מניית אנבידיה (NVDA) NVIDIA Corp. 0.73%   נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-25 - רמה שעשויה להיות נקודת שפל אטרקטיבית למשקיעים. כך עולה מדוח חדש של צוות האנליסטים של בנק אוף אמריקה, בראשות ויוויק אריה שהוא אחד מהתומכים הנלהבים של אנבידיה. לפי הניתוח שלו, בכל פעם שמניית אנבידיה התקרבה למכפיל 25, היא התאוששה לרמות של 30 עד 40 תוך 3-6 חודשים.

הדוח מגיע על רקע שבוע חזק במיוחד למדד ה-SOX של מניות השבבים, שזינק בכ-10% והצליח לחזור מעל הממוצע הנע ל-50 יום, תוך ביצועי יתר מול מדד ה-S&P 500 שעלה 3.7% בלבד. זאת למרות ירידה של כאחוז במניית אנבידיה עצמה, מה שמעיד על התרחבות הראלי לחברות נוספות בסקטור.

בין המניות הבולטות בשבוע האחרון: Credo Technology זינקה ב-33%, ברודקום עלתה 18%, Coherent הוסיפה 18%, אינטל קפצה 18% על רקע כותרות בתקשורת לגבי זכיות פוטנציאליות בייצור שבבים, ו-Marvell עלתה 15% לקראת פרסום דוחות ולקראת כנס re:Invent של אמזון.

הדיון עבר מהשקעות הון לחשש מתחרות

בחודשים האחרונים, הדיון המרכזי בקרב משקיעים בתחום הבינה המלאכותית עבר ממוקד. אם בעבר החשש היה מהיקפי ההשקעות האדירים של חברות הענן, כעת הדיון מתמקד בתחרות - בין מודלי השפה של OpenAI לבין Gemini של גוגל, ובמקביל בין שבבי ה-TPU של גוגל וברודקום לבין שבבי ה-GPU של אנבידיה.

• איך אנבידיה הצליחה לשנות את מדיניות היצוא לסין
• מניית אנבידיה יורדת בעקבות דוחות אורקל ומה זה "נייטרליות השבבים"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

האנליסטים של בנק אוף אמריקה מדגישים מספר נקודות מרכזיות שמטות את הכף לטובת אנבידיה: ראשית, היצע השבבים בתעשייה הדוק, ואנבידיה שולטת בהקצאה - מה שמקשה על לקוחות לשנות את תמהיל הרכישות שלהם בשנה הקרובה. שנית, שבבי ה-TPU הוכיחו את עצמם רק במרכזי הנתונים של גוגל עצמה, בעוד ש-GPU זמינים בסביבות ענן מרובות כולל בענן של גוגל. למעשה, הבנק מעריך כי רכישות ה-GPU של גוגל צפויות להגיע לכ-10 מיליארד דולר ב-2025, סכום דומה לרכישות ה-TPU שלה מברודקום.

בנוסף, פלטפורמת Vera Rubin של אנבידיה, הצפויה להגיע במחצית השנייה של 2026, עשויה לשנות שוב את מפת התחרות. עוד מציינים האנליסטים כי ערימת המרווחים של ברודקום (כ-60% מרווח גולמי) וגוגל יחד עשויה להתקרב ל-75% מרווח גולמי של אנבידיה, שמושג בסקייל גדול בהרבה.

האנליסטים כותבים כי "אנו ממשיכים להאמין שהמצב הנוכחי הוא רגע נוסף מוגזם בסגנון DeepSeek של ינואר 2025 - שסיפק הזדמנות רכישה אטרקטיבית במיוחד לחברות שבבי AI החשופות לשוק של 1.2 טריליון דולר ב-2030, פי 3 מהרמות הנוכחיות".

• המתחרה הגדולה של אינוויז פושטת רגל: האם זה טוב או רע לחברה הישראלית?
• ישראל במוקד: בעלי המניות לוחצים על אמזון לבחון את קשריה הביטחוניים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אילון מאסק = 2 מיליון ישראלים = 1 מיליון אמריקאים

GPU מול TPU: השוואה טכנית מעמיקה

הדוח כולל השוואה מפורטת בין שבבי Blackwell Ultra החדשים של אנבידיה (B300/GB300) לבין שבבי Ironwood v7 TPU של גוגל וברודקום, שניהם צפויים להתחיל לעלות לייצור במחצית השנייה של 2025.

