הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אברהם קוזניצקי מנרב
צילום: יח"צ

רוסאריו מעניקים למניית מנרב אחזקות אפסייד של 23%

שיא מנוביץ' מרוסאריו מעריך כי המשך המגמה של הוצאת פרויקטים מהמגזר הציבורי לפרטי עשויה להביא לצמיחת החברה, ומעניק למניה מחיר יעד של 646 שקל. לדבריו, החברה טרם הצטרפה לחגיגת הנדל"ן המניב אך היא עושה צעדים בכיוון
איתן גרסטנפלד | (1)
נושאים בכתבה מנרב רוסאריו שיא מנוביץ'

מניית חברת הנדל"ן המניב מנרב רשמה בשנה האחרונה עלייה של כ-37%. שיא מנוביץ', אנליסט רוסאריו ייעוץ ומחקר מעריך את השווי הכלכלי הראוי לחברה בכ-664 מיליון שקל. הערכה המשקפת שווי ראוי למניה של כ-646 שקל, המגלם אפסייד של כ-23% ביחס למחיר המניה בשוק. עם זאת, לפי הערכת השווי האחרונה שפרסמה החברה לקוואליטס בחודש מרץ האחרון, שווי חלקה בהשקעה עומד על כ-124 מיליון שקל. ברוסאריו מציינים כי שקלול של שווי זה במודל הערכת השווי, גוזר למניה אפסייד כולל של כ-46% ביחס למחיר השוק הנוכחי.

לדברי מנוביץ', הנושא המעניין ביותר שלהערכתו עשוי להשפיע רבות בטווח הקצר והארוך על המשק הישראלי ועל אחת כמה וכמה על מנרב, הוא כל נושא פרויקטי ה-PPP (שותפות ציבורית-פרטית): "אנו עדים לתופעה שהולכת וגדלה בארץ ובעולם, ואף גם תמשיך כך בשנים הבאות להערכתנו. המחסור בתשתיות אל מול הגידול המהיר באוכלוסיה, בשילוב עם הגירעון שהולך וגדל, לא מותיר למדינה ברירה אלא להמשיך ולהוציא פרויקטי תשתית גדולים אל המגזר הפרטי העשיר והפרודוקטיבי. להבדיל ממדינות אחרות בעולם, המצב אצלנו הוא כזה שקיים מספר מצומצם מאוד של שחקנים רציניים המסוגלים להתמודד עם פרויקטים בסדרי גודל כאלו".

"בעקבות כך, אנו צופים כי הצמיחה במגזר ה-PPP תתרום רבות למנרב בטווח הקצר והארוך, שכן זו מצידה תמשיך להתמודד ולזכות במכרזים גדולים גם בעתיד. כמו כן חשוב להבין, כי זכייה במכרז אחד מבין רבים של הפרויקטים העתידיים, עשויה להביא להצפת ערך משמעותית במניה". 

שווי ומומנטום

לדברי מנוביץ', "בשנים האחרונות מנרב עוברת תהליך אדפטציה מסוים, אפשר גם לומר תהליך אדפטציה כואב. היום החברה כבר מבינה כי אם לא תדע לנתב עצמה לפרויקטים טובים ורווחיים, היא פשוט תסב לעצמה הפסדים גדולים כפי שקרה בפרויקט מתקן ההתפלה באשדוד למשל. בנוסף, תחום תוספי המזון הינו תחום רחב מאוד הדורש בין היתר יכולות שיווקיות משמעותיות והתמצאות חזקה בשוק".

"להערכתנו, תחום הפעילות הנ"ל רחוק שנות אור מפעילות הליבה של החברה ולכן, נכון יהיה אם החברה תמצא לכך פתרון יצירתי בטווח הקרוב. על אף כל זאת, ניתן לומר שהמצב היום קצת השתנה, שכן הפעילות הקבלנית של החברה עברה מהפסד לרווח ואילו קוואליטס (לקריאה נוספת אודות קוואליטס) מציגה גם היא עתיד ורוד יותר משהציגה לפני כשנה".

