יו"ר ר.ג.א: "חברות שירותים מהסוג שלנו צריכות להיסחר במכפיל דו-ספרתי"

המניה של רגא שרותים 21.56%   מזנקת היום בשיעור דו-ספרתי והחברה עוקפת את ה-300 מיליון שקל בשווי שוק, 121% תשואה מאז ההנפקה של החברה ביולי האחרון. זה תגובה ישירה לרכישה הראשונה של החברה מאז הפכה לציבורית. היום הודיעה רגא על רכישת פעילות התברואה של חברת יוסף מוריס ובניו, זאת אחרי שהודיעה בתחילת ינואר על הכוונה לרכוש חברה חדשה בתחום. התמורה בעסקה תעמוד על כ-72 מיליון שקל.

המהלך הזה גם ישנה את הנראות כבר בטווח הקצר, עם תוספת צפויה של כ-13 מיליון שקל לרווח לפני מס וקפיצה של כ-60% בתחזית הרווח לשנת 2026 שזה מעיד עד כמה הרכישה הזאת היא משנת מציאות עבור חברה בסדר גודל של ר.ג.א. כמו כן יש לקחת בחשבון את מנגנון התשלום - חצי מהתמורה משולמת בפריסה ל-18 חודשים שזה מקל על התזרים של ר.ג.א ומאפשר לה לממן את הרכישה מבלי להכביד באופן מיידי על המאזן, תוך שימוש ברווחים שהפעילות הנרכשת עצמה תייצר בתקופה הזאת.

ר.ג.א פועלת כבר קרוב לארבעה עשורים בענף התברואה ומספקת שירותי פינוי אשפה וניקיון לרשויות מקומיות, שני מגזרי פעילות שמבוססים על חוזים ארוכי טווח, מכרזים ציבוריים ומספקים תזרימים יציב וקבועה. ביולי האחרון החברה הפכה לציבורית בעקבות מיזוג לתוך וואליו קפיטל, מהלך שפתח בפניה גישה לשוק ההון ולמקורות מימון רחבים יותר.

הפעילות הנרכשת מחזקת בעיקר את תחום פינוי ואיסוף האשפה, זרוע שבה לר.ג.א כבר יש נוכחות משמעותית, אבל עד עכשיו היא הייתה פחות דומיננטית לעומת תחום הניקיון. מעבר להיקף ההכנסות, העסקה כוללת גם רכישת צי רכב, מוסך ייעודי וכוח אדם מנוסה, מרכיבים שמאפשרים לחברה לייעל את הפעילות הקיימת.

• רגא: צמיחה בפעילות לצד המשך גידול בצבר הרב שנתי
• ר.ג.א מדווחת על חוזה ראשון כחברה ציבורית רשמית
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ברקע לעסקה שוחחנו עם יו"ר החברה דניאל לבנטל שביקש להרחיב על המשמעות האסטרטגית של המהלך ועל השינוי שעברה החברה מאז הפכה לציבורית. לדבריו, לא מדובר רק בעסקה נקודתית ויש סיכוי גדול, הוא אומר לנו בזהירות, שזו "סנונית ראשונה" בסדרה נוספת של רכישות בשוק התברואה. זה מגיע כתוצאה של שינוי עמוק יותר בדרך שבה ר.ג.א פועלת, מממנת את עצמה ומסתכלת קדימה. בעל השליטה החדש, הגיע, לדבריו, עם "רעב לצמיחה" ותפיסת עולם שונה מזו שהייתה נהוגה בחברה בעבר. החיבור לבעל שליטה כזה, לצד הכניסה לשוק ההון והגישה למקורות מימון רחבים יותר, הם שמאפשרים כיום לר.ג.א להוציא לפועל מהלכים מהסוג הזה, ולבחון ברצינות המשך קונסולידציה בענף שבו היא פועלת.

האם הכניסה לבורסה היא זו שאפשרה לכם לבצע את העסקה הזו?

"ר.ג.א היא חברה שקיימת כבר קרוב ל-40 שנה, וגם כחברה פרטית היא הייתה חברה גדולה ומצליחה. המיזוג עם וואליו קפיטל עשה שני דברים מרכזיים: קודם כול הגיע בעל שליטה חדש, עם תפיסת עולם שונה ועם רעב אמיתי לצמיחה. הדבר השני הוא החיבור לחברה ציבורית, שנתן לנו גישה לשוק ההון, לגיוסי הון וחוב, ודרך הסתכלות מימונית אחרת. השילוב הזה מאפשר לא רק את העסקה הזו, אלא גם את המשך הצמיחה קדימה".

