אבינועם נחום: השוק מגלם ציפיה לשער של 3.95 ש' לד'
הדולר הגיע אתמול לשפל של למעלה מ-7 שנים, וחצה את הרמה הפסיכולוגית של 4 שקלים. הבוקר ממשיך להחלש המטבע הירוק כנגד השקל, ובשעה זו עומד על שער של 3.987 שקל לדולר.
מאחר ולא קיים היום שום מודל כלכלי אמין לחיזוי מדויק של שער המטבע בעתיד, הדרך היחידה והאפקטיבית ביותר לקבל מושג על כיוונו של המטבע האמריקני לשנה הקרובה, היא באמצעות הבנת ציפיות השוק, שלהן השפעה מכרעת על כיוונו של הדולר ביחס לשקל.
על מנת להבין את השוק ולחזות באופן הטוב ביותר מה עתיד להתרחש בדולר בשנה הקרובה, בבית ההשקעות כלל פיננסים השוו בין אג"ח הישראליות שנסחרות בחו"ל בהשוואה לאג"ח האמריקאיות. כיום הפער בין אגרות החוב השקליות מסוג שחר לטווח ארוך לבין מקבילתה האמריקאית עומד על כ-25 נקודות בסיס, רמה נמוכה בהשוואה היסטורית. ההסבר לכך יכול להיות נעוץ באחד מהשניים: או שפרמיית הסיכון של ישראל ירדה באופן משמעותי, או שציפיות שער החליפין השתנו.
על מנת לברר זאת, בודדו בבית ההשקעות את השפעת פרמיית הסיכון של ישראל מהציפיות של השוק בנוגע לשער החליפין - זאת על ידי בדיקת אג"ח של ממשלת ישראל שהונפקו בחו"ל - בדולרים, אותם השוו לאג"ח של ממשלת ארה"ב בדולרים. בדיקה זו בעצם "מנטרלת" את השפעת הציפיות של שוק ההון בנוגע לשער החליפין. הבדיקה העלתה כי ההצטמצמות בפער בין תשואות אג"ח הישראליות לאמריקאיות לא נובעת מירידה בפרמיית הסיכון של מדינת ישראל, שכמעט ולא השתנתה בתקופה האחרונה, אלא כמעט אך ורק משינוי בציפיות השוק בנוגע לשער החליפין של הדולר כנגד השקל. בדיקה זו מעלה כי ציפיות שוק ההון לשנה הקרובה הן לשער של 3.94-3.95 שקל לדולר.
לדבריו של אבינועם נחום, הכלכלן המקרו כלכלי הראשי של בית ההשקעות, ציפיה זו של השוק היא גם הציפיה הריאלית ביותר, ולפיכך צפוי כי השקל ימשיך להתחזק עד לרמה של 3.95 שקל לדולר בשנה הקרובה.
