ארית מציגה מרווחים של אנבידיה; איפה מסתתרת החולשה בדוחות?

בזמן שחברות ביטחוניות מתחרות על כותרות בזכות צבר הזמנות ענק או חוזים חדשים, ארית תעשיות ארית תעשיות 9.26%   הפתיעה מכיוון פחות צפוי, עם שיעורי רווחיות שמעלים תהיה האם מדובר בחברת טכנולוגיה בתחום הבינה המלאכותית. מדובר בחברת תעשייה, יצרנית "לואו־טק" של מרעומים, רכיב פונקציונלי אך לא נוצץ במיוחד בתעשייה הביטחונית. אלא שהביקוש הגובר למוצרים שלה, בשילוב ניהול קפדני של עלויות, הפכו את ארית לשחקנית שמדווחת על מספרים שמזכירים יותר את עולם השבבים מאשר את שוק התחמושת.

אבל זה מה שיצר סיפור מעניין, עם חברה קטנה יחסית שמגיעה לתוצאות חזקות על רקע גל הזמנות ביטחוני גלובלי, אך עשויה להתמודד עם מגבלות קיבולת ייצור וצבר הזמנות שלא התרחב בחצי השנה החולפת. אנחנו כאן נבחן את החוזקות המרשימות, ההזדמנויות שעדיין לפניה, וגם החולשות והסיכונים שעשויים ללוות אותה בהמשך הדרך.

תוצאות חזקות למחצית הראשונה

במחצית הראשונה של 2025 ארית מציגה מספרים מרשימים, עם ההכנסות שזינקו לכ-155 מיליון שקל, פי חמישה מהתקופה המקבילה אשתקד, אבל הסיפור האמיתי נמצא בשולי הרווח. הרווח הגולמי קפץ מכ-37% בשנה שעברה לכ-60% השנה, נתון חריג לחברה שמייצרת מרעומים ולא שבבים מתקדמים.

גם בשורה התפעולית נרשם זינוק, כאשר הרווח התפעולי הגיע לכ-85 מיליון שקל, מרווח של 55% מההכנסות, לעומת כ-20% בלבד במחצית 2024. הנתון המרשים פה הוא הגידול הזניח של 2 מיליון שקל בהוצאות מכירה ושיווק על גידול של כ-135 מיליון שקל במכירות, נתון שכל חברה יכולה להתקנא בו. בשורה התחתונה, הרווח הנקי עמד על כמעט 96 מיליון שקל, שולי רווח של 62%, אחרי שבתקופה המקבילה אשתקד החברה הסתפקה בכ-20%. הגידול הודות להכנסות של כ-19 מיליון שקל ממימון (שערוך ני"ע והשפעה חיובית של התחזקות השקל).

• ארית במזכר הבנות עם חברה אירופית לשיווק וייצור מרעומים למדינות נאט"ו
• ההודים חתמו על ההסכם עם ארית - והצבר זינק פי 2 ל-1.4 מיליארד שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ארית לא הסתפקה במספרים המרשימים של המחצית הראשונה, וגם העלתה את התחזית שלה לשנת 2025 כולה. במקום יעד של 477 מיליון שקל מכירות, החברה מצפה כעת להגיע לכ-514 מיליון שקל, תוספת של כמעט 40 מיליון שקל ביחס לתחזית הקודמת. המהלך הזה מבוסס על עמידה ביעדי ייצור ועל קבלת הזמנות נוספות. כאן אציין כי חלק מההכנסות הצפויות במחצית הראשונה נדחו למחצית השנייה של השנה. החברה ציינה בדוח כי כ-20 מיליון שקל שהיו אמורים להיכנס כבר במחצית הראשונה לא נרשמו כהכנסה בעקבות דחיית אספקות. בפועל, החברה ייצרה מוצרים ביותר מ-187 מיליון שקל בחציון, נתון גבוה בכ־32 מיליון שקל מההכנסות בפועל, מה שמעיד שהחלק הזה צפוי להתגלגל קדימה.

התוצאות במחצית השנייה יהיו מצוינות. ההכנסות במחצית צפויות על פי תחזית החברה להגיע ל-360 מיליון שקל, וברווחיות הנוכחית זה אומר שהחברה עשויה להרוויח סדר גודל של 240 מיליון בשורה התחתונה. זה מלהיב, אבל הבעיה שזה לא מובטח להמשך.   

הצבר מרשים, אבל לא גדל

לצד המספרים המרשימים, הדוח מגלה נקודה פחות חיובית, הצבר כמעט לא התקדם ואף ירד ביחס לסוף 2024. נכון לסוף יוני 2025 הוא עומד על כ-1.1 מיליארד שקל, ואם מוסיפים את ההזמנה המותנית מ-BEL, שעומדת על כ-58 מיליון דולר, מגיעים לצבר של כ-1.3 מיליארד שקל. לשם השוואה, בסוף 2024 הצבר היה גבוה יותר, כ-1.37 מיליארד שקל.

• לפידות קפיטל: ירידה קלה ברווח הנקי וזינוק בהכנסות הייזום והבנייה למגורים
• חג'ג' אירופה תעבור מנדל"ן לגז? - "זה לא 'במקום', זה 'גם וגם'"
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• יוסי כהן מתקרב לאקזיט של 50 מיליון דולר

צבר החברה נכון לתאריך 30.6.25 כולל ההזמנה המותנית - 1.3 מיליארד שקל

צבר החברה נכון לתאריך 31.12.24 - 1.37 מיליארד שקל

כלומר, על אף שהחברה מציגה שורת הכנסות ורווחיות מרשימה, היא עדיין לא הצליחה להגדיל את היקף ההזמנות העתידיות. יתרה מזאת, חלק מהפער נובע גם מדחיית אספקה של כ-20 מיליון שקל למחצית השנייה, מה שמדגיש עד כמה שימור וגידול הצבר קריטיים להמשך הצמיחה.