ואיך אתם מתכוונים לממן עסקה בסדר גודל כזה? האם נראה גיוס הון או אג"ח בהמשך הדרך?

“אנחנו לא פוסלים שום דבר. החיבור לשוק ההון נותן לנו היום מגוון אפשרויות מימון, גם בהון וגם בחוב, וכל החלטה תיבחן בהתאם להזדמנויות ולצרכים של החברה. יש לנו מספר חלופות מימון, ואנחנו מסתכלים על זה בצורה פתוחה, בלי להינעל מראש על אפיק אחד".

• סדקים בבלעדיות של גלוברנדס: JTI בוחנת מפיצים חלופיים - המניה נופלת
• ר.ג.א רוכשת את פעילות התברואה של יוסף מוריס ב-72 מיליון שקל
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• סמנכ"ל הכספים של טבע: "המספרים של טבע לשנה הזו מטעים; אנחנו...

עדכנתם תחזית רווח לפני מס ל-2026 ל-48 מיליון שקל, עלייה של כ-60%. הרכישה תורמת כ-13 מיליון שקל אז יש כאן פער של 5 מיליון שקל מאיפה מגיע יתר הגידול?

"אנחנו ציינו במצגת שיש גם שינויים בסביבת המקרו. בין היתר, זה נושא של שכר המינימום, הצמדות למדד המחירים לצרכן ופרמטרים נוספים שמשפיעים על ההכנסות. אלה גורמים שלא קשורים ישירות לרכישה, אבל כן משפיעים על התוצאות הכוללות".

כמה זמן לוקח לעסקה כזו להבשיל, ואיך נקבע מנגנון התשלום הנוח יחסית שקיבלתם?

"כל עסקה לגופה. יש עסקאות עם מנגנונים כאלה ואחרים, זה לא כלל אחיד. במקרה הזה, כמו בהרבה עסקאות של חברות שירותים, אתה רוצה גם את ההירתמות של המוכר אחרי העסקה. לכן נהוג לבנות מנגנוני תשלום בפריסה, לפעמים עם תנאים ולפעמים בלי. כאן זו פריסה של שנה וחצי, בלי עמידה ביעדים, וזה מנגנון מקובל בענף".

אתם מדברים הרבה על מנועי צמיחה. איך העסקה הזו משתלבת בתמונה הכללית של הקבוצה? 

"לר.ג.א יש שלושה מנועי צמיחה. הראשון הוא המשך זכייה במכרזים. במהלך 2025 זכינו בעשרה מכרזים, ארבעה מהם חדשים, כולל מכרז משמעותי עם מחזור שנתי של בערך 62 מיליון שקל. זה מנוע הצמיחה המרכזי והוא כבר מיושם בפועל.

"המנוע השני הוא רכישה ומיזוג עם מתחרים. הענף הזה הולך לקונסולידציה. הרשויות המקומיות מעלות את רף תנאי הסף במכרזים, והקבלנים מבינים שהם צריכים לגדול ולהתמזג כדי לעמוד בדרישות. פה יש לנו יתרון, גם ברצון של בעל השליטה להמשיך ולגדול וגם בגישה לשוק ההון לצורך מימון”.

"השלישי זה הסתכלות קדימה לאורך שרשרת הערך של איכות הסביבה. היום אנחנו בחוליה הראשונה של איסוף אשפה וניקיון רחובות. בהמשך יש תחנות מעבר, תחנות מיון ותחנות הטמנה. זה לא משהו למחר בבוקר, אבל זה בהחלט כיוון שאנחנו מסתכלים עליו”.

"הרשויות המקומיות נותנות היום הרבה יותר משקל לציון האיכותי ולא רק למחיר. יש מכרזים שבהם זה כבר 50% איכות ו־50% מחיר. זה משחק לטובתנו, כי הציון האיכותי שלנו גבוה בזכות הוותק, הניסיון והאיתנות הפיננסית. זה גם מה שמוביל לכך ששכבת הביניים בענף הולכת ומתמזגת או נעלמת, והשוק מתחלק לשחקנים גדולים ולשחקני נישה".

עד כמה המחסור בידיים עובדות, בעיקר בעבודות ניקיון, משפיע על קבלת ההחלטות שלכם? האם זה אחד הגורמים שמטים את הכף לחיזוק זרוע האיסוף על חשבון תחומים אחרים?

