המניה שטסה השבוע מעל 50% לשווי שוק מטורף - מספרת את הבעיה הגדולה כיום

הבעיה הגדולה ביותר ש"פיתחה" מהפכת הטכנולוגיה/אינפורמציה ובכול התחומים קשורה בזרימת המידע החופשית שיצרה מצב שבו התחרות על עיניו, אוזניו והחלטותיו של צרכן האינפורמציה הפכה למלחמת קיום עבור מפיצי המידע. התחרות  נעשית אמנם על מנת "להגיע ראשון עם המידע הרלוונטי המדויק" אבל עם הזמן והתחרות הולך ונעלם הקטע של "עם המידע הרלוונטי המדויק" ונשאר רק ה"להגיע ראשון" מה שגורם לדיוק, לרלוונטיות ולאמת להפוך לפחות חשובים. השימוש בהעברת אינפורמציה הפך, באמצעות המהפכה, לניסיון  לכפות דעות, לדחוף אג'נדה ולייצר סנסציות. המונח False news או Fake news מתקבלים היום "בהבנה" וצרכני החדשות והמידע כבר אינם מבדילים בין המציאות האמתית ל'פייק'. זו בעיה אחת שהולכת ומחמירה אבל בתחום ההשקעות נוצרה בעיה ספציפית שעלולה להתפתח למשבר גדול וגם היא תוצאה של ההתקדמות המופלאה של מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה.

ממוצע זמן אחזקת מניות (וכול המכשירים הפיננסיים האחרים). הממוצע יורד במהירות. תלוי דעתם של איזה מומחים אתה מקבל אבל המגמה ברורה. זה לא קורה בגלל שמשקיעים הפסיקו להאמין באחזקת מניות לטווח הארוך, באפט, בוגל, ג'ונסון, גבלי ומאמיניהם עדיין דבקים בהשקעה לטווח הארוך ועדיין שולטים בכספים הגדולים בוול סטריט אבל מה שקורה בטווח הקצר עלול להתפשט ולייצר מומנטום כללי מהסוג שראינו ב-2000 או 2008. מה שקרה הוא שהמהפכה אפשרה, באמצעות שיפור העברת המידע, פיתוח תוכנות וחומרות, פיתוח של אפליקציות ואלגוריתמים ומתן האפשרות להצטרפותם של אין ספור קרנות  הדג' ומאות מיליוני סחרני יום מהודו ועד כוש, להרוויח מהתנודות קצרות הטווח מבלי להתייחס להערכות הכלכליות.

התופעה הזו אגב גם גורמת לעלייה בחשיבות הגרפים, "קונצנזוס האנליסטים" והכותרות על חשבון ההערכה הכלכלית. ה"משקיעים" שבאמצע מאי הורידו בבוקר אחד את MSFT ב-9% לא עשו זאת בגלל שבדקו לפתע וכולם יחד את החברה והחליטו שהערכתה מוגזמת, המכונות הן שהובילו המהלך. חכמת המכונות הולכת וגדלה עם ההתקדמות הטכנולוגית. הפלטפורמות עמוסות האלגוריתמים שנבנות ומנוהלות ע"י מהנדסי חלל בעיקר שחיים בעולם שאינו תמיד מתחשב באותם הגורמים שבאמת משפיעים על הערכת חברה הן שמניעות השוק בטווח הקצר ומובילות בעקבותיהן את מיליוני הסחרנים הנבערים. הרשות לנ"ע האמריקאית גילתה לאחרונה תופעה "מעניינת" (שאנחנו מודעים לה ממזמן מחברים שמנהלים קרנות הדג' בניו יורק) שלפיה התנודות החזקות בדקות המסחר הראשונות "מאורגנות" לעיתים עבור גופים שקשורים למכונות (קרנות הדג' גדולות) על מנת שיוכלו לנצלן ולהרוויח בטווח הארוך יותר, של השעה הבאה למשל. אחרי הכול, מי שטיפה של הגיון בראשו, שמבין שהמשבר הוא תקשורתי נטו ומצבה של מייקרוסופט לא השתנה כלל וברור שהמניה תחזור למיקומה, לא יחשוש לרכוש MSFT בירידה של 9% בגלל "אלגוריתם שהחליט שמייקרוסופט במשבר" על אחת כמה וכמה אם הוא גם יודע למה המכונות מכרו.

