רקע העובדה שמדובר בטכנולוגיה שטרם הוכיחה יישום מסחרי בקנה מידה רחב. נובל עצמו הדגיש כי מדובר בחישוב גס ולא מדויק, אך טען שהוא מציאותי יותר מהערכות הנשענות על תרחישים עתידיים אופטימיים במיוחד. לדבריו, חלק מהעליות במניית טסלה מבוססות על נרטיב של מומנטום ולא על תזרימי מזומנים קיימים.

בתי ההשקעות מציגים תמונה שונה לחלוטין

בדויטשה בנק, למשל, מעניקים למניית טסלה המלצת קנייה ומציבים מחיר יעד של כ־470 דולר. הערכת השווי שלהם נשענת במידה רבה על פעילויות עתידיות, ובראשן תחומי הרובוטיקה והמוניות האוטונומיות, שלהן מיוחס פוטנציאל צמיחה משמעותי בעשור הקרוב. במסגרת זו, האנליסטים מעניקים משקל גבוה במיוחד להכנסות הצפויות משירותי תחבורה אוטונומיים וממוצרים מבוססי בינה מלאכותית, תוך שימוש במכפילים הנגזרים מתחזיות מכירות ארוכות טווח.

גם בבית ההשקעות וויליאם בלייר מאמצים גישה חיובית כלפי הפוטנציאל העתידי של טסלה, אף שהם זהירים יותר בנוגע לפעילות הליבה הנוכחית. שם מעריכים כי תחום המוניות האוטונומיות לבדו עשוי להצדיק שווי של כ־300 דולר למניה, בהתבסס על תחזיות לרווחיות גבוהה מאוד סביב שנת 2040. מנגד, פעילות הרכב והאנרגיה מתומחרות אצלם בשווי נמוך יחסית, והחברה אינה מקבלת בשלב זה ערך משמעותי עבור תחום הרובוטיקה, כל עוד לא הוכחה היתכנות מסחרית רחבה.

• טראמפ מציב תנאים חדשים לחברות הביטחוניות - מאיים למנוע דיבידנדים ורכישות עצמיות
• AMD במבחן הביצוע: בין חזון הבינה המלאכותית לציפיות וול-סטריט
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• החברה שמדווחת על הפסד של 17.5 מיליארד דולר ומזנקת 7%

הפער בין הערכות השווי, הנע בין עשרות דולרים למאות דולרים למניה, ממחיש את הקושי החריג לתמחר את טסלה. מדובר בפער שמשקף הבדלים מהותיים בהנחות לגבי קצב אימוץ טכנולוגיות עתידיות והיתכנות מסחרית שלהן.

BYD עקפה את טסלה

ברקע למחלוקת סביב שווי המניה עומדים גם נתונים תפעוליים שמציירים תמונה מורכבת יותר של פעילות הליבה של טסלה. בשנת 2024 מסרה החברה כ־1.6 מיליון כלי רכב, נתון המהווה ירידה של כמעט 10% לעומת רמת השיא שנרשמה בשנת 2023. במקביל, יצרנית הרכב הסינית BYD עקפה את טסלה והפכה ליצרנית הגדולה בעולם של רכבים חשמליים מלאים במונחי מסירות, מה שמדגיש את התגברות התחרות בשוק ואת הלחץ הגובר על טסלה לשמור על קצב צמיחה ועל יתרון תפעולי.

טסלה מתמודדת עם שחיקה ברווחיות ולפי התחזיות, הכנסות תחום הרכב ב־2026 צפויות להיות נמוכות בכ־16% מהשיא, ושולי הרווח נמוכים משמעותית לעומת רמות 2022. גם יתרונות הייצור שפעם ייחדו את טסלה, כמו טכנולוגיות יציקה מתקדמות ומערך טעינה קנייני, הפכו בשנים האחרונות לנפוצים יותר בענף. במקביל, צמצום סובסידיות לרכב חשמלי והאטה בביקושים משפיעים על סביבת הפעילות.

מנגד, תחום האנרגיה של טסלה תופס משקל הולך וגדל בפעילות החברה, ונחשב כיום לאחד ממנועי הרווחיות המרכזיים שלה. פעילות אגירת האנרגיה, הכוללת מערכות סוללות לרשתות חשמל ולמרכזי נתונים, נהנית מביקוש גובר ומציעה יציבות גבוהה יותר בהשוואה לשוק הרכב התנודתי. במקביל, האסטרטגיה שמוביל אילון מאסק ממקדת את החברה יותר ויותר בתחומי הבינה המלאכותית, הנהיגה האוטונומית והרובוטיקה, גם במחיר של האטה בפיתוח דגמים עממיים לשוק ההמוני. אם מהלכים אלה יבשילו לכדי פעילות מסחרית משמעותית, הם עשויים לשנות את מבנה ההכנסות ואת זהותה של טסלה, אך בשלב זה, שווי השוק כבר משקף ציפיות גבוהות מאוד להצלחתם.

בסופו של דבר, טסלה נותרת אחת המניות היקרות והמורכבות ביותר להערכה בשוק האמריקאי. בסוף 2025 נסחרה החברה במכפיל רווח של כ־376 על רווחי 2025 החזויים, וכ־220 על רווחי 2026, רמות הגבוהות פי עשרה ויותר מהמכפיל הממוצע של מדד S&P 500, העומד על כ־22. תמחור זה משקף רמת אמון חריגה ביכולתה של טסלה לממש את החזון שמציב לה אילון מאסק בתחומי הבינה המלאכותית, הנהיגה האוטונומית והאנרגיה.