הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אברהם קוזניצקי מנרב
צילום: יח"צ

רוסאריו מעניקים למניית מנרב אחזקות אפסייד של 23%

שיא מנוביץ' מרוסאריו מעריך כי המשך המגמה של הוצאת פרויקטים מהמגזר הציבורי לפרטי עשויה להביא לצמיחת החברה, ומעניק למניה מחיר יעד של 646 שקל. לדבריו, החברה טרם הצטרפה לחגיגת הנדל"ן המניב אך היא עושה צעדים בכיוון
איתן גרסטנפלד | (1)
נושאים בכתבה מנרב רוסאריו שיא מנוביץ'

מניית חברת הנדל"ן המניב מנרב רשמה בשנה האחרונה עלייה של כ-37%. שיא מנוביץ', אנליסט רוסאריו ייעוץ ומחקר מעריך את השווי הכלכלי הראוי לחברה בכ-664 מיליון שקל. הערכה המשקפת שווי ראוי למניה של כ-646 שקל, המגלם אפסייד של כ-23% ביחס למחיר המניה בשוק. עם זאת, לפי הערכת השווי האחרונה שפרסמה החברה לקוואליטס בחודש מרץ האחרון, שווי חלקה בהשקעה עומד על כ-124 מיליון שקל. ברוסאריו מציינים כי שקלול של שווי זה במודל הערכת השווי, גוזר למניה אפסייד כולל של כ-46% ביחס למחיר השוק הנוכחי.

לדברי מנוביץ', הנושא המעניין ביותר שלהערכתו עשוי להשפיע רבות בטווח הקצר והארוך על המשק הישראלי ועל אחת כמה וכמה על מנרב, הוא כל נושא פרויקטי ה-PPP (שותפות ציבורית-פרטית): "אנו עדים לתופעה שהולכת וגדלה בארץ ובעולם, ואף גם תמשיך כך בשנים הבאות להערכתנו. המחסור בתשתיות אל מול הגידול המהיר באוכלוסיה, בשילוב עם הגירעון שהולך וגדל, לא מותיר למדינה ברירה אלא להמשיך ולהוציא פרויקטי תשתית גדולים אל המגזר הפרטי העשיר והפרודוקטיבי. להבדיל ממדינות אחרות בעולם, המצב אצלנו הוא כזה שקיים מספר מצומצם מאוד של שחקנים רציניים המסוגלים להתמודד עם פרויקטים בסדרי גודל כאלו".

"בעקבות כך, אנו צופים כי הצמיחה במגזר ה-PPP תתרום רבות למנרב בטווח הקצר והארוך, שכן זו מצידה תמשיך להתמודד ולזכות במכרזים גדולים גם בעתיד. כמו כן חשוב להבין, כי זכייה במכרז אחד מבין רבים של הפרויקטים העתידיים, עשויה להביא להצפת ערך משמעותית במניה". 

שווי ומומנטום

לדברי מנוביץ', "בשנים האחרונות מנרב עוברת תהליך אדפטציה מסוים, אפשר גם לומר תהליך אדפטציה כואב. היום החברה כבר מבינה כי אם לא תדע לנתב עצמה לפרויקטים טובים ורווחיים, היא פשוט תסב לעצמה הפסדים גדולים כפי שקרה בפרויקט מתקן ההתפלה באשדוד למשל. בנוסף, תחום תוספי המזון הינו תחום רחב מאוד הדורש בין היתר יכולות שיווקיות משמעותיות והתמצאות חזקה בשוק".

"להערכתנו, תחום הפעילות הנ"ל רחוק שנות אור מפעילות הליבה של החברה ולכן, נכון יהיה אם החברה תמצא לכך פתרון יצירתי בטווח הקרוב. על אף כל זאת, ניתן לומר שהמצב היום קצת השתנה, שכן הפעילות הקבלנית של החברה עברה מהפסד לרווח ואילו קוואליטס (לקריאה נוספת אודות קוואליטס) מציגה גם היא עתיד ורוד יותר משהציגה לפני כשנה".

 

בנוסף, מעריך מנוביץ' כי למרות הגידול היפה בשווי של הפעילות המניבה, החברה לא ניצלה יותר מידי את הגאות של שוק הנדל"ן המניב בישראל "על אחת כמה וכמה אם עסקת מנרב פרויקטים תיסגר, החברה תשמח להצטרף ל"חגיגה המניבה" ואף תפעל לטובת זאת. חשוב לציין כי בידי החברה כיום זכויות בניה באשדוד בשווי הוגן של כ-56 מיליון שקל, אשר צפויות להניב לחברה ערך נוסף".

קיראו עוד ב"שוק ההון"

תמצית הערכת השווי של רוסאריו למנרב אחזקות

התפתחויות במישור העסקי

מנרב אחזקות עוסקת במספר תחומי פעילות: ייזום פרויקטים לבנייה למגורים באמצעות חברת הבת מנרב פרויקטים (70%), ניהול הנדסי וביצוע עבודות בנייה, זכיינות ("עיר הבה"דים"), השכרה וניהול נכסים מניבים בישראל והשקעה בנדל"ן מניב וייזום בארה"ב (תחום המגורים). בנוסף, פועלת החברה גם בתחום תוספי המזון באמצעות השקעה בחברת קוואליטס. 

ברוסאריו מציינים כי, "לאחרונה פורסמו דיווחים בנוגע לעסקה הנרקמת עם ישראל קנדה והאחים נקש, אשר לפיה תמכור החברה את כל זכויותיה בחברת הבת מנרב פרויקטים, לפי שווי של כ-550 מיליון שקל. חשוב לציין כי העסקה לא נחתמה סופית וכי שני הצדדים עדיין נמצאים בשלבי משא ומתן". 

