מניית ברקשייר האת'וויי Berkshire Hathaway Inc -1.76%  ירדה בכמעט 1% לאחר שאנליסט וותיק הוריד את הדירוג שלה למכירה. זה אירוע נדיר שמעורר שאלות רציניות על עתידה של האימפריה של וורן באפט ביום שאחרי. באפט יפרוש בסוף השנה מניהול החברה. מאיר שילדס מבנק KBW, שמתמחה בחברות ביטוח, הוריד את הדירוג של ברקשייר מ"ביצועים בהתאם לשוק" ל"ביצועים נמוכים מהשוק" והוריד את מחיר היעד ל-700,000 דולר מ-740,000 דולר למניית מסוג A. ביטוח זה חלק מרכזי מפעילותה של ברקשייר וכשבוחנים את הרווחים שהשיגה לאורך השנים מגלים שהביטוח היה העוגן הכי מרכזי, עד ההשקעה באפל וההשבחה שלה שהפכה להיות הכי משמעותית לברקשייר מאז ומעולם. 

המלצת מכירה על ברקשייר זה לא משהו שקורה בכל יום, למעשה לא זכור שבשנים האחרונות מישהו המליץ למכור את המניה. ברקשייר של באפט מקבלת המלצות חמות מרוב האנליסטים המכסים אותה כשרק שילדס ממליץ למכור.  שילדס מסביר שהוא רואה בעיות בכל מקום. הוא כותב שהרבה דברים מתפתחים בכיוון הלא נכון עבור ברקשייר. הבעיות כוללות את הירידה מהשיא של מרווחי הביטוח ב-GEICO, ירידה בתעריפי ביטוח אסונות רכוש, ירידת הריביות לטווח הקצר, לחץ על רכבות בגלל מכסים, והסיכון שהקרדיטים המיסויים לאנרגיה מתחדשת ייעלמו.

GEICO היא חברת הביטוח הגדולה של ברקשייר, וברבעונים האחרונים היא הראתה שולי רווח יוצאי דופן של מעל 15%. זה הרבה מעל הרמה הרגילה של כ-5%. שילדס חושש שמרווחים כאלה לא יכולים להימשך לנצח, והחברה עומדת להתמודד עם תקופה שבה הרווחים יורדים לרמות נורמליות יותר. בתחום ביטוח הרכוש, שילדס מסביר שיש מצב של חדשות טובות וחדשות רעות. הפעילות הקלה של סופות הוריקן השנה משפרת את התוצאות לטווח הקרוב, אבל לוחצת על התמחור של ביטוח אסונות רכוש. כשיש פחות אסונות, חברות הביטוח מתחילות להוריד מחירים כדי למשוך לקוחות, מה שפוגע ברווחיות לטווח הארוך.

ירידת הריביות לטווח הקצר מדאיגה אותו במיוחד כי ברקשייר יושבת על יותר מ-340 מיליארד דולר במזומן ובאגרות חוב קצרות. אם הריביות יורדות, הכנסות ההשקעה של החברה צפויות לרדת באופן משמעותי. מדיניות הממשל החדש של טראמפ גם מדאיגה את האנליסט - החוק הגדול והיפה של טראמפ מאיץ את הפסקת הקרדיטים המיסויים לפרויקטי אנרגיה נקייה. זה פוגע ב-Berkshire Hathaway Energy, שמשקיעה מיליארדים בפרויקטי אנרגיה מתחדשת. הקרדיטים המיסויים האלה היו מקור הכנסה חשוב לחטיבה הזו.

• בדרך לעידן שאחרי באפט: טוד קומבס עוזב, מבנה הניהול נבנה מחדש
• מחקר: הטעויות הגדולות של משקיעים - וכמה זמן לוקח למשקיע לקבל החלטה על רכישת מניה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בעיית הירושה

שילדס מעלה גם החשש הגדול "מהיום שאחרי". באפט הודיע שהוא יפרוש מתפקיד המנכ"ל בסוף 2025 וישאר רק כיו"ר. המחליף של באפט מנוסה וידען, אבל הוא לא באפט וזה בצדק מעלה חשש: האיש שיירש את וורן באפט - המשימה הבלתי אפשרית של גרג אייבל. 

