"בבחינת התזרים הצפוי ל אלטשולר שחם גמל  בשנים הבאות, לאור תנאי השוק ורכישת פסגות, אנו מעריכים כי החברה נסחרת מתחת לשוויה הכלכלי. אלטשולר תמשיך להיות שחקן משמעותי בשוק הגמל, ולצמוח בשיעורים גבוהים מהשוק ובכך להמשיך ולהגדיל את נתחי השוק שלה. עסקת פסגות הנה עסקה עם פוטנציאל סינרגטי גבוה לחברה, ואנו מעריכים כי מימוש הסינרגיות יהיה מהיר, ויבוא לידי ביטוי בתוצאות החברה כבר בשנה הבאה. שווי השוק של החברה מביא לידי ביטוי שיפור ברווח ובשל כך החברה נסחרת במכפיל גבוה ביחס לממוצע הענפי". כך כותבים בלאומי פרטנרס על חברת הגמל של בית ההשקעות, לה הם נותנים המלצת קניה במחיר יעד של 23 שקל למניה, המשקף אפסייד של 25% על מחיר השוק.

בבנק משיקים סיקור על המניה לאחר פרסום תוצאות הרבעון השני של החברה בו הציגה לאחר איחוד נכסי פסגות צמיחה של 67.4% בהכנסות לסך של 353 מיליון שקל וכמעט הכפלה של השורה התחתונה לרווח בן 58.5 מיליון שקל. אנליסטית הבנק מירב פישר-שרוני כותבת כי "הגידול נובע רובו ככולו מהצמיחה בהיקף הנכסים המנוהלים. איחוד תוצאות פסגות תרם ברבעון השני, מאז השלמת העסקה, כ-42 מיליון שקל להכנסות. השיפור ברווח נובע, מעבר לעלייה בהכנסות גם בשיפור במדדים התפעוליים לאור ניצול יתרונות לגודל. איחוד תוצאות פסגות גרע מהרווח הנקי בשל בסיס ההוצאות הגבוה ועלויות העסקה".

בצד הדוחות באלטשולר פרסמו לראשונה תחזית רווח בהסתמך על תוצאות הנכסים המנוהלים שקיבלו מפסגות כפי שהיו בחודש יולי. החברה צופה תרומה של כ-288 מיליון שקל להכנסות השנה וכ-95 מיליון שקל לרווח השנתי.

עוד מזכירה בסקירתה פישר-שרוני כי גם בנטרול נכסי פסגות, אלטשולר היא השחקן הגדול ביותר בתחום קופות הגמל בישראל, עם היקף נכסים של כ-169 מיליארד שקל - נתון שצמח בשנים האחרונות בשיעור שנתי ממוצע של מעל 40%. "הצמיחה מונעת על ידי הובלת שוק בתשואות על הנכסים, בתחום הגמל, וזכייה במכרז של קרן פנסיה נבחרת, בתחום הפנסיה", מסבירה הכותבת.

• אלטשולר שחם בהצעה טובה בקרנות הכספיות - הזדמנות או מלכודת?
• אלטשולר עם שלושה מינויים בכירים למניות חו"ל, ישראל ואג"ח
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ואולם, כידוע הכותבת מפנה את תשומת הלב לכך ש"בחודשים האחרונים החברה 'מפגרת' אחרי השוק בתשואות, בשל השקעות נרחבות בשוק הסיני, מה שמסביר, ככל הנראה, פרט לתשואות השוק, את הקיטון בשיעורי הצמיחה של החברה". בראיון לביזפורטל התייחס לכך המנכ"ל יאיר לוינשטיין ואמר ש"ללא ההשקעה בסין, התיק של אלטשולר הוא במקום הראשון או השני". עוד לדבריו ההשקעה בסין נבחנת ברמת הסקטורים כל העת. פישר-שרוני מוסיפה מצדה כי "יחד עם זאת אנו מעריכים כי החברה תמשיך לצמוח ולהיות שחקן משמעותי ומוביל בשוק, תוך שיפור בשיעורי הרווחיות לאור המשך ניצול יתרונות לגודל".

סך הנכסים שהשאירה אצלה אלטשולר מפסגות, נכון ליולי, עומד על כ-46 מיליארד שקל, זאת לאחר עסקאות למכירת פעילויות אחרות שצפויות להסגר עד סוף השנה. "המיזוג צפוי להיות מושלם בסוף ספטמבר כך שרק מתאריך זה תוכל החברה להתחיל ולממש סינרגיות הקשורות לעסקה. בשל כך, אנו מעריכים כי עד לסוף 2021 בסיס ההוצאות של החברה יהיה גבוה מהרמה הנורמטיבית לאחר השלמת מיצוי הסינרגיות, כך שרווחיות החברה תהיה נמוכה יותר בתקופה זו מהרווחיות הצפויה משנת 2022", כותבים בלאומי. "החברה דיווחה כי על בסיס היקף הנכסים של פסגות נכון להיום, התוספת להוצאות בחברה המאוחד תעמוד על כ-143 מיליון שקל".