בכל הקשור למגזר הקבלנות לדבריהם, "לאורך השנים האחרונות, תחום הליבה של החברה לא תרם ואף פגע ברווחיות החברה. שיעורי רווחיות נמוכים (לעיתים אף שליליים) בשילוב של הוצאות הנהלה וכלליות גבוהות, הן הסיבות העיקריות לכך. עם זאת, בשנה האחרונה אנו מזהים שיפור בשיעור הרווחיות הגולמית של הפרויקטים ואף גידול בצבר ההזמנות של החברה".

באשר לפעילות החברה בארה"ב, ברוסאריו מעריכים כי, "הכניסה של החברה לפעילות בארה"ב בשנת 2014, תרמה ואף צפויה להמשיך ולתרום לרווחיות וכן לגיוון ולפיזור הפעילות. פעילות זו מבוססת כיום על 6 מתחמים מניבים אשר מורכבים ממגורים ומסחר, כאשר בנוסף להם יוזמת החברה ארבעה פרויקטי מגורים אשר חלקם נמצאים כבר בשלבי סיום. אם נבחן את נתוני העבר של הפעילות ונסתכל על 8 הפרויקטים שכבר הסתיימו, נגלה כי בארבע שנים עשתה החברה תשואה של כ-80% על ההון העצמי שהשקיעה בפרויקטים הללו. כמו כן, לאחר תאריך המאזן הודיעה החברה כי התקשרה בהסכמים לרכישת זכויות בעלות ב-2 נכסי מקרקעין במנהטן לצורך הקמת פרויקטי מגורים נוספים".

נדל"ן להשקעה בישראל - החברה מחזיקה בשלושה נכסים מניבים, 2 באשדוד ואחד בירושלים בשטח כולל של כ-70 אלף מ"ר. שלושת הנכסים מניבים לחברה NOI שנתי של כ-26 מיליון שקל ושוויים ההוגן מסתכם בכ-366 מיליון שקל. כמו כן, נכסים אלו הינם פרי ייזום של החברה ואף מנוהלים על ידה. 

התפתחויות במישור הפיננסי

תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    גבאי 31/01/2020 16:15
    הגב לתגובה זו
    מנרב לא חברת נדל"ן מניב למרות שיש לה את מנהל הנדל"ן המניב המוכשר בארץ...
עידן וולס, מנכ”ל קבוצת דלק צילום:שלומי יוסףעידן וולס, מנכ”ל קבוצת דלק צילום:שלומי יוסף
ניתוח Bizportal

למרות הירידה באיתקה, דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי הנכסי

הורדת ההמלצה לאיתקה בסוף השבוע הובילה לירידה של 5% במניה בלונדון שמשפיעה על דלק בבורסה המקומית; ניתוח שווי הנכסים העדכני של דלק קבוצה מצביע על שווי נכסי נקי גבוה ביותר מ-20% מהמחיר בשוק 

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה דלק קבוצה איתקה

בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה 1.24%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

נייס עולה 2.3%, פוקס מאבדת 2.7%; העליות במדדים מתחזקות

מגמה חיובית בבורסה כאשר בנק ישראל צפוי להוריד היום את הריבית לראשונה מאז ינואר 2024, לאחר שעיקר סיכוני האינפלציה ושוק התעסוקה מאחורינו; עונת הדוחות ממשיכה בת"א בכל הכוח, מי דיווחה ומה התוצאות?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

אנחנו מזמינים אתכם לועידה הכלכלית של ביזפורטל שתתקיים בשבוע הבא - ראיון מיוחד עם יאיר לפידות, הצגת דירוג ביזפורטל למניות הפיננסים, שיחה עם מומחים על כיוון השוק, והשפעת ה-AI על השווקים

לפרטים והרשמה - https://bizportal.hon.co.il/conference/calt77/


עונת הדוחות אצלנו בעיצומה. הדוחות עד כה היו כצפוי טובים. המשקיעים מנסים להעריך את התוצאות בהמשך וכאן יש סימני שאלה גדולים שתלויים בצמיחה המקומית, במכסים, בנתוני המאקרו והריבית. כל תחום וההשפעות עליו, אך בנקודת זמן הזו נראה שברוב התחומים מצפים להמשך צמיחה. בפיננסים יש שאלה גדולה. זה תחום שנהנה מבורסה חזקה ומריבית גבוהה, וזה צפוי להשתנות. 

האם קיבלנו רמז לדוחות הקמעונאיות? הפדיונות בקניונים של מליסרון וביג מצביעים על פדיונות יציבים ביחס לתקופה המקבילה אשתקד, שהיו חיוביים בשל יציאה מועטת של ישראלים לחו"ל. יהיה מעניין לראות האם זה יתכתב עם התוצאות שנקבל מהקמעונאיות כמו פוקס -2.51%   ו- קסטרו 1.08%  .

אייקון גרופ אייקון גרופ 0%  הרבעון השלישי הסתיים בתוצאות משופרות, אבל האייפונים הזולים שמכרו באושר עד וויקטורי חשפו את הרגישות של השוק למחירים כמו גם את השחיקה של מעמד היבואן הרשמי. עשינו שיחה עם מנכ"ל אייקון גרופ על התוצאות הרבעוניות, התחרות הקשה והמרווחים הצרים בתעשייה מנכ״ל אייקון גרופ על האייפונים באושר עד וויקטורי: "אני לא חושב שזה יוריד ביקוש - הצרכן ידע להתנהל"

להמשך הכתבה לחץ כאן