המניה כבר מראה סימני חולשה מאז האסיפה השנתית במאי שבה הודיע באפט על פרישתו. המניה ירדה מאז בכ-8% בעוד שהשווקים עלו. מתחילת השנה ברקשייר בעלייה של 7%. 

שווי השוק של החברה הוא כ-1.05 טריליון דולר והיא עם שווי כלכלי של נכסים בניכוי חובות שמוערך מעט מעל הסכום הזה - כלומר היא נסחרת מתחת לשוויה. בפועל, חברות החזקה רבות נסחרות בדיסקאונט, אבל ברקשייר נסחרה לאורך השנים בפרמיה או בצמידות לשווי הכלכלי. יכול להיות וזה סיכון גדול שהשוק יוריד את "פרמיית באפט" והמשמעות היא תמחור רגיל לחברות החזקה ואז היא תיסחר בדיסקאונט קבוע. זה מסביר את הירידה מאז הודעתו של באפט, אם כי יש גם קולות אחרים  יש שאומרים שבאפט בשנים האחרונות המשיך בקו השמרנות שלו בעוד שניהול אחר היה מצליח יותר. מעבר להשקעות בתחומים נוספים, גם מהלכים פנימיים של השבחה כמו הנפקת חברות פרטיות, חלוקת דיבידנדים ועוד. כיום ברקשייר מחזיקה כשליש משווי הנכסים שלה במזומן, שליש בחברות פרטיות ושליש בחברות נסחרות שם אפל היא עדיין הדומיננטית. 

• נייקי דורכת במקום: המכסים מכבידים וסין ממשיכה להיחלש
• מטא תשיק שני מודלים חדשים של AI, "מנגו" ו-"אבוקדו"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מאזן האימה: וושינגטון מאיימת בצעדי תגמול נגד ענקיות...

הדוחות האחרונים

ברקשייר האת’אוויי, דיווחה על ירידה של 3.8% ברווח התפעולי ברבעון השני של השנה בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. מדובר היה בדוח הראשון מאז שבאפט, בן 94, הודיע כי יפרוש מתפקיד המנכ"ל בסוף השנה ויעביר את המושכות לגרג אייבל, המשמש כיום כסגן יו"ר תחום הפעילות הלא-ביטוחית בחברה.

על פי הדוחות, ברקשייר רשמה רווח תפעולי של 11.16 מיליארד דולר ברבעון השני, לעומת 11.6 מיליארד דולר בשנה שעברה. במחצית הראשונה של 2025 הסתכמו הרווחים התפעוליים ב-20.8 מיליארד דולר, ירידה של 8.8% לעומת התקופה המקבילה ב-2024. הרווח הנקי צנח באופן חד יותר, והגיע ל-12.37 מיליארד דולר בלבד, ירידה של כ-59% לעומת הרבעון השני אשתקד. הירידה נרשמה בעיקר בתחום הביטוח, אחד ממנועי הרווח המרכזיים של ברקשייר. רווחי החיתום לפני מס הסתכמו ב-2.53 מיליארד דולר, ירידה של כמעט 11% לעומת 2.84 מיליארד דולר בשנה שעברה. במקביל, החברה ספגה הפסד של 3.8 מיליארד דולר מהשקעתה ביצרנית המזון קראפט היינץ. באפט עצמו הודה בעבר כי השקעתו בחברה הייתה שגויה "בכמה מובנים".

לצד הירידות,  תחום האנרגיה והרכבות של ברקשייר הציגו שיפור ניכר בביצועים. חברת הרכבות BNSF רשמה עלייה של 11.5% ברווח לפני מס, ואילו חטיבת האנרגיה BHE הציגה צמיחה של 18% ברווח הנקי. נכון לסוף הרבעון, בקופת המזומנים של ברקשייר נותרו כ-344 מיליארד דולר, ירידה קלה לעומת 347 מיליארד דולר במאי.