ארית נסחרת בשווי של 4.2 מיליארד שקל, ולמרות התוצאות הנהדרות, הן עדיין לא מחזיקות את שווי החברה. היא במכפיל רווח שנתי של כ-14 על רווחי השנה הצפויים, שזה סביר, אבל המבחן שלה הוא בהגדלת הצבר, ויכולת לייצר הכנסות של מעל 510 מיליון בשנה בשעה שהמרווחים עלולים לרדת. בינתיים ההכנסות בשנה הבאה בהינתן הצבר צפויות לרדת בכ-30%, הזמנות חדשות יקזזו את הירידה, אבל השאלה אם תהיה צמיחה, ואם היא תהיה לאורך זמן.   

ההזדמנויות של החברה

לצד החולשה בצבר, דווקא במגרש של המוצרים החדשים והשווקים הגלובליים נפתחות לארית דלתות מעניינות. החברה דיווחה כי פיתחה בהצלחה סוללה כחול־לבן לשימוש במרעומים, רכיב קריטי שנמצא במחסור עולמי, שכבר עבר ניסויי ירי. מדובר במוצר שיכול להוות קו עסקי נוסף, עם פוטנציאל מכירות נפרד ואף להשתלב במסגרת ההסכם הרב שנתי בהודו. במקביל, החברה מתקדמת גם בפיתוח מרעום לחימושים משוטטים, עם צפי להשלמת הפיתוח עוד ב־2025, תחום שמגלם ביקוש עצום בשדות הקרב המודרניים.

במקביל, ארית מגדילה את החשיפה שלה לשווקים בינלאומיים, דרך חברת הבת רשף, שם נחתמו הסכמים להקמת פעילות ייצור ושיווק בארה"ב, אירופה והודו. המהלך נועד להבטיח נגישות לשווקים מרכזיים, מענה לדרישות ייצור מקומי, וגם הגדלת כושר הייצור מעבר לקיבולת הקיימת בישראל.

בהמשך למה שנכתב על הגידול הזניח בהוצאות השיווק, המשמעות היא שגל ההזמנות הביטחוני, והאווירה בשווקים, עושים עבורה את עבודת השיווק עבור החברה הרבה יותר מהוצאות גדולות, דבר שמשחק לטובה.

קיבולת הייצור מגיעה לקצה והמרווחים יפגעו?

לצד ההזדמנויות, אי אפשר להתעלם מהסיכונים שמרחפים מעל החברה. ראשית, קיבולת הייצור הנוכחית נמצאת קרוב לקצה היכולת, כאשר ארית כבר הרחיבה שטחים, הוסיפה קווים וגייסה עובדים, אך כדי לעמוד בביקוש הגובר היא תצטרך להמשיך להשקיע בהגדלת היכולת. זה תהליך שלוקח זמן, ובינתיים עשוי להגביל את קצב ההמרה מצבר למכירות בפועל.

בנוסף, שולי הרווח החריגים אינם ברי קיימא בטווח הארוך. מדובר במוצרים לואו טק יחסית, שקשה להצדיק עליהם רווחיות גולמית של יותר מ-60% לאורך זמן. ככל שהחברה תגדיל את הקיבולת עם השקעות הוניות והגדלת מצבת העובדים ותיכנס לשווקים חדשים, סביר שהמרווחים יישחקו. עם זאת, מצבים כאלו יכולים להתרחש זמן ממושך יחסית - זה לא רבעון שניים, זאת יכולה להיות תקופה של שנה-שנתיים. 

לצד זאת, חלק מהרווח הנקי הגיע מהכנסות מימון והשקעות פיננסיות, מקור שלא ניתן לבנות עליו כבסיס מתמשך. אם נוסיף לכך את העובדה שהצבר לא גדל בקצב הציפיות, מתקבלת תמונה שבה השאלה הגדולה היא האם החברה תצליח לשמור על הדינמיקה הזו גם בהמשך.

בשורה התחתונה

הדוח של ארית מציג שילוב של צמיחה מהירה ורווחיות חריגה, תוצאה של גל ביקושים ביטחוני וניהול הוצאות מרשים של החברה. עם זאת, הצבר שנשחק מעט מול סוף 2024 והמגבלות בקיבולת מחדדות שהחגיגה לא בהכרח תימשך לנצח.

החברה מציגה היום מספרים של חברת טכנולוגיה עילית, אבל בסוף היא פועלת בשוק שמבוסס על מוצרים פשוטים יחסית ותלות גבוהה בהזמנות חוזרות. המשקיעים בהחלט יכולים להיות מרוצים אך חובת ההוכחה עוד לפניה, כאשר היא צריכה להרחיב את הצבר ולהמיר אותו להכנסות יציבות לאורך זמן, עם שמירה על רווחיות טובה. מכפיל הרווח של החברה לתוצאות המחצית הראשונה עומד על 22, אך הוא צפוי להשתפר במחצית השנייה ככל שהחברה תעמוד בתחזיות שלה. השאלה עד כמה הרווחיות תוכל להמשיך, וקצב ההזמנות יישאר גבוה.