השבוע המשיכו שווקי ההון לדהור קדימה כאשר מדד המעו"ף מוסיף 1.3% ומשלים עליה של 11.3% ב-21 ימי מסחר האחרונים. המדד עומד נכון לכתיבת שורות אלו על 1046.97 נקודות. התשואה המדהימה של המדד קורלטיבית במידה לא מבוטלת גם לתשואה של שווקים מרכזים מעבר לים: הדקס הגרמני הניב 11.6% והגיע לשיא של שש שנים, S&P 500 סיפק 7% והנייקי הניב תשואה צנועה של 4.2%.

להערכתנו עדיף למדד המעו"ף, שמרבית החברות המרכיבות אותו יצואניות, אם שער החליפין שקל-דולר היה סביב 4.5 שקל ולא סביב 4.07 שקל. סביר שאת השלכות הדולר הנמוך נתחיל לראות עם פרסום התוצאות של הרבעון הראשון ולאחר מכן, וביתר שאת, בעת פרסום תוצאות הרבעון השני. מכל מקום, כנראה שהריבית הנמוכה והנתונים הכלכליים הטובים שמתפרסמים בימים אלו גוברים כרגע על נתונים שיבשילו בעוד מספר שבועות.

בשוק המעו"ף שמרו השבוע סטיות התקן על רמה נמוכה יחסית של 15% והשחקנים התחילו בהערכות לפקיעה. מבדיקה של הפוזיציות הפתוחות עולה כי שחקנים רבים בחרו השבוע לכתוב את אופציית המכר 1030 לחודש אפריל. הפוזיציות הפתוחות סביב אופציה זו גדלו השבוע בכ-200% (גם אנחנו המלצנו לעשות כן בשבוע שעבר). בנוסף, מצאנו גידול של 80% בכתיבת אופציית הרכש 1050.

המסקנה מניתוח זה היא שהטווח שבין 1030-1050 נקודות יהיה אופטימאלי למרבית שחקני המעו"ף, אך כמו שכבר ראינו בעבר הפתעות עוד יכולות להתרחש עד הפקיעה. נראה כי עליות סוף השבוע בחו"ל בשילוב האווירה החיובית בשוק ההון המקומי, יטיבו עם מדד המעו"ף לפחות עד יום רביעי, שהוא יום המסחר האחרון לפני הפקיעה. לדעתנו, לא מומלץ להגיע לפקיעה עם פוזיציה פתוחה ועל כן את האסטרטגיה הקיימת (P(950,4),-P(930,4),-C(1030,4),-P(1030,4)+) יש לסגור ולהחליפה בחדשה.

בחירת אסטרטגיה מושפעת כתמיד מנתוני הרקע שעשויים להשפיע על כיוון השוק:

• הערב צפוי הנגיד להודיע על גובה הריבית במשק ולהחלטתו יכולה להיות השפעה מסוימת שכן משקיעים רבים מצפים להורדה אגרסיבית יחסית של כ- 0.5%. בהקשר הזה יש לזכור שהמסחר יתחדש רק ביום רביעי ועד אז הרבה מים יזרמו בנהר ונתונים רבים יתפרסמו בארץ ובעולם.

• הדולר נמוך ומשפיע על רווחי החברות במשק בכלל ומדד המעו"ף בפרט.

•נתוני המקרו המקומיים ממשיכים להיות חזקים.

•גורם ביטחוני – איראן וכו'.

• נתונים חיוביים מארה"ב מקטינים את החשש מהאטה משולבת באינפלציה:

o המכירות הקמעוניות בארה"ב עלו ב- 0.7% במארס – מעט יותר מתחזית הכלכלנים לעלייה ל 0.6%.

o מדד הליבה בארה"ב לחודש מרץ עלה ב 0.1% בלבד זאת לעומת צפי לעליה של 0.2%.

o התחלה טובה של עונת הדוחות: דוחות חיוביים של גוגל.

• נמשכת מגמת האטה בשוק הנדל"ן בארה"ב: מדד הביטחון בענף הבנייה בארה"ב ירד באפריל לרמה של 33 נקודות – רמתו הנמוכה ביותר מאז דצמבר 2006.

• עצבנות בשנחאי עקב החשש מהתחממות יתר של הכלכלה הסינית. התמ"ג בסין עלה ברבעון הראשון ב 11.1%, לעומת תחזיות כלכלנים לעליה של 10.7%. תיתכן עליה בריבית ואולי אף מגבלות נוספות על השקעות מעודדות צמיחה.

הנתונים הכלכליים הטובים בשילוב ריבית נמוכה והעדר אלטרנטיבות השקעה, גורמים לנו להמשיך באופטימיות לגבי עתידו של שוק המניות. יחד עם זאת, ההשפעה השלילית של הדולר על רווחי רוב חברות המעו"ף יחד עם רמת שיא בה מצוי מדד המעו"ף וסכנה להמשך האטה בשוק האמריקאי גורמים לנו לנקוט באסטרטגית הגנה מתונה עם אפשרות להאצת התשואה במידה והשוק יתמיד בהתעלמות מהסכנות וימשיך במומנטום החזק קדימה.

על פי נתוני סוף השבוע, ניתן לבצע את האסטרטגיה הבאה תמורת 327 שקל (לפני עמלות בנק) עבור סל מניות מעו"ף בשווי של כ-104,600 שקל.

רכישת P

(1020,5) תמורת 918 שקל

כתיבת שתי P

(1000,5) עליהן נקבל 986 שקל.

רכישת P

(980,5) תמורת 283 שקל

ורכישת C

(1120,5) תמורת 112 שקל.

משמעות האסטרטגיה:

ירידה של 2.58% - אין הגנה

ירידה של 2.58%-4.49% -הגנה מלאה. רווח מקסימאלי של 2000 שקל במידה והשוק יעמוד בפקיעה על 1000 נקודות.

ירידה בין 4.49%-6.4% - ההגנה מתחילה להצטמצם עד לאיפוסה המלא. כל נקודה מתחת ל 1000 נקודות תגרום להפסד של 100 שקל. איבוד הרווח יגיע למיצוי במידה והפקיעה תהיה ברמה של 980 נקודות ומטה.

עליה של 6.8% ומעלה מקבלים תוספת לתשואה. כל נקודה מעל 1120 נקודות תוסיף 100 שקל לתשואה.

יש לציין שבמידה והשוק יעלה חזק ומהר נוכל לסגור את אופציית ה-C(1120) ברווח מהיר ולהמשיך ליהנות מתיק המניות אותו אנו מחזיקים.

*מאת: דרור גילאון, מנכ"ל מאור לוסקי ניהול תיקי השקעות