לפי מחקר שעשה, בקיץ 2016, משרדו של הסנטור הדמוקרטי הבכיר מווירג'יניה, מרק ורנר, זמן האחזקה הממוצע במניות בשנת 1960 היה 8 שנים וארבע חודשים, ב-1970 ירד לחמש שנים ושלושה חודשים, ב-1980 ירד לשנתיים ותשעה חודשים, ב-1990 לשנתיים וחודשיים, ב-2000 לשנה וחודשיים וב-2015 ממוצע האחזקה ירד לארבעה חודשים. זה מצב טוב יחסית בהשוואה למחקר באותו נושא שנערך ב-2012 באוניברסיטת וורטון היוקרתית שם טענו שב-2012 היה זמן האחזקה הממוצע 22 שניות, כן, 22 שניות (ורנר אגב יזם את המחקר שלו בעקבות המחקר הזה שהבהיל אותו).

• לא בגלל האגו: הסיבה האמיתית שהביאה את מאסק לרכוש את טוויטר?
• העתיד של אינטל ומי עשויה להרוויח מכך?

למעשה, כבר ב-2010 יצא המיליארדר מרק קובן בהצהרה לפיה "שוק המניות הופך, בגלל  ההתקדמות הטכנולוגית, לשוק של פראיירים והצעתי היא שתצאו ותפקידו כספכם בבנקים" וזה ב-2010 כש"המכונות" היו מיושנות בהשוואה להיום והאלגוריתמים עדיין היו בחיתוליהם.

האמת היא שניסיונות להפיק רווחים מהירים באמצעות מערכות מסחר אלקטרוניות מתנודות קצרות טווח בבורסה, אפילו זעירות ביותר, של מניות, אגרות חוב, מטבעות, אופציות ועוד החלו להופיע בבורסות כבר בשנות ה-80 של המאה שעברה אלא שמהפכת הטכנולוגיה והתקדמות השימוש באלגוריתמים הביאה היום למצב שאפילו 1/64 של הסנט בכול תנודת מניה מאפשר לפלטפורמות לגרוף רווחים בגלל כמות הפעילות הגדולה.

בעבר התרכזו מדעני החלל של וול סטריט והמוני סחרני הטווח הקצר במניות הנאסד"ק בעיקר הרי שהיום 22% מכול הפעילות הזו מתבצעת בבורסה של ניו יורק, במניות 30 חברות הענק. התופעה הזו, של מסחר מהיר בממדי ענק אינה בריאה לבורסות בטח לא למשקיעים המסורתיים, הסולידיים. הוסיפו לכול זה את כמות שחקני הטווח הקצר שהולכת וגדלה במהירות ותגיעו למסקנה שהמכונות רבותי שולטות היום על המסחר בטווח הקצר.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מי שלא מאמין שישאל את שחקני הארביטראז' הוותיקים שבעבר חיו מהארביטראז' במניות מהסוג של TEVA או שחקני ה-Spread שבעבר יכלו להתפרנס מצוין מהפער שבין הביד לאסק. כיוון שהכול מחובר היום להכול וכיוון שחוכמתם של האלגוריתמים הולכת וגדלה שלח לנו מנהל קרן גידור גדולה אי מייל שאומר, "רוצה לדעת לאן הדברים הולכים? לך ותראה שוב את הסרט המחסל (The Terminator) של שווארצנייגר ותנסה להבין שוב מה עשתה מערכת הסקיינט, לשם אנחנו הולכים...". בין מיליוני הסחרנים, חסרי כול ידע וניסיון אבל שמצוידים באיי-פונים טעוני האפליקציות לבין מנהלי ההדג' ומהנדסי החלל של וול סטריט עולה החשש שחשיבותה של ההערכה הכלכלית אבדה כול משמעות בטווח הקצר, התנתקה לחלוטין מהמציאות הכלכלית. ההתנתקות הזו מההערכות הכלכליות הריאליות בטווח הקצר, יוצרת מצב שבו קבוצת המניות המובילות בוול סטריט נסחרות במכפילים שהולכים וגדלים מה שעלול, בגלל 3 סיבות, לייצר מומנטום שיוביל לתיקון עמוק.

