המלחמה דוחפת את אירופה לריבית גבוהה יותר: השוק כבר מתמחר 3%
המשקיעים מעריכים שה־ECB יעלה את הריבית בספטמבר, ומתחילים לתמחר הידוק נוסף עד 2027; מחירי הנפט, המחסור בדלקים מזוקקים ומלאי הגז הנמוכים מחזקים את החשש שהאינפלציה תישאר עקשנית
השווקים באירופה מתכוננים לתרחיש שבו הבנק המרכזי האירופי ייאלץ להמשיך להעלות ריבית גם מעבר לספטמבר. המשקיעים חוששים שהמלחמה בין ארה"ב לאיראן, מחירי האנרגיה הגבוהים והמחסור האפשרי בדלקים מזוקקים ובגז ישאירו את האינפלציה עקשנית יותר מהצפוי ויקשו על ה־ECB לעצור את ההידוק המוניטרי.
הבנק המרכזי האירופי צפוי להעלות את הריבית בספטמבר, לאחר שהעלה אותה כבר ביוני בתגובה ללחצי המחירים שנוצרו בעקבות הזינוק באנרגיה. העלאה נוספת תביא את ריבית הפיקדונות ל־2.5%, אבל בשוק כבר מתחילים לתמחר אפשרות שהריבית תמשיך לעלות בהמשך.
השוק מתחיל לתמחר ריבית של 3%
בשוקי הריבית מייחסים כיום הסתברות של כ־25% לכך שריבית הפיקדונות תגיע ל־3% עד מרץ 2027, וכ־60% לכך שתגיע לרמה הזו עד ספטמבר. רק לפני חודש, השוק כמעט שלא ייחס סיכוי לתרחיש של 3% כבר במרץ. העובדה שהציפיות להעלאות ריבית נשארו גבוהות גם לאחר שמחיר הנפט ירד מהשיא של כ־120 דולר לחבית שנרשם באפריל מצביעה על כך שהחשש אינו נוגע רק למחיר הנפט עצמו. המשקיעים מסתכלים גם על דלקים מזוקקים, על מלאי הגז באירופה ועל האפשרות שהעימות במזרח התיכון יימשך מעבר לבחירות האמצע בארה"ב בנובמבר.
מחירי הברנט עדיין נסחרים מעל 90 דולר לחבית, אבל אחד הסיכונים הגדולים יותר מגיע דווקא משוק התזקיקים. מרווחי הזיקוק נשארים גבוהים, מה שמצביע על שוק הדוק יותר בדיזל ובמוצרים מזוקקים אחרים לעומת הנפט הגולמי עצמו.
מרווחי הזיקוק משמשים אינדיקציה חשובה ללחצי אינפלציה שמגיעים משוק האנרגיה. כאשר הפער בין מחיר הנפט למחיר הדיזל או הדלקים האחרים נשאר גבוה, עלויות האנרגיה לצרכנים ולעסקים יכולות להישאר גבוהות גם אם מחיר הנפט עצמו יורד.
גם הגז האירופי חוזר להיות סיכון
לצד הנפט, שוק הגז הטבעי באירופה חוזר למוקד. רמות המלאים בגוש האירו נמצאות בשפל של יותר מעשור לתקופה הזו של השנה, והאזור עלול שלא לעמוד ביעדי המילוי שלו לפני החורף. מזג האוויר החם תרם לכך דרך צריכת חשמל גבוהה יותר למיזוג, ובמקביל קיים חשש שהיצע הגז לא יספיק כדי לסגור את הפער. בפעם האחרונה שרמות המלאים היו קרובות לרמות הנוכחיות, ב־2021, מחירי הגז באירופה זינקו ליותר מ־170 אירו; כיום הם סביב 65 אירו.
הסיכון מבחינת ה־ECB הוא שהאינפלציה תישאר גבוהה לא רק בגלל האנרגיה. מדיניות פיסקלית מרחיבה, השקעות במעבר לאנרגיה ירוקה, עלייה בהוצאות הביטחון ושוק עבודה הדוק עשויים להחזיר חלק מהלחצים האינפלציוניים שנחלשו בשנים שקדמו למגפה.
הכלכלה מחזיקה מעמד - וזה נותן ל־ECB מרחב פעולה
נתונים שפורסמו ביום שישי הראו כי הפעילות העסקית בגוש האירו צמחה בקצב המהיר ביותר השנה, כך שה־ECB אינו מתמודד כרגע עם האטה חדה שמחייבת אותו להעדיף תמיכה בצמיחה על פני המאבק באינפלציה.
הציפיות לשיעור הריבית ה"נייטרלי" עלו בהתאם. עסקת swap לחמש שנים על ריבית האירו, שמשמשת כמדד לרמת הריבית שאליה השוק מצפה בטווח הבינוני, עלתה לכ־2.85% - הרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2023. חלק מהאנליסטים עדיין מניחים שהסכם יציב במזרח התיכון יושג לפני בחירות האמצע בארה"ב בנובמבר. אבל אם הסיכוי לכך יירד ומחירי האנרגיה יחזרו להתקרב לתרחיש השלילי של ה־ECB, השוק עשוי לעבור מתמחור של העלאה נוספת אחת לתמחור של מחזור הידוק שלם יותר.
- כלכלת אירופה בלחץ: גלי חום כבדים והשפעות המלחמה באיראן
- גלי החום כבר משנים את העסקים באירופה: מי מרוויח ומי נאלץ להסתגל
בתרחיש כזה, ריבית של 3% כבר לא תהיה תרחיש קיצון אלא יעד אפשרי. המשמעות היא שהשוק מתחיל להתכונן לאפשרות שהמלחמה והלחצים המבניים באירופה יאריכו את תקופת הריבית הגבוהה הרבה מעבר למה שהיה מקובל להניח רק לפני כמה שבועות.