 

בנוסף, מעריך מנוביץ' כי למרות הגידול היפה בשווי של הפעילות המניבה, החברה לא ניצלה יותר מידי את הגאות של שוק הנדל"ן המניב בישראל "על אחת כמה וכמה אם עסקת מנרב פרויקטים תיסגר, החברה תשמח להצטרף ל"חגיגה המניבה" ואף תפעל לטובת זאת. חשוב לציין כי בידי החברה כיום זכויות בניה באשדוד בשווי הוגן של כ-56 מיליון שקל, אשר צפויות להניב לחברה ערך נוסף".

קיראו עוד ב"שוק ההון"

תמצית הערכת השווי של רוסאריו למנרב אחזקות

התפתחויות במישור העסקי

מנרב אחזקות עוסקת במספר תחומי פעילות: ייזום פרויקטים לבנייה למגורים באמצעות חברת הבת מנרב פרויקטים (70%), ניהול הנדסי וביצוע עבודות בנייה, זכיינות ("עיר הבה"דים"), השכרה וניהול נכסים מניבים בישראל והשקעה בנדל"ן מניב וייזום בארה"ב (תחום המגורים). בנוסף, פועלת החברה גם בתחום תוספי המזון באמצעות השקעה בחברת קוואליטס. 

ברוסאריו מציינים כי, "לאחרונה פורסמו דיווחים בנוגע לעסקה הנרקמת עם ישראל קנדה והאחים נקש, אשר לפיה תמכור החברה את כל זכויותיה בחברת הבת מנרב פרויקטים, לפי שווי של כ-550 מיליון שקל. חשוב לציין כי העסקה לא נחתמה סופית וכי שני הצדדים עדיין נמצאים בשלבי משא ומתן". 

בכל הקשור למגזר הקבלנות לדבריהם, "לאורך השנים האחרונות, תחום הליבה של החברה לא תרם ואף פגע ברווחיות החברה. שיעורי רווחיות נמוכים (לעיתים אף שליליים) בשילוב של הוצאות הנהלה וכלליות גבוהות, הן הסיבות העיקריות לכך. עם זאת, בשנה האחרונה אנו מזהים שיפור בשיעור הרווחיות הגולמית של הפרויקטים ואף גידול בצבר ההזמנות של החברה".

באשר לפעילות החברה בארה"ב, ברוסאריו מעריכים כי, "הכניסה של החברה לפעילות בארה"ב בשנת 2014, תרמה ואף צפויה להמשיך ולתרום לרווחיות וכן לגיוון ולפיזור הפעילות. פעילות זו מבוססת כיום על 6 מתחמים מניבים אשר מורכבים ממגורים ומסחר, כאשר בנוסף להם יוזמת החברה ארבעה פרויקטי מגורים אשר חלקם נמצאים כבר בשלבי סיום. אם נבחן את נתוני העבר של הפעילות ונסתכל על 8 הפרויקטים שכבר הסתיימו, נגלה כי בארבע שנים עשתה החברה תשואה של כ-80% על ההון העצמי שהשקיעה בפרויקטים הללו. כמו כן, לאחר תאריך המאזן הודיעה החברה כי התקשרה בהסכמים לרכישת זכויות בעלות ב-2 נכסי מקרקעין במנהטן לצורך הקמת פרויקטי מגורים נוספים".

נדל"ן להשקעה בישראל - החברה מחזיקה בשלושה נכסים מניבים, 2 באשדוד ואחד בירושלים בשטח כולל של כ-70 אלף מ"ר. שלושת הנכסים מניבים לחברה NOI שנתי של כ-26 מיליון שקל ושוויים ההוגן מסתכם בכ-366 מיליון שקל. כמו כן, נכסים אלו הינם פרי ייזום של החברה ואף מנוהלים על ידה. 

