"בצהרי היום" בשוק ההון - קרבות גורליים בפתח

סביר להניח שרוב הקוראים את הטור הם אנשים צעירים שהכותרת "בצהרי היום" לא אומרת להם דבר מלבד שאולי זה הזמן לאכול משהו; אבל הקוראים המבוגרים וחובבי הקולנוע בוודאי זוכרים את הסרט האלמותי, בכיכובו של גארי קופר, שמתאר את השעות לפני דו-קרב גורלי בין טוב לרע בשעה 12:00 בדיוק.

זו בדיוק הציפייה שלי בשבועות האחרונים. נראה ששוק ההון נכנס למצב של קיפאון וכולם מחכים לקרבות הגורליים של צהרי היום. במילים שלנו: האם חברות יצליחו להחזיר את חובן ולשלם את אג"ח שהנפיקו בשנים האחרונות, ולהוריד את מפלס ההיסטריה הגואה בשוק זה?

כדי להיות ספציפיים בואו ניקח דוגמה חיה אחת שניצבת בישורת האחרונה לפני דו הקרב שלה: חברת הכשרה אחזקות; דוגמה זו היא קלה כי מדובר על חברה מאוד פשוטה ושקופה. החברה מהווה זרוע דרכה מחזיק אלי אלעזרא בחברה הציבורית הכשרה ביטוח (בעלות של 82.6%), החברה שנרכשה ע"י אלעזרא ממשפחת נמרודי בשנת 2006 לפי שווי של 255 מיליון שקל.

הכשרה ביטוח הינה מחברות הביטוח הוותיקות בישראל. היא נסחרת לפי שווי של 130 מיליון שקל והדעות בשוק ההון ששווי תיק ביטוח החיים שלה בלבד הינו כ-200 מיליון שקל, איש העסקים שמחזיק את החברה הינו אלי אלעזרא, מטאור עסקי מאשקלון, המחזיק את החברות אלבר להשכרת רכב, אפרידר לבניה ועוד מספר חברות בתחום הנדל"ן.

האג"ח היקפו כ-100 מיליון שקל ואמור להיפרע בתוך שנה (מחציתו כבר בתום השנה), נושא היום תשואה לפדיון של 44% וזאת לאחר שכבר היה בתשואה לפדיון של 100% לפני שבועיים. לא, אתם לא מתבלבלים; חברת אחזקות שמחזיקה בנכס ששוויו נאמד במקרה הכי גרוע ב-100 מיליון שקל וחייבת 100 מיליון שקל נסחרת בתשואה המשקפת חדלות פירעון.

מה זה אומר? שהשוק מעריך שאלי אלעזרא לא ימצא את המשאבים הכספיים לשלם את האג"ח כיוון שאת חברת הכשרה ביטוח לא ניתן לשעבד לצורך קבלת אשראי מהבנק כי הדבר אסור לפי החוק, ומכאן ברור כי ההנחה המשתקפת מהתשואה לפדיון של האג"ח שאלעזרא לא ימצא משאבים כספיים בחודשים הקרובים בסבירות גבוהה.

אם כן, מה זה אומר על החברות שבשליטת אלעזרא? קריסת הכשרה אחזקות יכולה לבשר את סופה של האימפריה שהקים ולכן אין ספק שיעשה ככל יכולתו לשלם את האג"ח ולייצב את הלך הרוחות כנגד החברה. בינתיים ביצעה החברה רכישה עצמית של 3,105,000 ע"נ וכן החליטה על רכישה עצמית של עוד כ-50 מיליון שקל באג"ח. דעת המשקיעים נרגעה קלות אבל עדיין לפי התשואה זה נראה שהאמון בחברה קטן.

כולנו משתתפים בסרט המותח הזה בציפייה לקבלת ההכרעות והוודאות, לאמור קבלת התשלום מהכשרה אחזקות, מפני שחברה זו ועוד רבות שכמותה יכריעו בסופו של דבר את הכף. האם מדובר בקטסטרופה חסרת תקדים בה עשרות חברות יפשטו רגל וישמטו חובות או, כפי שאני חושב, מדובר על אחת מהזדמנויות ההשקעה הטובות בעשרים שנה האחרונות? ואני מדבר על אותן אג"ח קונצרניות שניתן וצריך לבדוק אותן ולהגיע לרמת וודאות גבוה לפני קבלת ההחלטה לגבי ההשקעה בהן.

נשתמע בצהרי היום...

* אין בסקירה זו משום המלצה לקנות או למכור את השוק או מניות ספציפיות והעושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד.