הצרות מאחורינו? שימו לב לחשיפה ל-ARS

האנליסט יואב בורגן מסביר על ההתפתחויות בחשיפת חברות ישראליות רבות ל-ARS
יואב בורגן |

אחת מן ההשלכות של משבר הסאב-פריים בארה"ב על חברות ישראליות - מעבר למחנק האשראי העולמי שהוא יצר, ייבוש כמעט מוחלט של שוק ההנפקות הראשוניות והמגמה השלילית הכללית בשוקי המניות, היא צרה חדשה, אשר לא הכרנו כלל עד לפרסום הדוחות הכספיים לרבעון הרביעי של 2007: החשיפה למכשיר פיננסי הקרוי ARS.

אג"ח בריבית מבוססת מכרז – auction-rate securities, או בקיצור ARS, הופיעו לראשונה בשנת 1984, כאשר "אלכימאים" בוול-סטריט רצו לשלב יתרונות של אג"ח ארוך טווח עם אג"ח קצר. הרעיון הבסיס פשוט מיסודו: במקום שהריבית על האג"ח תהיה קבועה למשך 25-30 שנה, שיעור הריבית נקבע מחדש ע"י מכרזים תקופתיים, שבהם ניתנת למשקיעים ההזדמנות לקנות או למכור את האג"ח. תדירות המכרז – כל 7, 18 או 35 יום, בהתאם לסוג האג"ח. בנקאי ההשקעות אשר "ארזו" את האג"ח מנהלים את המכרז, כמובן – תמורת עמלה יפה.

עם השנים צמח שוק ה-ARS לגודלו הנוכחי – כ-330 מיליארד דולר, כאשר כמחצית ממנו מונפק ע"י רשויות מוניציפליות וארגונים סמי-ציבוריים (בתי חולים, מכללות וכיו"ב), ואילו המחצית הנותרת בא מתאגידים עסקיים כמו חברות כרטיסי אשראי, חברות למתן הלוואת לסטודנטים, וקרנות נאמנות סגורות (closed-end).

במשך למעלה מעשרים שנה, התנהל לו שוק ה-ARS בשקט ובשלווה, ובאופן משתלם עבור אלפי משקיעים ולווים כאחד. אג"ח מסוג ARS שווק כנייר ערך בטוח, עם דירוג גבוה (AAA), כאשר כמעט לאיש לא היתה סיבה לחלוק על כך: בין השנים 1984-2006, עפ"י חברת הדירוג מוד'יס, רק 13 מכרזי ARS נכשלו (כלומר היו יותר מוכרים מקונים). אם נראה כי מכרז מסוים עמד להיכשל, אזי אותו בנק השקעות ש"ארז" את האג"ח וניהל את המכרז היה מתערב במכרז ורוכש את האג"ח בעצמו.

הכל טוב ויפה, אך אז בא לעולם משבר הסאב-פריים אשר החל מן הקיץ האחרון גובה יותר יותר קורבנות בקרב בתי ההשקעות בוול-סטריט – קטנים כגדולים, ובקרב מבטחות אג"ח דוגמת אמבאק ו-MBIA. כך קרה שגופים כמו UBS, להמן, סיטי וגולדמן-סאקס פשוט הפסיקו לגבות את ניירות הערך שהם "ארזו", ונתנו למכרזי ה-ARS להיכשל מבלי להתערב יותר. השיא הגיע באמצע חודש פברואר האחרון, כאשר שיעור הכישלונות של מכרזי ה-ARS הגיע לרמה של 80%.

והנה, עם תחילת עונת פרסום הדוחות לרבעון הרביעי של שנת 2007, גילינו כי לא מעט חברות ישראליות לא עמדו בפיתוי הריבית האטרקטיבית, שלכאורה כמעט חסרת סיכון, שהוצעה להן בדמותן של אג"ח ARS. החברות הישראליות שהחלו לדווח על החשיפה שלהן ל-ARS ועל מחיקות שהן נאלצו לבצע בגין חשיפה זו כאשר החלו המכרזים "להתייבש", באו מכל רחבי הקשת העסקית: החל מחברות אשר עד כה אופיינו בניהול פיננסי זהיר ושמרני מאוד של נכסיהן הכספיים – כמו אלביט ומערכות, אורמת, קומברס, ורינט וטבע (אשר למיטב ידיעתנו היתה החברה הישראלית הראשונה לדווח על חשיפה ל-ARS, והחברה היחידה שטרם ביצעה מחיקה כלשהי בגין חשיפה זו) ועד חברות טכנולוגיות קטנות שמחיקת נכסי ה-ARS שלהן הקטינה מהותית את יתרת נכסיהן הכספיים ופגעו באיתנותן הפיננסית (אלוט, מאינד, רוזטה ג'נומיקס, נובה).

