צפוי מראש: אל על משכה את הצעתה לרכישת ישראכרט

ענקית התעופה אל על אל על -1.12% הודיעה היום על משיכת הצעתה להשקעה בישראכרט. המהלך, שהסתיים בטרם החל, משקף את הפער העמוק בין השאיפות האסטרטגיות של חברת התעופה הלאומית לבין המציאות העסקית המורכבת בה היא פועלת. הסיבה הרשמית למשיכת ההצעה הייתה "סד זמנים קצר" שהוגדר על ידי ישראכרט, אשר לא אפשר לאל על להשלים את הבדיקות הנאותות הנדרשות. אולם, מאחורי התירוץ הטכני לכאורה, מסתתר סיפור עמוק יותר של חברה שעברה תהפוכות דרמטיות בשנים האחרונות, כמו שניתחנו כבר לפני שבועיים.

זה משאיר את מנורה לבד בתמונה, אבל עם הצעה נמוכה שככל הנראה לא תעבור, אלא אם תשודרג משמעותית. מנורה הציעה לרכוש 32% מהחברה לפי שווי של 3.1 מיליארד שקל. 

התזמון של היוזמה מעלה תהיות רבות. אל על, שרק לאחרונה יצאה ממשבר הקורונה בזכות תהליך התייעלות מסיבי והשקעה של קני רוזנברג, מצאה את עצמה במצב פרדוקסלי: מצד אחד היא מרוויחה בקצב שנתי של כ-600 מיליון דולר בעקבות המלחמה, ומצד שני ברור לכל שמדובר ברווחים זמניים שנובעים ממצב חריג בשוק התעופה הישראלי.

המעבר המהיר של אל על מ"מת מהלך" לשחקן שמנסה לרכוש שליטה בחברת אשראי מובילה מעיד על אמביציה גדולה, אולי גדולה מדי. חברה שלפני שנים ספורות הייתה על סף קריסה, עם הון עצמי שלילי והלוואות עצומות, מנסה פתאום להיכנס לתחום פעילות חדש לחלוטין.

• אל על חוזרת לחלק דיבידנד: כ־100 מיליון דולר לבעלי המניות
• "חברת אל על נמצאת כמעט בלי חוב - דבר שאף אחד לא האמין שיכול לקרות"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

 

מהלך שאפתני מדי

ההיסטוריה של אל על מלמדת שגם בתקופות הטובות ביותר שלה, החברה התקשתה להתמודד עם האתגרים בענף התעופה עצמו. הניסיון להיכנס לתחום האשראי והפיננסים, בעיצומה של מלחמה ובתקופה של אי-ודאות כלכלית, נראה כמהלך שאפתני מדי ולא מחושב דיו.

העיתוי של המהלך היה גם הוא בעייתי במיוחד. בעוד אל על נהנית כרגע מרווחים חריגים בשל המצב הביטחוני, השוק מתמחר את מניותיה במכפיל רווח נמוך של פחות מ-2, המשקף את ההבנה שהרווחים הנוכחיים הם זמניים. ניסיון לבצע עסקת ענק בתקופה כזו של אי-ודאות היה מסוכן מלכתחילה.

יתרה מזאת, אל על טרם הוכיחה יציבות לאורך זמן בליבת העסקים שלה. בתחילת המלחמה, החברה התמודדה עם קשיים תזרימיים משמעותיים ונסמכה על הבנה של הציבור שהסכים לדחות החזרי כספים. חברה במצב כזה צריכה להתמקד בייצוב פעילותה הקיימת לפני שהיא מנסה להתרחב לתחומים חדשים.

• רימון בחוזה גדול - 47 מיליון דולר בהודו
• השתלטות כמעט מלאה: קיסטון מחזיקה כעת ב-91% מאגד
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארית חתמה על הסכם אסטרטגי לשיווק וייצור מרעומים עם חברה...

 

ישראכרט לא באמת הייתה מעוניינת

מבחינת ישראכרט, קביעת לוח זמנים קצר לבדיקת נאותות יכולה להתפרש כאיתות ברור לחוסר עניין אמיתי בעסקה. חברת כרטיסי אשראי מבוססת אינה נוטה למהר ולסגור עסקאות עם שחקן שזה עתה יצא ממשבר קיומי, גם אם כרגע מצבו נראה משופר.