קודם להכבדה של ההשקעות בסין על התיק השנה, בלאומי מציינים כי שיעור הצמיחה הממוצע בנכסי הגמל המנוהלים בחברה בשנים 2017-2020 עמד על כ-37%, "גבוה משמעותית משיעור הצמיחה של השוק, ולכן גם נתח השוק של החברה עלה מרמה של כ- 12.8% ב-2017 לכ-26.5% כיום".

• רמי לוי חוצה לראשונה את רף 2 מיליארד שקל ברבעון
• הראלי בבורסה הקפיץ את שורת הרווח של אנליסט יותר מפי 5
• תוכן שיווקי משכנתא הפוכה: מפתח לחוסן בעורף, יציבות בשוק הנדל"ן
• אקזיט עצוב לעובדי סאפיינס - גיא ברנשטיין ורוני על-דור התעשרו...

עוד הם מצטטים את דבריה של אלטשולר גמל עצמה לפיהם "הגידול בנכסי קופות הגמל המנוהלות על ידה הנו תוצאה של מדיניות ניהול ההשקעות של החברה, אשר הובילה לתשואות חיוביות בטווח הארוך, לחיזוק מותג החברה ולגידול בהעברת צבירות ועודף הפקדות לקופות הגמל ולקרנות ההשתלמות של החברה". כמו כן כותבת פישר שרוני כי "מוצרים נוספים שהתווספו לשוק זה בשנים האחרונות, כמו קופות גמל להשקעה וקופ"ג לחיסכון ארוך טווח לילד תרמו לגידול בשוק כולו ובחברה ביתר שאת".

באשר לתחום הפנסיה, הנכסים שבניהול החברה צמחו בחציון הראשון בכ-48% לרמה של כ-25.9 מיליארד שקל, לאחר צמיחה של כ-119% בשנת 2020. "הצמיחה הגבוהה משנת 2019 נובעת מכך שקרן הפנסיה החדשה המקיפה של החברה זכתה, באוקטובר 2018,  בהליך תחרות של רשות שוק ההון כקרן פנסיה נבחרת", מסבירה הכותבת, כשבכוונתה להסדר פנסיות ברירת המחדל. "הזכייה של החברה תקפה עד אוקטובר 2021 . החברה מעריכה כי, לאור תנאי המכרז והתנאים שהוצעו על ידה, קרן הפנסיה שלה תזכה שוב, גם במכרז החדש, אך אין וודאות לכך".

עוד בפנסיה, נתח השוק של החברה נכון לסוף יוני 2021 עומד על כ-4.8%, למול 3.7% בסוף 2020. שיעור הצמיחה הממוצע בנכסי הגמל המנוהלים בחברה בשנים 2017-2020 עמד על כ-105%, "גבוה משמעותית משיעור הצמיחה של השוק ולכן גם נתח השוק של החברה עלה מרמה של כ- 0.7% ב-2017 לכ-4.8% כיום". בהקשר זה מוסיפה פישר-שרוני כי "למרות הגידול הניכר בנכסי הפנסיה המנוהלים בחברה בשנתיים האחרונות החברה לא צופה גידול משמעותי בהוצאותיה, וזאת לאור ההיערכות המיכונית של החברה והעובדה שההצטרפות נעשית בממשק דיגיטלי, המוזיל משמעותית את העלויות הנדרשות מהחברה בצירוף עמיתים".

בצד זאת היא מעריכה גם כי השנה מספר העמיתים המצטרפים לקרן הפנסיה הנבחרת המנוהלת של אלטשולר, "יהיה תלוי גם בקצב ההתאוששות של שוק העבודה והמשק הישראלי לאחר הקורונה. חזרה מהירה של עובדים במשק למעגל העבודה, לאחר תקופת החל"ת, כמו גם ירידה בשיעור האבטלה, יהוו הזדמנות להמשיך ולהרחיב את היקף המצטרפים לקרן הפנסיה של החברה". גם אם אותם חוזרים למעגל העבודה יתרמו למצבת החוסכים של אלטשולר בפנסיה - לנו הסביר לוינשטיין בראיון כי מבחינת תוצאות החברה, לא מדובר כלל בבוננזה שכן מדובר במשתכרים בדרג הנמוך שמפקידים סכומים נמוכים.

בלאומי צופים כי את השנה תסיים אלטשולר שחם עם הכנסות בסך 1.369 מיליארד שקל, רווח גולמי של כ-835 מיליון שקל ורווח תפעולי של כ-312 מיליון שקל. ב-2022 הצפי שלהם הוא להכנסות של 1.632 מיליארד שקל, רווח גולמי של כ-996 מיליון שקל ורווח תפעולי של כ-468 מיליון שקל.

בהתייחס לשווי השוק של אלטשולר שחם גמל, מציינת פישר-שרוני כי "שתי החברות הצומחות ביותר בשוק, אלטשולר שחם ומור, נסחרות בשווי שוק הגבוה ביותר ביחס לנכסים המנוהלים, היות והשוק מתמחר גם צמיחה עתידית. אלטשולר נסחרת מעט מתחת לממוצע במכפיל הרווח, המוטה כלפי מעלה בגלל מור. בנטרול מור עומד מכפיל הרווח הממוצע על 14 - נמוך ממכפיל הרווח של החברה. גם במכפיל ה-EBITDA נסחרת החברה מעל הממוצע הענפי אשר עומד על 10.1 (7.9 ללא מור)".