למרות שבתקופה האחרונה פורסמו הערכות בדבר רגיעה והתמתנות מסוימת בשוק ה-ARS, אנו בהחלט ממליצים לשמור על המתח והערנות בכל הקשור לחשיפה של חברות ישראליות למכשירי ARS, ולפוטנציאל המשך ההשלכות של חשיפה זו על הדוחות הכספיים לרבעון הראשון אשר יתפרסמו במהלך החודש הקרוב.

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
ביטוח לאומי
צילום: Shutterstock

הונאת הענק בביטוח הלאומי: שחקנים, שופטים ורופאים גנבו מיליונים - פרטים נוספים

חשיפה שמטלטלת את עולם הספורט: עשרות כדורגלנים, שופטים ורופאים חשודים בקבלת קצבאות פיקטיביות בסך כולל של עשרות מיליונים; מועדונים בליגת העל התחייבו להשיב כספים, אך החקירה עדיין בעיצומה

רן קידר |

פרשת ההונאה בביטוח הלאומי מסתעפת. כבר בהתחלה היה ברור שמדובר בהונאת ענק של שחקני כדורגל שנעזרו ברופאים (הונאת הענק בביטוח הלאומי: שחקנים, שופטים ורופאים גנבו מיליונים) , וכעת מתברר שהיו מעורבים גם שופטי כדורגל ושהחקירה בעיצומה כשקבוצות כדורגל גם בליגת העל נדרשות להחזיר כספים לביטוח לאומי על תשלומים שלא מגיעים להן.  

זו הונאה שמשלבת עשרות שחקני כדורגל, רופאים, ועל פי החשדות גם: שופטים, מבקרי שופטים, אנשי הנהלה במועדונים ועובדים לשעבר של ביטוח לאומי. אלו פעלו לכאורה לכאורה במשותף כדי למשוך קצבאות בטענה של פציעה ואובדן כושר עבודה. 

שחקנים שהמשיכו לשחק ולהרוויח שכר דיווחו לביטוח הלאומי על אובדן כושר עבודה. בתיאום עם עורכי דין, הוזמנו חוות דעת רפואיות מטעם רופא שהעריך אחוזי נכות גבוהים במיוחד, הרבה מעבר למציאות. אותם שחקנים הופיעו בפני ועדות רפואיות וקיבלו קצבאות חודשיות בגין פגיעות לכאורה, בזמן שהם המשיכו לשחק באותו הרכב בדיוק.

החקירה, שמנוהלת בשיתוף פעולה בין הביטוח הלאומי ליחידת להב 433, התבצעה במשך חודשים רבים תחת מעטה חשאיות. מאז שנעשתה גלויה, נחקרו כבר למעלה מ‑50 חשודים, בהם שמות מוכרים בעולם הספורט. חלק מהשחקנים כבר הודו, חלק ממשיכים להכחיש, אך כל העדויות מצביעות על דפוס פעולה קבוע ורחב היקף.

על פי החשד, הקצבאות הועברו לא רק לשחקנים, אלא גם למועדונים עצמם. הפועל באר שבע, בית"ר ירושלים והפועל חיפה התחייבו להחזיר כספים שהתקבלו שלא כדין. בקבוצה אחרת נמצא כי פעל רופא מתחזה, שהנפיק אישורים רפואיים בשמות של רופאים אחרים, ללא כל הסמכה רפואית חוקית.

שי אהרונוביץ רשות המסים
צילום: דני שם טוב דוברות

ישראל במקום הרביעי בעולם במיסוי על הכנסות גבוהות

מס היסף החדש - המדינה מרוויחה מההצלחה שלכם. אתם שותף זוטר לרווחים; העלייה במס היסף מביאה את היקף המיסוי בארץ למספרים חסרי תקדים - על המצוי ועל הרצוי

אריאל כץ |
נושאים בכתבה מס יסף

בתחילת שנת 2025 במסגרת חוק ההתייעלות הכלכלית מס היסף קפץ בעוד 2% והעלה את שיעור המס הכולל המוטל על הכנסות גבוהות לשיא חדש ועל הכנסות מסוימות יחול מס בשיעור שיא של 52%(!).
ומכאן שהנישום הוא ה"שותף הקטן" בפעילות הכלכלית, בעוד המדינה היא השותף הראשי.

מהו בעצם מס היסף?

מדובר במס שמתווסף לשיעורי המס הקיימים וקיים בהכנסה גבוהה במיוחד - מעל 721,560 שקל בשנה נכון לשנת 2025, המס נועד במטרה לצמצם פערים חברתיים, ולעשות צדק חברתי עם מיסוי פרוגרסיבי  (מס הכנסה שבו שיעור המס עולה ככל שההכנסה עולה).

איפה האבסורד?

עד היום, הכנסות שלא נקבע להן שיעור מס מיוחד, חויבו במס פרוגרסיבי בהתאם למדרגות המס כאשר שיעור המס על הכנסה היה משתנה בהתאם לרמות ההכנסה. מדרגות המס החלו מ-10% (בגין הכנסות אקטיביות) ונעו עד 47%