הרבעון האחרון של אלטשולר שחם אלטשולר שחם פנ -2.6%   מגיע אחרי תקופה לא פשוטה עבור בית ההשקעות. בשלושת השנים האחרונות בית ההשקעות ניתב חלק גדול מהתיק לשווקים בינלאומיים, במיוחד אירופה ואסיה, בזמן שהשוק האמריקאי רשם ראלי יוצא דופן. וזה גרם לפערים בביצועים, לשחיקה בדמי הניהול ולגל של יציאות עמיתים. 

אבל משהו בשנה וחצי האחרונות מתחיל להסתדר. באלטשולר לקחו מסקנות, המערך המקצועי עודכן, התחומים חולקו מחדש, והפיקוח על אסטרטגיית ההשקעות התחדד. בשיחה עם המנכ"ל יאיר לווינשטיין הוא מדגיש שוב ושוב שהמבט היום הוא קדימה. "בחינה שוטפת של מה נכון לעשות עכשיו", הוא גם מזכיר שצריכים לבחון אותם בראיה ארוכת טווח ושם המצב טוב בהרבה “כשבוחנים לאורך 30 שנה, אנחנו עדיין בין הגופים הכי טובים. היו שנתיים וחצי פחות טובות, אבל אם מנתחים 15-20 שנה, אנחנו הגוף המוביל. אנשים מעריכים את העקביות הזאת.”

במקביל, אלטשולר מרחיבים את התיק, הם רוצים להפסיק להסתמך רק על ליבת הגמל והפנסיה. שתי זרועות פעילות שהחלו כפרויקטים צדדיים הופכים בשנים האחרונות למנוע צמיחה משמעותי: האשראי וההשקעות האלטרנטיביות. 

בתחום האשראי אלטשולר כבר מנהלת תיק של כ-300 מיליון שקל, רובו מגובה נדל״ן ובנוי כך שיתקרב במאפיינים שלו לאשראי בנקאי. אבל הצמיחה המהירה בתיק לא באה על חשבון איכות האשראי לדברי לוינשטין“אנחנו מאוד סולידיים ובוחנים כל עסקה. אנחנו הולכים לסגמנט שקרוב לבנק אשראי מגובה ביטחונות, ברמות סיכון נמוכות יותר.” מבחינתו, זה מה שיאפשר לחברה להרחיב את הפעילות אבל גם לא לגרום לתנודתיות בתוצאות.

• אלטשולר שחם בדרך לעסקת בעלי עניין: הפעילות הפרטית עשויה להימכר לחברה הציבורית
• רבעון שלישי בקרנות מעורבות: הפערים הגדולים, המנצחת המפתיעה והמפסידה הלא צפויה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במקביל, ההשקעות האלטרנטיביות מתקבעות כאחד התחומים שבית ההשקעות בונה עליו לשנים הקרובות. אלטשולר מציגה רצף של רווחיות במגזר הזה, בין היתר בזכות פלטפורמת iFunds, שמנגישה ללקוחות בישראל השקעות בקרנות ענק בינלאומיות דרך מודל של כרטיסי כניסה נמוכים יותר. “יש עסקאות בעשרות מיליוני דולרים, והפיזור גדל. ככל שהצבר מתרחב, השערוכים נהיים יותר ליניאריים.” לדבריו, זה אחד המהלכים שיאפשרו לחברה לבנות בסיס יציב של הכנסות שאינו תלוי רק בתנודתיות של הגמל.

על הרקע הזה שוחחנו עם יאיר לווינשטיין, מנכ״ל אלטשולר שחם פיננסים, על הרבעון, על השינוי שעברו בבית ההשקעות בשנתיים האחרונות, ואיך הם מחזקים את האמון של העמיתים בגמל ובפנסיה.

איך אתה מסכם את התקופה?

"נתנו בסיכום של הרבעון תמונה של שלוש זרועות פעילות בחברת הפיננסים. הזרוע המרכזית היא הגמל והפנסיה, ושם אנחנו רואים התייצבות. לעומת תקופות קודמות שהתוצאות היו פחות טובות, עכשיו יש יציבות. היו חודשים היינו מקום ראשון, היו חודשים אמצע טבלה, אבל חזרנו למקומות שאנחנו רגילים להיות בהם. בהכנסות ראינו גידול קטן, וזה משקף חזרה ליציבות. בפנסיה יש המשך גידול מהותי, וזה השוק הכי צומח היום בישראל, אולי גם בעולם. מדובר בכ־100 מיליארד שקל הפקדות חדשות בשנה רק בפנסיה, וזה מספר מטורף. אנחנו כבר מעל 400 אלף עמיתים, גדלנו בכ־20% ובכ־6 מיליארד שקל בנכסים, ורואים גידול מתמיד בהצטרפות."

• ישראל קנדה: ההכנסות גדלו בשל הכרה בפרויקטים אבל שחיקה נרשמה בשורה התחתונה
• רמי לוי: הכנסות מעל 2 מיליארד שקל, הרווח הנקי נשחק עקב גידור הדולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טאואר תיפול - נייס תזנק; המניות הבולטות מחר בבורסה

נעבור לשתי הזרועות החדשות - אלטרנטיבי ואשראי - מה ההתקדמות שם?