הסיבה הראשונה היא שאנליסטים, בגלל העליות, יחזרו למצב שהיה ב-1999 וב-2007 אז המליצו בגלל העליות בטווח הקצר ששינו הציפיות לגבי ההערכות העתידיות (ודוגמה שכבר  מתבצעת לנגד עינינו היא  TSLA חברה שעתידה נפלא אבל שהערכתה היום כבר לוקחת בחשבון עתיד זה ומעבר לכך. האנליסטים בפסיפיק קרסט נתנו לה השבוע Strong buy עם מחיר יעד של 437 דולר. האם עשו כך בגלל בדיקה כלכלית מעמיקה?? ואנחנו מביאים עוד דוגמה בהמשך). הסיבה השנייה היא הבורות הגדלה של מיליוני המשקיעים שמצטרפים וכדוגמה נביא את גישת "ההשקעה הדפנסיבית כנגד  תיקון גדול" שמככבת בימים אלו בוול סטריט ושלפיה, על מנת "להקל על מכת התיקון כשיבוא", צריך להתרכז בארבע מניות דפנסיביות, GOOG, FB, AMZN ו AAPL ..." והגישה הזו תופסת בגדול, פשוט תתבוננו במניות הנ"ל. אז נכון שלארבעת החברות הללו צפוי עתיד עסקי/כלכלי נפלא כמו ל-TESLA ואולי יותר אבל מישהו באמת מאמין שבמקרה של תיקון אמתי הן ישמרו על רמות מחיריהן? והסיבה השלישית היא "מומנטום תאוות הבצע" שמתפתח עם כול עלייה נוספת של המדדים השוק. מומנטום זה, לצד הבורות וההערכות המוגזמות, עלול להוביל למשבר גדול נוסף.

אבל בשורה התחתונה הצד החיובי של המהפכה גדול פי כמה מהצד השלילי. עם כול ההפחדות הנ"ל זכרו שכאשר ואם זה יקרה תהיה זו הזדמנות קניה נדירה (ואולי זו הסיבה העיקרית  לכך שאין תיקון) כי מה לעשות? המהפכה הטכנולוגית עדיין בחיתוליה והצמיחה הכלכלית הריאלית גם היא שם. אנחנו שוב מזכירים לכם את הטענה שלנו לאורך השנים האחרונות, ארה"ב היא אמנם עמוד העשן שלפני המחנה אבל אירופה מעניינת היום לא פחות, צריך רק סבלנות כי האירופים שמרנים יותר. אבל האיחוד לא יתפרק והמשקיעים הסולידיים/הגיוניים צריכים כרגע להתמקד בגרמניה. לגבי יוון, שמפעם לפעם אליבא התקשורת, מסכנת את קיום הגוש, בדקנו לעומק והמסקנה שלנו היא שהסכנה הגדולה היא ליוון ולא לגוש. משקיעים שהתפתו לאחרונה להצטרף לעליות שם, במיוחד לעליות החדות באגרות החוב הממשלתיות שלהם לאחרונה, צריכים להבין שהם מטפסים על גל. העליות לאחרונה באגחי"ם היוונים רחוקות מלהיגרם ע"י הכוחות הכלכליים, הם תוצאה של מחשבה ספקולטיבית שמתבססת על מה שקרה בפורטוגל. הדעה שלנו, השקעה ביוון עדיין מסוכנת מאוד. לבסוף, נא להתחיל וללמוד את הודו!!!

