UBS מוריד המלצה על מניות בארה"ב - ברקע היחלשות הדולר, תמחור גבוה ואי-ודאות מדינית

בנק ההשקעות UBS מוריד את ההמלצה על מניות בארה"ב לרמת "משקל שוק". ההחלטה מגיעה אחרי שנים שבהן וול סטריט הובילה את השווקים, אבל בבנק סבורים שהגורמים שתמכו בהעדפה למניות אמריקאיות מאבדים עוצמה. הדולר, התמחור, הרכישות העצמיות ואי-ודאות מדינית וכלכלית בוושינגטון משנים את מאזן הסיכונים עבור המשקיעים.

האסטרטג הראשי למניות גלובליות בבנק מצביע על שילוב של סיכונים מצטברים, בהם מטבע חלש יותר, מכפילים גבוהים והחלטות מדיניות משתנות, שלדבריו מצדיקים גישה זהירה יותר כלפי השוק האמריקאי.

הדולר נחלש

תחזית המטבע של הבנק מעריכה שהאירו יטפס לרמה של 1.22 דולר עד סוף הרבעון הראשון כשמאחורי ההערכה עומדת תפיסה של סיכונים מבניים כלפי מטה למטבע האמריקאי. כאשר הדולר נחלש, התמונה עבור מניות בארה"ב מסתבכת, במיוחד עבור משקיעים זרים שאינם מגדרים חשיפה מטבעית.

ב-UBS מציינים כי היסטורית, ירידה של 10% במדד הדולר המשוקלל לפי סחר נקשרה לתת ביצוע של כ-4% במניות אמריקאיות עבור משקיעים שאינם מגדרים את החשיפה למטבע. המשמעות היא שכאשר הדולר נחלש, חלק מהיתרון היחסי של וול סטריט נשחק.

• הסניף הישראלי של UBS - פיטורים/ התפטרות של בכירים על רקע אי עמידה ביעדים
• 10,000 עובדים עשויים לאבד את עבודתם ב-UBS עד 2027
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מדד MSCI עולמי ללא ארה"ב עלה בכ-8% מתחילת השנה, בעוד שמדד S&P 500 כמעט ולא השתנה. ביפן, מדד ניקיי 225 קפץ בכ-17% מתחילת השנה, ובאירופה מדד סטוקס 600 הוסיף כ-7%. הזרימה לשווקים מחוץ לארה"ב ניזונה גם מתמחור נמוך יותר וגם מהיחלשות הדולר, שמגדילה את האטרקטיביות של נכסים מחוץ לארה"ב.

במקביל, בוול סטריט נרשמו תנודות על רקע חשש מהשקעות העתק בתחום הבינה המלאכותית ומהתמשכות לחצי האינפלציה בארה"ב. השילוב בין ציפיות גבוהות לרווחיות לבין סביבה מוניטרית פחות תומכת יוצר רגישות לכל נתון מאקרו.

הרכישות העצמיות כבר לא ייחודיות

בעשור האחרון החברות בארה"ב ביצעו רכישות עצמיות בהיקפים של מאות מיליארדי דולרים בשנה, מהלך שצמצם את מספר המניות בשוק והגדיל באופן טכני את הרווח למניה. כך, גם בתקופות שבהן קצב הצמיחה בפעילות היה מתון יותר, הרווח למניה המשיך לעלות והעניק תמיכה למחירי המניות. המדיניות הזאת תרמה לזרימת כספים לשוק האמריקאי וחיזקה את האטרקטיביות שלו ביחס לשווקים אחרים.

• מניות הקוונטום בתנופה מחודשת - IonQ במרכז הסיפור
• מהסקפטיות להתלהבות זהירה: הווארד מרקס משנה כיוון על בינה מלאכותית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק

ביו-בי-אס מציינים כי התשואה הגלומה מהרכישות העצמיות בארה"ב דומה כיום לזו שנרשמת בשווקים אחרים, לאחר שבעבר הייתה גבוהה יותר ויצרה יתרון ברור לשוק האמריקאי. גם בתשואה הכוללת לבעלי מניות מדיבידנדים ורכישות עצמיות נרשם שינוי, כאשר בארה"ב היא עומדת כיום על כחצי מהרמה המקבילה באירופה. המשמעות היא שהתרומה של המנגנון הזה לאטרקטיביות של וול סטריט כבר אינה ייחודית כפי שהייתה בשנים האחרונות.

כאשר הרכישות אינן בולטות יותר מהמקובל בעולם, גם התרומה שלהן לזרימת כספים ולתמחור מצטמצמת וזה משפיע הן על קצב הגידול ברווח למניה והן על הנכונות של משקיעים לשלם מכפילים גבוהים.

התמחור גבוה והמדיניות לא יציבה

מכפיל הרווח המתואם סקטוריאלית של השוק האמריקאי גבוה כיום בכ-35% לעומת שווקים בינלאומיים. מאז 2010 הפרמיה הממוצעת עמדה על כ-4% בלבד, כך שהפער הנוכחי רחב משמעותית מהנורמה של השנים האחרונות. ברוב הענפים מדובר בתמחור גבוה גם ביחס למקבילים בעולם וגם ביחס לרמות ההיסטוריות של השוק עצמו.

כ-60% מהסקטורים בארה"ב נסחרים לא רק במכפילים גבוהים יותר מהמקבילים הגלובליים, אלא גם מעל הפרמיה ההיסטורית של עצמם. כאשר רוב הענפים יקרים גם יחסית לעולם וגם יחסית לעבר שלהם, מרחב הטעות מצטמצם.

במקביל, אי הוודאות הפוליטית מוסיפה שכבה נוספת של סיכון כאשר השנה האחרונה התאפיינה בשינויים במדיניות המכסים, ביוזמות להגבלת ריביות בכרטיסי אשראי, בדיונים על הגבלות השקעה של קרנות פרטיות בתחום הדיור, בחינה מחודשת של מחירי תרופות ואף רעיונות להגביל דיבידנדים ורכישות עצמיות בחברות ביטחוניות. רצף מהלכים כזה מקשה על תמחור סיכונים לטווח בינוני.

לא פסימיות מוחלטת - יעד 7,500 ל-S&P 500

ביו-בי-אס מעריכים כי בשלבים מוקדמים של תמחור יתר או של גלי התלהבות טכנולוגית, השוק האמריקאי נוטה ליהנות יותר משווקים אחרים. לכן, גם לאחר הורדת ההמלצה לרמת משקל שוק, בבנק אינם מאמצים גישה שלילית מובהקת כלפי וול סטריט.

בנוסף, קצב האימוץ של בינה מלאכותית בארה"ב צפוי להיות מהיר יותר מרוב האזורים הגדולים בעולם, למעט אולי סין. אימוץ מהיר יכול לתמוך בצמיחת רווחים בענפים מרכזיים, בעיקר בטכנולוגיה, שבבים ושירותים דיגיטליים.

אסטרטג נוסף בבנק מציב יעד של 7,500 נקודות למדד S&P 500 עד סוף השנה. לשם השוואה, ממוצע התחזיות של 14 אסטרטגים מובילים עומד על כ-7,629 נקודות. הפער אינו דרמטי, אבל הוא משקף גישה מעט שמרנית יותר ביחס לקונצנזוס.

העדכון של יו-בי-אס משקף שינוי בהערכת הסיכונים סביב השוק האמריקאי, כאשר במקביל ביצועי השווקים מחוץ לארה"ב מתחילת השנה מציבים אלטרנטיבה תחרותית יותר במסגרת הקצאת נכסים גלובלית.