התפתחויות במישור הפיננסי

תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    גבאי 31/01/2020 16:15
    הגב לתגובה זו
    מנרב לא חברת נדל"ן מניב למרות שיש לה את מנהל הנדל"ן המניב המוכשר בארץ...
עמוס לוזון
צילום: קמליה
דוחות

קבוצת לוזון: הרווח התפעולי ב-79 מיליון שקל והרווח הנקי הסתכם בכ-72 מיליון שקל

הכנסות הקבוצה (ממכירות בנינים, קרקעות וביצוע עבודות) הסתכמו ברבעון לכ- 198 מיליון שקל, בהשוואה לכ-164 מיליון שקל ברבעון מקביל; הרווח הנקי הסתכם לכ-72 מיליון שקל, לעומת הפסד של כ-5 מיליון שקל בתקופה המקבילה

מנדי הניג |
נושאים בכתבה לוזון

קבוצת עמוס לוזון יזמות ואנרגיה, לוזון קבוצה 0%   הפועלת בישראל ובפולין, עוסקת בייזום נדל"ן למגורים באמצעות לוזון רונסון, בביצוע עבודות גמר ופתרונות לחללים משותפים באמצעות רום גבס ואינווייט, בהפעלת תחנת הכוח דוראד ובפעילות תיווך ומתן אשראי באמצעות טריא ישראל, מפרסמת את תוצאות הרבעון השלישי ואת תוצאות תשעת החודשים הראשונים של השנה.

הכנסות הקבוצה ברבעון גדלו בכ-20% והסתכמו בכ-198 מיליון שקל, לעומת 164 מיליון שקל ברבעון השלישי של 2024. הרווח הגולמי הגיע ל-33 מיליון שקל, לעומת 20 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח התפעולי ברבעון זינק כמעט פי 7 לכ-79 מיליון שקל, לעומת 10 מיליון שקל אשתקד, בין היתר בעקבות רווח של כ-56 מיליון שקל שנבע מעלייה באחזקות החברה בדוראד. הרווח הנקי לרבעון הסתכם ב-72 מיליון שקל, לעומת הפסד של 5 מיליון שקל אשתקד. הרווח הכולל לרבעון עמד על 59 מיליון שקל, בהשוואה ל-15 מיליון שקל ברבעון המקביל.

הכנסות הקבוצה בתשעת החודשים הסתכמו בכ-671 מיליון שקל, לעומת 601 מיליון שקל בתקופה המקבילה ב־2024. הרווח הגולמי לתקופה עלה ל־137 מיליון שקל, לעומת 124 מיליון שקל אשתקד. הרווח התפעולי הגיע ל־137 מיליון שקל, לעומת 57 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הרווח הנקי עמד על 108 מיליון שקל, לעומת הפסד של 13 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הרווח הכולל בתקופה עלה ל־118 מיליון שקל, לעומת 14 מיליון שקל בתשעת החודשים הראשונים של 2024.

מהלכים עסקיים בתקופה האחרונה

בפברואר השלימה הקבוצה את רכישת 90% מפרויקט פינוי-בינוי בבת ים. בחודשים פברואר ומרץ זכתה לוזון רונסון יחד עם שותפותיה בשני מכרזים לרכישת מקרקעין במתחם שדה דב בתל אביב. במחצית הראשונה של השנה החל שיווק יחידות הדיור בפרויקטים נחלת יהודה בראשון לציון ונווה סביון באור יהודה. ביולי 2025 קיבלה הקבוצה היתר בנייה מלא לשלב הראשון בפרויקט נווה סביון וכן חתמה על הסכם ליווי פיננסי עם תאגיד חוץ־בנקאי וחברת ביטוח למימון הקמת השלב הראשון.

במקביל, השלימה שותפות אלומיי-לוזון אנרגיה ביולי את רכישת 15% נוספים ממניות דוראד תמורת כ־418 מיליון שקל, מתוכם 209 מיליון שקל חלקה של הקבוצה. בעקבות המהלך מחזיקה השותפות ב-33.75% ממניות דוראד.


להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: הכיוון של מניות הביטוח, דוח חלש למיטרוניקס ועל ההנפקות החדשות

זהירות מהנפקות - תזכורת מ-2021 ומה קרה בנובמבר בחסכונות שלכם?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35


נושא דמי הניהול של קרנות הנאמנות צריך תמיד לעמוד במרכז הדיון על ההחלטה באיזו קרן להשקיע. זהו לא המדד היחידי, אבל הוא אחד הקריטריונים המרכזיים. דמי הניהול הם מצד אחד חיוניים לתפעול הקרן. ניהול של קרן נאמנות עולה כסף: תשתיות, כוח אדם, עלויות מסחר וכדומה, וכמובן שבית ההשקעות צריך גם להרוויח. מצד שני, דמי ניהול מופרזים נוגסים ישירות בתשואה של החוסכים, ובסופו של דבר מהווים משקולת על החברה בתחרות מול הקרנות האחרות. התשואות המוצגות באתרים השונים הן לאחר ניכוי דמי ניהול. אם החברה לוקחת דמי ניהול גבוהים יותר מהמתחרות היא נותנת להן יתרון התחלתי. אם בסופו של דבר לאחר ניכוי דמי הניהול הקרן מציגה תשואה עודפת, זה אומר שביצועי הקרן מצדיקים את דמי הניהול הגבוהים, ואם היא נגררת מאחור, ניתן להוסיף את דמי הניהול הגבוהים לסיבות לכישלון.​ אז מה קורה בפועל? אחת לזמן מסוים אנחנו בודקים את ביצועי קרנות הנאמנות היקרות בישראל, כדי לבחון האם העלות הגבוהה מוצדקת בביצועים. התשובה תמיד זהה והחלטית: לא - קרנות הנאמנות היקרות בדמי ניהול - חלשות בביצועים


לאן הולכות מניות הביטוח? אחרי רווח שיא, הרגולטור עשוי להפוך את המגמה

חברות הביטוח הציגו עלייה חדה ברווחים מתחילת השנה, אבל,  הרגולטור שנרדם בשנים האחרונות מלהתערב בשוק וגרם לרווחים עצומים לחברות הביטוח על חשבון המבוטחים והחוסכים, התעורר. הוא מתחיל בתחום ביטוחי הרכב, אבל מסביר שהשוק לא תחרותי במקומות נוספים. 

שש חברות הביטוח הגדולות - הפניקס, הראל, מגדל, כלל, מנורה ואיילון  סיכמו את תשעת החודשים הראשונים ברווח של 9.6  מיליארד שקל ב-36% מעל הרווח בתקופה המקבילה. מניות הביטוח זינקו גם בשנה האחרונה - מעל 100% כשבשנתיים הן הוסיפו מעל 200%.  השאלה אם זה ימשיך, ונתחיל בתוצאות ובסיבות לשיפור ברווחים. הרווחים הגבוהים הושפעו בין היתר מעליות בשוק ההון, שהוסיפו בזכות רווחי נוסטרו, דמי ניהול ורווחים משותפים לתיקים כ-30% מהרווחים השוטפים. בשוק רגיל זה אמור להתכווץ דרמטית. 

בנוסף, החברות נהנו מהכנסות גבוהות מאוד בביטוחי בריאות, חיים וביטוח אלמנטרי, ומהמשך ההפקדות לפנסיה על רקע שוק עבודה חזק. ההפקדות לפנסיה ימשכו כמובן, אבל הרווחיות בבריאות, חיים ואלמנטרי צפויה לרדת. זה צפוי "לגלח" מהרווח המייצג 5%-10%.

ויש עניין חשבונאי - המעבר לתקן החשבונאי IFRS 17, שהחל השנה. התקן מאפשר לחברות להכיר ברווחים צפויים מפוליסות ביטוח כבר בשלב מוקדם, מה שתורם לשיפור דרמטי בשורת הרווח. עם זאת, מדובר בכלי חשבונאי, שעלול להוביל להערכות יתר של הרווחיות, שיידרשו תיקון בעתיד. הוא בעצם מאפשר הקדמת רווחים. 

קחו את כל המכלול הזה ותמצאו שהרווחים כנראה גבוהים ב-30%-40% מהנורמה. מה שמפתיע הוא שגם אם נחזיר את הרווח בדוח לרווח מייצג זה שיפור עצום מהרווחים לפני שנתיים-שלוש וזה מוביל לתמחור של מכפיל רווחי באזור 15-17. יקר היסטורית לחברות ביטוח, אבל לא בועה ענקית.  

להמשך הכתבה לחץ כאן