כשסטודנטים בחוג רב תחומי שאינם לומדים או בקיאים בכלכלה, שואלים אותי מה דעתי על התהפכות עקום תשואות האג"ח בארה"ב, ברור כי העניין בהשקעות מחד גיסא והבורות הפיננסית מאידך גיסא, גבוהים.

אם עד לפני כמה שבועות התנודתיות הייתה שמורה בעיקר למניות, בעוד שוק האג"ח בכלל והאפיק הממשלתי בפרט סיפקו למשקיעים רווחים נאים במיוחד, הרי שבעיקר בשבוע שחלף, הפחד הגיע לאג"ח הממשלתי שרשמו תנודות שערים חדות בכל המח"מים, ובמיוחד במח"מ הארוך.

מנגד, דווקא המניות רשמו בשבוע שחלף עליות שערים נאות, עד שהגיע יום ראשון ובהמשך לאירועים ברחבי העולם, המניות נפלו בכ-3%. במילים אחרות - נדנדה בשוקי המניות, וחשש מההמשך.

למה השוק תנודתי?

חמישה גורמים עיקריים מתעתעים כיום במשקיעים וגורמים לתנודתיות גבוהה הצפויה להמשיך ללוות אותנו קדימה. אי הוודאות אודות איתנותה של הצמיחה הכלכלית בארה"ב ובישראל, מלחמת הסחר המחריפה בין סין וארה"ב והשלכותיה, הקשיים המרובים והסבוכים של אירופה, חוסר יכולת של הממשלות לבצע הרחבה פיסקלית משמעותית, והחמישי - מחסנית מוניטרית כמעט ריקה של בנקים מרכזיים המחפשים כל דרך לאושש את הכלכלה.

• קרנות אג"ח רבעון שלישי: איך אפשר להפסיד כשכל אפיקי האג"ח עולים?
• תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

נראה כאילו השווקים נמצאים בצומת קריטי. התסריט האופטימלי בו הן המניות והן האג"ח ממשיכים לעלות יחד, נראה כרגע פחות סביר. כשהמשקיעים בלחץ יש לשני האפיקים האלה נטייה להתנהג כאלטרנטיביים זה לזה. האם תימשך הכניסה של המשקיעים לבונקר פיננסי (Run to safety) המתבטאת בצניחה במניות ובהמשך עליות השערים באג"ח הממשלתי הנסחר ברמות שיא היסטוריות, שמשמעותן שפל בתשואות השנתיות לפדיון? או שהמניות תחזורנה להוביל?

מה עדיף - מניות או אג"ח?

מניות הן בהגדרה מכשיר מסוכן יותר מאג"ח. אבל סיכון הולך יחד עם סיכוי - מדובר במכשיר שאמור לספק תשואה טובה מאג"ח. הבעיה שאף אחד לא באמת יודע מה יקרה בטווח הקרוב והבינוני. בטווח הארוך המניות יספקו תשואה עודפת (כך לפחות על פי כל הבדיקות ההיסטוריות שמשוות בין מניות לאג"ח).

אז איזו אלטרנטיבה ראויה יותר עכשיו - מניות או אג"ח? בארצות הברית למשל, נסחר מדד ה-S&P 500 במכפיל רווח של 21.5. מכפיל הרווח בקצרה, מחושב כשווי השוק חלקי הרווח והוא מלמד על האטרקטיביות של המניות - ככל שהמכפיל נמוך יותר המניות אטרקטיביות יותר. מעבר לכך הוא מבטא בעקיפין תשואה (1 חלקי המכפיל מבטא את התשואה השנתית הצפויה למשקיע). התשואה שנגזרת ממכפיל הרווח האמור - 21.5 היא 4.65%.

• משבר אשראי בשוק הנדל"ן - מניף מגלגלת חובות שיזמים לא מסוגלים להחזיר
• ברוכים הבאים לטיסה, הקברניט שלכם היום הוא… בינה מלאכותית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ברוכים הבאים לטיסה, הקברניט שלכם היום הוא… בינה מלאכותית

רמות השערים באג"ח הממשלתי גבוהה משמעותית. התשואה השנתית לפדיון של אג"ח אמריקאי ל- 10 שנים ירדה ל-1.5% בלבד. רמת שפל זו שקולה למכפיל רווח של 66 בשוק האג"ח (1 חלקי 1.5%).

מה עדיף? השקעה במניות לפי מכפיל רווח 21.5 או השקעה באג"ח ממשלתי במכפיל 66? לכאורה התשובה ברורה, וההעדפה צריכה להיות להשקעה במניות. אבל כל עוד נמשך הלחץ הגדול בשווקים, שיקולים רציונליים כאלו ימשיכו לפנות את מקומם לטובת חיפוש מקלט בטוח בשוק האג"ח הממשלתי, למרות השפל ההיסטורי בתשואות שלהן לפדיון.

צריך גם לזכור שהאפיק האג"חי צפוי להגיב בחיוב למאמצים הגדולים הצפויים מצד בנקים מרכזיים ברחבי העולם לחזור ולהיות יצירתיים ולגביר את ההרחבה המוניטרית מצדם. הצהרות שיצאו בסופ"ש מהכנס השנתי של הפד' בג'קסון הול, מעידות כי עידן ההרחבה המוניטרית צפוי לחזור וללוות אותנו, כפי שהיה בעצם בין 2009 ל-2017 ולספק תמיכה תחילה לשווקים הפיננסיים ובהדרגה גם לכלכלה הריאלית.

מדובר בעצם בחדשות טובות למשקיעים באג"ח ובמניות כאחד. המכשול העיקרי בפני עליות שערים בשני האפיקים היא מלחמת הסחר המחריפה והציפיות כי הפגיעה שלה בכלכלה הריאלית תחריף. משקיעים אופטימיים צריכים לסמוך על טראמפ, שידע לנהל את המשבר נכון.

טראמפ יודע שמצב הכלכלה הוא קריטי בסיכוייו להיבחר מחדש ב-2020, ועד כה הוא הוכיח בדרכו הייחודית, בלשון המעטה, שהוא מנהל את העניינים מזווית ראייה של איש עסקים, ולא תחת הקוד הדיפלומטי המסורתי ולעיתים הרופס שאפיין את כל המשטרים הקודמים, ובמיוחד את זה של אובמה.

ולסיום - המניות אולי עדיפות, בטח שלטווח ארוך, על פני אגרות החוב. אבל זה לא מבטיח שהן יהיו המכשיר המועדף בטווח הקצר. הסיכונים המוזכרים כאן לרבות מלחמת הסחר עלולים להכביד על שוקי המניות ולגרום לירידות בטווח הקצר והבינוני. לכן מה שחשוב הוא איזה סוג של משקיעים אתם ולאיזה טווח אתם חוסכים. מכאן תגזר גם החלטת ההשקעה שלכם.

האמור בטור זה אינו מהווה ייעוץ ו/או המלצה לרכישת או פעולה כלשהי במוצר פנסיוני או פיננסי, ואין בו כדי להוות תחליף לייעוץ ו/או שיווק פנסיוני או פיננסי, בידי בעל רישיון עפ"י הדין, המתחשב בנתונים ובצרכים הפרטניים של כל אדם.​