מיקרוסטרטג'י במבחן: הביטקוין נושק למחיר הרכישה הממוצע של מייקל סיילור

התנודתיות החריפה בשוק המטבעות הדיגיטליים במהלך היממה האחרונה, שהביאה לירידה של כ-5% במחיר הביטקוין - להרחבה: הביטקוין צולל מתחת ל-80 אלף: שוק הקריפטו מאבד מאות מיליארדים - מצמצמת משמעותית את מרווח הביטחון של מיקרוסטרטג'י MicroStrategy Inc 4.55%    לחברה של סיילור יש כיום אחזקה של 712,647 מטבעות ביטקוין כשהעלות הממוצעת עומדת על 76,037 דולר למטבע, החברה מוצאת את עצמה במרחק של אחוזים בודדים ממצב של הפסד "על הנייר". אגב זה לא דורש בילוש על גבי טרנזקציות הבלוקצ'יין כדי לחשב את זה, סטרטג'י מפרסמת בדשבורד ייעודי את כל רכישות הביטקוין שהיא עושה ואתם יכולים להכנס אל הקישור הזה ולהווכח בעצמכם: https://www.strategy.com/purchases 

ירידה מתחת למחיר הרכישה הממוצע של 76,037 דולר למטבע מעלה לדיון את המודל שהתווה מייקל סיילור. סיילור משתמש במבנה הפיננסי של החברה כדי לגייס הון זול דרך הנפקת מניות ואגרות חוב להמרה, ומתעל אותו לרכישת ביטקוין מתוך כוונה להגדיל את כמות הביטקוין לכל מניה. המודל הופך את מיקרוסטרטג'י לכלי השקעה ממונף, אבל כזה שתלוי לחלוטין באמון המשקיעים ביכולת הנכס לעלות לאורך זמן מעבר לעלות החוב.

המתאם בין ביצועי מניית מיקרוסטרטג'י לבין מחיר הביטקוין הוא הדוק, וגם פועל בעוצמה גבוהה יותר בשני הכיוונים בשל אפקט המינוף והפרמיה. היסטורית, כאשר הביטקוין עולה, מניית החברה נוטה להציג עליות חדות בהרבה, אבל בתקופות של תיקון בשוק, המניה סופגת ירידות תלולות יותר. בטווח של השנה האחרונה הביטקוין ירד כ-23% בעוד סטרטג'י נחתכה ב-55%, מ-458 דולר בשיא אל כ-150 דולר כיום. הקשר הזה נובע מהפרמיה שבה נסחרת המניה לעומת שווי הנכסים הנקי שלה (NAV); בעצם משקיעים שהיו מוכנים לשלם על המניה מחיר הגבוה משווי הביטקוין שהיא מחזיקה בפועל בשל המינוף והנגישות לשוק ההון. עם זאת, כאשר השוק נחלש, עולה השאלה הבסיסית: למה לשלם פרמיה על נכס הבסיס - למה ש"שק עם ביטקוין אחד יהיה שווה יותר מביטקוין אחד"?

על המתאם בין ביצועי סטרטג'י לבין הביטקוין - מתוך טריידינגוויו:

אם תשאלו את סיילור הוא לא מפחד. הוא חוזר על המשפט שהפך למזוהה עמו: "תנודתיות היא פיצ'ר, לא בעיה". בראיונות האחרונים שלו הדגיש סיילור כי האופק של החברה אינו נמדד בימים או ברבעונים: "אם אתה הולך להתעשר מביטקוין, אתה צריך אומץ. עושר נדבק למי שמספיק אמיץ". הוא מוסיף שהאסטרטגיה של החברה בנויה כך שתעמוד גם בירידות חדות וממושכות. "מבנה ההון שלנו מתוכנן לעמוד בירידה של 90% במחיר הביטקוין שתימשך ארבע עד חמש שנים", ציין סיילור, תוך שהוא מבהיר שהחברה אינה מתכוונת למכור ולו מטבע אחד. "אנחנו לא מוכרים, אנחנו קונים. למעשה, אנחנו קונים די הרבה" הוא ממובילי אסטרטגיית ה-HODL, כלומר להחזיק את הביטקוין עד הסוף ואף פעם לא לממש (HODL טעות כתיב של משקיע שהתבטא במהלך אחת הקריסות שהוא "מחזיק" - Hold אך כתב זאת בשגיאת הקלדה במה שהפך בהמשך למעין סליינג ידוע).

• סטרטג’י שוב מתקרבת לקו האדום: שווי החברה כמעט ונופל מתחת לשווי הביטקוין שהיא מחזיקה
• סטרטג׳י מגייסת מאות מיליונים - אבל מפסיקה לרכוש ביטקוין
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כדי להרגיע את החששות של המשקיעים בנוגע ליכולת ההישרדות של החברה מתחת למחיר העלות, מיקרוסטרטג'י חשפה כי הקימה רזרבת מזומנים משמעותית של כ-1.44 מיליארד דולר. רזרבה זו נועדה לכסות את תשלומי הריבית על האג"ח והדיבידנדים למניות הבכורה למשך כ-21 חודשים קדימה, גם ללא ייצור מזומנים נוסף מהפעילות התפעולית. צעד זה נועד להוכיח שהחברה אינה נמצאת בסכנת נזילות מיידית ולא תיאלץ לבצע "מכירה כפויה" שתגרור קריסה נוספת בשוק. למרות הביטחון של סיילור, השוק ימשיך לבחון את רמת ה-76 אלף דולר כקו פרשת מים; חציה שלו כלפי מטה תהיה מבחן פסיכולוגי חסר תקדים למודל של סיילור ולנכונות המשקיעים להמשיך ולממן את מה שרבים רואים כהימור הגדול ביותר בתולדות וול סטריט.

השפעת המודל של סיילור אינה מוגבלת לוול סטריט בלבד, וחדרה גם לשוק המקומי דרך חברות שאימצו אסטרטגיית אוצר קריפטו דומה. דוגמה בולטת לכך היא חברת זוז אסטרטגיה זוז אסטרטגיה -1.91%   (לשעבר זוז פאוור), ששינתה את ליבת הפעילות שלה מפיתוח מערכות אגירת אנרגיה להשקעה בביטקוין כנכס ליבה. זוז נסחרת בדואליות בנאסד"ק ובתל אביב, וחווה את עוצמת המתאם והתנודתיות של המטבע הדיגיטלי בטווח של השנה האחרונה המניה צנחה ב-78% (טווח זה כולל גם את הפעילות הכושלת עם פיתוח גלגל התנופה ולא מבטא רק את התנודתיות של החשיפה לאצירת קריפטו). הירידות האחרונות בשוק הקריפטו מקרינות ישירות על שווי השוק של חברות אלו, ומחדדות את הסיכון הכרוך בהפיכת חברה תפעולית לתיק השקעות ממונף בנכס בסיס תנודתי.