מבחינת מפרט ברמת השבב הבודד, Blackwell Ultra נשאר השבב הגדול יותר פיזית עם מספר טרנזיסטורים גבוה יותר - 208 מיליארד טרנזיסטורים לעומת יותר מ-50 מיליארד ב-TPU v7. גודל הדאי של אנבידיה עומד על 1,600 מ"מ רבוע לעומת 1,200-1,500 ב-TPU. בנוסף, לשבב של אנבידיה זיכרון HBM3e בנפח 288GB לעומת 192GB ב-TPU - יתרון של 50%.

ברמת המערכת, GB300 יכול לעלות עד 72 GPUs למתלה או 576 GPUs לפוד (8 מתלים NVL72 = SuperPOD). לעומת זאת, TPU v7 יכול לעלות עד 64 שבבים למתלה אך עד 9,216 שבבים לפוד (144 מתלים = פוד אחד).

מבחינת ביצועים ליחידת חשמל, התמונה מורכבת יותר. ב-FP8, ה-TPU v7 מציג יתרון עם כ-5.42 TFLOPs/W לעומת כ-3.57 TFLOPs/W ב-GB300. אולם ב-FP4, אנבידיה מובילה עם 10.71 TFLOPs/W - כאשר ל-TPU אין תמיכה מקורית ב-FP4.

מבחינת עלות בעלות כוללת (TCO), השכרת GB300 NVL72 עולה כ-6.30 דולר ל-GPU לשעה, לעומת כ-3.50 דולר ל-TPU v7 לשעה (כ-25% יותר ללקוחות חיצוניים בשל מרווח גוגל). התוצאה: TCO נמוך ב-45% לאנבידיה בעומסי עבודה של FP4/NVFP4, אך TCO נמוך עד 40% ל-TPU v7 בעומסי עבודה של FP8.

"ביצועים ועלות בעלות בפועל יהיו תלויים במידה רבה בעומס העבודה הספציפי, רמת האופטימיזציה, תמיכת האקוסיסטם וכו'. בעוד שה-TPU עשוי להיות מותאם היטב למספר מוגבל של משימות, אנו מצפים שה-GPU יישאר מוביל ברוב עומסי העבודה של AI, לאור מעמדו הותיק ותמיכת האקוסיסטם הרחבה", מסבירים האנליסטים.

מניות האנלוג מקבלות רוח גבית מה-AI

הראלי בשבוע האחרון לא התרכז רק בשמות המוכרים של AI. גם מניות האנלוג, שספגו תקופה קשה, רשמו עליות של 7-8% בממוצע. בולטת במיוחד Analog Devices שזינקה 14% בעקבות דוח רווחים שהכה את התחזיות והעלאת תחזית, וכן אינפיניאון.

אספקת חשמל ל-AI ואופטיקה (נהגי לייזר) הפכו למנועי צמיחה נוספים עבור מניות אנלוג נבחרות, שעדיין רואות סביבת ביקושים מעורבת בשווקי התעשייה והרכב. בעוד שהיתרונות מאספקת חשמל ל-AI יהיו רחבים, אנבידיה עצמה הדגישה 14 שותפים שונים בתחום, צוות בנק אוף אמריקה מצפה שאספקת חשמל ל-AI תהיה שוק צמיחה סקולרי.

מחירי יעד והמלצות

בנק אוף אמריקה מדרג את אנבידיה בהמלצת "קנייה" עם מחיר יעד של 275 דולר, פוטנציאל עלייה של כ-55% ממחיר המניה הנוכחי של 177 דולר. מחיר היעד מבוסס על מכפיל 28 לרווחי 2027 בניכוי מזומנים, בתוך הטווח ההיסטורי של 25-56.

לברודקום, הבנק מציב המלצת "קנייה" עם מחיר יעד של 460 דולר, לעומת מחיר נוכחי של כ-403 דולר. מחיר היעד מבוסס על מכפיל 33 לרווחי 2027.

האנליסטים מציינים כי אנבידיה נסחרת כעת בדיסקאונט של כ-40% לעומת מכפיל הרווח של ברודקום, הפער הרחב ביותר אי פעם ביניהן, לעומת דיסקאונט של 10% ופרמיה של 7% בממוצע בשנה-שנתיים האחרונות בהתאמה. במילים אחרות, הקונצנזוס כבר הסיט באופן מרומז לפחות 10 נקודות אחוז של נתח שוק AI (למחצית השנייה של 2026/2027) לכיוון ברודקום.

הסיכונים העיקריים שמזהה הבנק לאנבידיה כוללים חולשה בשוק הגיימינג הצרכני, תחרות מחברות ציבוריות גדולות ופרויקטים פנימיים של ספקיות הענן, השפעה גדולה מהצפוי מהגבלות על משלוחי מחשוב לסין, מכירות לא יציבות בשווקים חדשים, והגברת פיקוח ממשלתי על מעמדה הדומיננטי של החברה בשבבי AI.