טיפ יומי: באירופה שוקלים לאסור אופציות עירומות – מה זה יעשה לתנודתיות?

אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים ***אופציה עירומה היא אופציה המוחזקת על ידי משקיע, מבלי שהוא מחזיק באופן נגדי את נכס הבסיס. כלומר, הוא איננו מגן על החזקות שלו אלא מנסה להרוויח ממצב שבו השוק ירד או יעלה בעתיד. התנודתיות הגבוהה בשווקים והחשש מלחצי מכירה מעוותים על אג"ח ממשלתי, הביאו את קאנצלרית גרמניה ונשיא צרפת לפנות למועצה האירופאית בבקשה לשקול מחדש איסור למסחר באופציות עירומות, ובמיוחד אלה על חוזי ביטוח של אג"ח ממשלתי (CDS). החלטה כזאת איננה טבעית, מסחר ברמות סבירות באופציות עירומות עוזר לשמור על שוק יעיל, על נזילות ועל מחירים מדויקים. עם זאת, קיים החשש שבסכומים גדולים מאד אלה גורמות להתגשמות ההימור. נמחיש את הבעיה: אם נסתכל על שוק האופציות העירומות כעל שוק של מהמרים, אם ההימורים היו על משחק כדורגל ברור שככל שיותר מהמרים ישתתפו כך יחסי ההימורים יהפכו למדויקים ונכונים יותר, מהמר שינסה להמר פתאום בסכום חסר פרופורציות יעוות את יחס ההימור לרעתו ומפסיד מכך. גם הימורים על סיכויה של מדינה להגיע לחדלות פירעון עוזרים לשכלל את שוק האג"ח ולהעלות את הדיוק של היחס, אך בניגוד למהמר כדורגל, למהמר גדול בסכום חסר פרופורציות נגד מדינה יש יכולת להשפיע על המשחק ולדחוף אותה באמת לחדלות פירעון, מכיוון שמקשה עליה לגייס הון. במידה וההימורים על חדלות פירעון אינם מתבצעים במטרה לדחוף מדינה לחדלות פירעון איסור עליהם עלול לגרום לעיוות מחירים ואף לתנודתיות גדולה יותר בגלל ירידה בנזילות. לעומת זאת, אם המשקיעים מנסים בכוח לדרדר מדינה לחדלות פירעון, איסור על שימוש באופציות עירומות כן יביא לירידת התנודתיות ולהצלתן. הבעיה היא שאי אפשר לסווג את כוונות המשקיעים, ואיסור כזה יהיה הימור בעצמו. יתכן שכוונתם של סרקוזי ומרקל הוא בכלל לא שיאסרו את המסחר באופציות הנ"ל, אלא רק לאותת לשוק שהם משוכנעים שמדובר ביחס הימורים מעוות, ושהמצב של המדינות טוב יותר מהמגולם. *מבזק זה נכתב מטעם מבט תעודות סל מקבוצת כלל פיננסים. ניתוח הכלול במסמך זה הינו למטרת אינפורמציה בלבד, ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או נכסים פיננסים המתוארים בו.