"נכון שקשה יותר למצוא כוח אדם, זה לא סוד, אבל זה לא הגורם המרכזי בהחלטה. אנחנו עובדים רק עם כוח אדם חוקי ורשמי, וזה גם חלק מתנאי המכרזים, גם מצד הרשויות המקומיות. כוח אדם יש בארץ, פשוט קצת יותר קשה למצוא אותו, אבל זה לא בלתי אפשרי.

החיזוק בתחום האיסוף נובע בעיקר מהרצון לאזן את מבנה הפעילות שלנו. היסטורית, ר.ג.א הייתה ממוקדת יותר בתחום הניקיון, ולכן הרכישה הזו מחזקת את זרוע פינוי האשפה, שבה כבר יש לנו פעילות קיימת וניסיון, אבל פחות דומיננטיות. מעבר לזה, יש כאן גם יתרון תפעולי ברור הצוות, ההנהלה והמוסך שמתמחים במשאיות אשפה נותנים לנו חיזוק משמעותי, לא רק בהיקף אלא גם במקצועיות וביעילות".

הפעילות שלכם מתמקדת כמעט כולה במגזר הציבורי. האם אתם רואים אפשרות להשתמש ביכולות האלה (עם רכישת צי הרכבים והמוסך) גם לפעילות B2B, כמו פינוי פסולת תעשייתית או עבודה מול גופים פרטיים?

"אפשר תיאורטית, אבל אנחנו לא שם ולא רוצים להיות שם. זה תחום אחר לחלוטין. אנחנו לא מפנים פסולת בניין, לא עוסקים במחזור ולא עובדים מול גופים פרטיים. אנחנו עובדים אך ורק מול רשויות מקומיות. יש לזה יתרונות ברורים. אנחנו עובדים במכרזים לפי חוק המכרזים, הכול שקוף, אין מניפולציות ואין משחקים. אתה זוכה במכרז, אתה יודע בדיוק מה התנאים ומה המחיר. בנוסף, אתה עובד מול לקוח שיש לו תקציב ויכולת לשלם, בלי שינויים במחיר ובלי הפתעות. זה מגזר שאנחנו מאוד אוהבים, ולכן אנחנו מפוקסים בו".

בדוחות שלכם אתם מתייחסים גם לעליית שכר המינימום, ציינתם שעליה שבדרך כלל נתפסת כסיכון לחברות עתירות כוח אדם. אצלכם זה דווקא מוצג כגורם שתומך בתוצאות. איך זה עובד בפועל?

"ככל שהמדינה מעלה את שכר המינימום, זה משליך גם על התוצאות שלנו. חלק גדול מההתקשרויות שלנו, בעיקר בתחום הניקיון, צמודות לעלייה בשכר המינימום. כלומר, כשהשכר עולה, גם התמורה שאנחנו מקבלים מהרשויות המקומיות עולה בהתאם.

"מהצד השני, לא כל העלייה הזאת מתגלגלת להוצאות. אנחנו משלמים כבר היום לחלק גדול מהעובדים שכר גבוה משכר המינימום, ולכן כשיש העלאה, אני לא מחויב להעלות להם שוב את השכר. הם כבר מעל הרף. המשמעות היא שהעלייה בשכר המינימום מגדילה את ההכנסות, מגדילה במידה מסוימת גם את ההוצאות, אבל לא אחד לאחד.

אתם רואים את העסקה הזו כסנונית ראשונה. נראה המשך פעילות M&A? 

"אני אומר בזהירות - אנחנו לא פוסלים עסקאות נוספות, כי המטרה שלנו היא לגדול. מצד שני, אנחנו גם לא קונים כל דבר. אנחנו מחפשים עסקאות שיש להן ערך אמיתי לחברה וגם במחיר נכון. ככל שנמצא עסקאות כאלה וככל שההון שלנו יאפשר את זה, נבחן מהלכים נוספים".

ולסיום, המניה מזנקת היום בעשרות אחוזים. איך אתה מסתכל על זה כיו"ר? 

"אני לא מסתכל על המניה כמניה. לא מעניין אותי אם היא עלתה היום ב-10% או ב-200%. אני מסתכל על הפונדמנטלס. אם חברה מדווחת על רווח לפני מס של 30 מיליון שקל, יש לה שווי מסוים. אם היא אומרת שהיא תרוויח 48 מיליון שקל, יש לה שווי אחר.

אני חושב שחברות שירותים צריכות להיסחר במכפיל דו-ספרתי. צריך להסתכל על חברות דומות, על המכפילים שבהם הן נסחרות, ולבחון אם שווי החברה מייצג שווי כלכלי הגיוני ביחס לתוצאות שלה".