"בתחום האשראי אנחנו עדיין חברה צעירה, אבל בתוך שנה הגענו לתיק של כמעט 300 מיליון שקל. אין הרבה חברות שמגיעות לזה בשנה הראשונה. זה ימשיך לגדול אקספוננציאלית. אנחנו עומדים בכל היעדים שלנו. אנחנו מאוד סלקטיביים - רוב האשראי מגובה ביטחונות, בעיקר נדל"ן. אנחנו מכוונים להיות הגוף שאחרי הבנקים נותן אשראי ברמת בנקאית ובסיכון נמוך. אנחנו לא הולכים לאזורים של Double-Digit. המיקוד כרגע הוא Small & Medium Businesses באשראי עסקי מגובה ביטחונות. בנוסף נכנסנו גם למימון בנייה - יש כבר עסקה ראשונה. בשנה הראשונה בנינו את התשתית. בעוד חמש שנים הזרוע הזו תהיה נדבך מרכזי."

ומה לגבי ההשקעות האלטרנטיביות?

"באלטרנטיבי יש רווחיות כבר שני רבעונים ברציפות. יש גידול והלקוחות הקשירים מתחילים לקצור את הפירות. זה עולם שהולך ומתרחב."

איך משתלבת רכישת iFunds בתוך זה?

"iFunds היא פלטפורמה של iCapital העולמית. היא מאפשרת ללקוחות בישראל להשקיע בקרנות כמו KKR ובלקסטון, גם עם 200 אלף דולר. יש לנו כבר מעל 400 מיליון דולר תחת ניהול שם. עוד בנקים מצטרפים. זה עוד נדבך במגזר האלטרנטיבי, ויהיה משקל משמעותי בדוחות."

דמי הניהול בגמל יורדים למרות עלייה בנכסים. איך מסבירים את זה?

"יש ירידה גורפת בדמי הניהול בכל השוק. דמי הניהול שלנו עדיין מהגבוהים בשוק, אבל יש ירידה. זה חלק מהתחרות. חוסכים חדשים מגויסים בדמי ניהול נמוכים יותר לעומת מה שהיה לפני שנתיים ושלוש. זה תהליך טבעי."

ואיך זה מתבטא בנטישת עמיתים?

"אנחנו רואים ירידה בנטישות - גם בגמל וגם בפנסיה. זה לא בגלל דמי הניהול. זו תנודתיות טבעית, וגם תוצאות יותר טובות. כשהלקוח מקבל ביצועים טובים, הוא עושה ריסינג ובוחר להישאר. לאורך 20-30 שנה אנחנו הגוף שמציג עקביות, וזה מה שלקוחות מעריכים. יש לנו שני מיליון לקוחות, וזה מעיד על כך."

"יש לנו היום מערך השקעות מנוסה ומגובש, שכולל מנהלים שמובילים את תחומי חו״ל, את תחום מכשירי ההכנסה הקבועה, ואת תחום מניות ישראל. מעל כולם עומדים גילד ואדליה, שמנווטים את האסטרטגיה הכוללת. אנחנו יושבים יחד מדי שבוע, בוחנים את הסביבה המקרו-כלכלית ואת ההתפתחויות בשווקים, ומעדכנים את האסטרטגיה קדימה. בשנה וחצי האחרונות חיזקנו משמעותית את המערך הזה, גם ברמת האנשים וגם ברמת התהליכים, וזה כבר מתחיל לבוא לידי ביטוי בתוצאות."

חוזר לדוחות. ברווחי השותפויות הכלולות רואים הוספה של שערוך של 9.4 מיליון. זה סעיף שבפועל שמר על השורה התחתונה ברבעון. למה זה מיוחס, ומה בעצם עומד מאחורי השיערוך הזה? 

"יש לנו עסקאות אלטרנטיביות שמבצעות שיערוכים בהתאם למידע שמתקבל על הנכסים. אנחנו מחויבים לשערך בכל פעם שמגיע עדכון משמעותי, וחלק מההשקעות נעשות גם דרך הנוסטרו של החברה ולכן השיערוכים נכנסים ישירות לדוחות. מדובר בנכסים שנרכשו במחיר מסוים, ולאורך הזמן הם הושבחו או עברו הערכת שווי מחדש על-ידי גורמים חיצוניים. זה מאוד דומה לאופן שבו חברת נדל״ן מעדכנת את הערך של נכס שהיא מחזיקה בו. כשהערכות השווי עולות, זה בא לידי ביטוי ברווח של השותפויות."

אתם נכנסים לזרועות חדשות זה לא ייצור לנו תנודתיות בתוצאות בהמשך, אפשר להסתכל על הרבעון הזה כמייצג?

"קשה לדעת בכל רבעון מה יהיה. אנחנו עושים עסקאות בעשרות מיליוני דולרים, ותוחלת ההשקעה היא 3-6 שנים. חלק מהעסקאות מבשילות מוקדם יותר וחלק מאוחר יותר. ככל שיש יותר עסקאות, יש יותר פיזור והעקומה נהיית ליניארית - כל הזמן יש עסקאות שמשתערכות. אנחנו מתקדמים ככה."

היו שנים רווחיות מאוד - 180-260 מיליון שקל בשורה התחתונה. נראה שנחזור לשם?

"אני לא נותן תחזיות. מה שאני כן יכול להגיד זה שאנחנו עושים הכול כדי לחזק את החברה ולהרחיב את סל המוצרים באופן סינרגטי. כשמוסיפים מוצרים - חלקם גם מרוויחים כסף. אז כן, אני מצפה שהרווחיות תעלה לאורך זמן, אבל לא אתן מספר."