מי את Loxo Oncology (סימול: LOXO) שזינקה השבוע במעל 50%?

לוקסו הגיעה לנאסד"ק באוגוסט 2014 וגייסה, באמצעות בתי ההשקעה Cowen ו- Stifel, כ-68 מיליון דולרים, 5,261,538 מניות לפי 13 דולר המניה. החברה, שנוסדה כשנה לפני ההנפקה, העסיקה אז 9 עובדים ושווקה לציבור כחלום בהערכה, אז, של 340 מיליון דולרים. פחות משלוש שנים מאז ההנפקה והחברה, שעדיין לא מכרה כלום, מוערכת ביותר מ-2.6 מיליארד כאשר ההפסד למניה שבזמן ההנפקה עמד על 68 סנט עומד כעת על 1.28 דולרים. 6 אנליסטים מכסים את החברה, כולם בהמלצת "קניה" כאשר 4 מתוכם יצאו בהמלצה זו מאז תחילת החודש. המניה, ב-70 דולר, כבר נמצאת מעל למחיר הקונצנזוס של השישייה שהוא 68 דולרים אבל הדעה השלטת היא עדיין שהחברה מעניינת מאוד להשקעה.

סיטיגרופ אגב, אחד מהשישה, שלפני כחודשיים הוריד ההמלצה מ"קניה" ל"החזק", חזר בתחילת השבוע להמלצת "קניה" עם מחיר יעד של 86 דולרים. מה בדיוק עושה החברה? מנסה לייצר תרופות ייחודיות לאנשים שסובלים ממחלות סרטן גנטיות. לצורך כך הם פועלים בשני מישורים. הראשון בדיקות גנטיות מעמיקות והשני שיפור במבנה הכימי לצורך בניית נוגדנים שמכוונים לעצור את התפתחות התא הסרטני. יש להם 4 תרופות בצנרת, כולן בשלב הבדיקות הקליניות הראשון.

הזינוק האחרון מעלה במניה, שהביא אותה מ 43 דולר ב 12.5 ל 70 היום נוצר כתוצאה מפרסום אינפורמציית ביניים הובאה לידית הציבור בכנס ASCO בשיקגו על 3 מהתרופות, אינפורמציה שהיא אכן מרשימה ביותר. על פי הפרסום התוצאות עולות על תוצאות תרופת ה Keytruda של MRK שאושרה לאחרונה ע"י ה-FDA והפכה לתרופת-על (מה שמיד מעלה את סיכויי הרכישה של החברה). זה הכול נפלא, הלוואי ויצליחו. מה שאותנו מטריד ולאחר שקראנו חלק מהמחקרים של ששת האנליסטים המכובדים הוא שבשום מקום לא דוסקסה בהרחבה הדרך להצלחה המסחרית של המוצרים והסיכויים לחצות את קוו הסיום.

הדרך הארוכה והיקרה מאוד שבין הצלחה בשלב הקליני הראשון לאישור ה FDA היא רק חלק מההצלחה. הדרך אחריי האישור, שכנוע קהיליית הרופאים, חברות השיווק והביטוח, קשה לא פחות. תשאלו את וותיקי טבע כמה קשה היה וכמה יקר היה לבסס הקופקסון בשוק לאחר אישור ה FDA. אנחנו כמובן לא אומרים שאם התרופות תעבורנה FDA ותצלחנה לקבל הכרת השוק החברה לא תהיה שווה פי 10 אולי פי 50. אבל כשאנליסט מכובד בסיטיגרופ ממליץ בחום לקנות LOXO ויודע היטב מיהם המשקיעים הנוכחיים שמגיבים, סחרני-יום שהבנתם בתחום שואפת לאפס, מן הראוי היה שיכניס פרק על סיכויי ההגעה לשם ובאותיות גדולות.