CoreWeave, חברת ענן בינה מלאכותית (AI) שצומחת במהירות, הנפיקה לפי מחיר של 40 דולר בהנפקה הראשונית שלה (IPO) – נמוך משמעותית מהטווח שציפו לה המשקיעים, שנע בין 47 ל-55 דולר. זו אכזבה, אבל עדיין מדובר בשווי מרשים לאחת החברות הצומחות ביותר בתחום השרתים ובתחום ה-AI. אחרי הכל, השווקים מתנדנדים וגם הנפקה מתחת למחיר היעד, יכולה להיחשב כהצלחה.   

ההנפקה הזו, שמביאה את החברה לשווי שוק של כ-23 מיליארד דולר, מגיעה עם הפחתה של כ-23% במספר המניות שהיא תכננה למכור בתחילה, ומסמנת התחלה זהירה בשוק ההון האמריקאי. המניות יתחילו להיסחר במהלך המסחר  תחת הסימול CRWV, כשאנבידיה – ענקית השבבים שמובילה את מהפכת ה-AI – משקיעה 250 מיליון דולר נוספים בהנפקה, מהלך שמראה אמון משמעותי בחברה הצעירה שהיא גם לקוחה גדולה של ענקית השבבים. אנבידיה רוצה שההנפקה תצליח - כי זו הצלחה משותפת לה וללקוחה שלה וזה גם יכול להתפרש בשוק כאיתות להצלחה ולצמיחה של שוק ה-AI.. אך האם ההימור הזה של אנבידיה יוכיח את עצמו, או שמא CoreWeave נכנסת לשוק ברגל שמאל?

מהי CoreWeave ומדוע היא חשובה?

CoreWeave היא שחקנית ייחודית בתחום ה-AI, שהוקמה ב-2017 כחברת כריית קריפטו לפני שזיהתה את הפוטנציאל במהפכת הבינה המלאכותית. החברה עברה הסבה והתמקדה בהשכרת שרתים מבוססי GPU (יחידות עיבוד גרפיות) של אנבידיה, שהפכו ללב של אימון והרצת מודלים של AI. עם הכניסה של ChatGPT לשוק בסוף 2022, CoreWeave מצאה את עצמה במרכז הביקוש הגואה לשירותי ענן מתקדמים. ב-2024, הכנסותיה זינקו ביותר מ-700% ל-1.9 מיליארד דולר לעומת 16 מיליון דולר בלבד ב-2022, כשהרבעון האחרון של השנה מרמז על קצב שנתי של כ-3 מיליארד דולר. החברה מפעילה יותר מ-250,000 יחידות GPU ב-32 מרכזי נתונים, מה שהופך אותה לאחת הספקיות המובילות בתחום.

הצמיחה המהירה הזו מגיעה על רקע קשר הדוק עם אנבידיה, שמשמשת לא רק כספקית השבבים אלא גם כמשקיעה ושותפה אסטרטגית. אנבידיה רכשה חלק ממניות CoreWeave כבר ב-2023, וההשקעה הנוכחית של 250 מיליון דולר בהנפקה מחזקת את המחויבות שלה להצלחת החברה. בנוסף, CoreWeave חתמה לאחרונה על עסקה ענקית עם OpenAI, יצרנית ChatGPT, בשווי של עד 11.6 מיליארד דולר, שתכלול גם רכישת מניות של 350 מיליון דולר על ידי OpenAI במסגרת ההנפקה. העסקאות האלה ממחישות את המיקום של CoreWeave כשחקנית מפתח בתחום ה-AI, אך גם חושפות את הסיכונים שבמודל העסקי שלה.

• אנבידיה מציגה את DGX Spark - מחשב שולחני עם יכולות של מרכז נתונים
• מניית אנבידיה ב-320 דולר - היעד החדש של האנליסטים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ההנפקה: ציפיות גבוהות, תוצאה מפתיעה

ההנפקה של CoreWeave נתפסה כמבחן כפול: גם לביקוש למניות AI, ששלטו בשוק ב-2023 ו-2024 אך נחלשו ב-2025, וגם לעניין הכללי בהנפקות חדשות, שדעך מאז 2022. החברה תכננה בתחילה למכור כ-49 מיליון מניות בטווח של 47-55 דולר, מה שהיה ממקם את שוויה ב-26-32 מיליארד דולר. אך בסופו של דבר, היא מכרה 37.5 מיליון מניות בלבד ב-40 דולר, גייסה 1.5 מיליארד דולר והגיעה לשווי של 23 מיליארד דולר בלבד. המחיר הנמוך והיקף המניות המופחת מרמזים על חשש של משקיעים ועל תנודתיות בשוק, שמושפע השנה מגורמים כמו מדיניות מכסים של ממשל טראמפ וחששות ממיתון.

ההשקעה של אנבידיה ב-250 מיליון דולר במחיר ההנפקה נתפסת כגורם מייצב, אך היא גם מדגישה את התלות של CoreWeave בתמיכה של שותפיה הגדולים. החברה נהנית מרווח תפעולי של 17% ב-2024, עם תזרים מזומנים תפעולי של 700 מיליון דולר (37% מההכנסות), אך היא נשארת מפסידה נטו בגלל הוצאות ריבית של 361 מיליון דולר על חוב של 7.9 מיליארד דולר. המודל העסקי שלה, שדורש השקעות עתק במרכזי נתונים, מבוסס על חוב של יותר מ-12 מיליארד דולר, והיא מתכננת להשתמש בחלק מההכנסות מההנפקה להחזר חוב של מיליארד דולר שפג תוקפו בסוף השנה.

הסיכונים והאתגרים של CoreWeave

למרות הצמיחה המרשימה, CoreWeave ניצבת בפני סיכונים לא מבוטלים. יותר מ-77% מהכנסותיה ב-2024 הגיעו משני לקוחות בלבד: מיקרוסופט (62%) ואנבידיה (15% משוער), מה שחושף אותה לסיכון ריכוז גבוה. מיקרוסופט משתמשת בשרתים של CoreWeave כקיבולת נוספת לענן Azure שלה, בעוד אנבידיה נעזרת בה לפיתוחי AI משלה. חוזה חדש עם OpenAI, שעשוי להגיע ל-11.6 מיליארד דולר, מוסיף לקוח משמעותי שלישי, אך התלות בלקוחות גדולים נותרת נקודת תורפה. אם אחד מהם יפחית את השימוש – למשל, אם מיקרוסופט תשפר את היכולות שלה – הכנסות CoreWeave עלולות להיפגע קשות.

• מגזר הביוטק מתעורר - האם הפעם זה אמיתי?
• טראמפ מאותת על נסיגה במלחמת הסחר: "המכסים של 100% לא יישארו" - פסגה עם שי בעוד שבועיים
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• שער הדולר מזנק ב-1.1%, קמטק תזנק מחר במעל 12%

החוב העצום של החברה הוא אתגר נוסף. עם 7.9 מיליארד דולר בחובות נכון לסוף 2024, ועוד 5.6 מיליארד דולר שצריך להחזיר ב-2025-2026, CoreWeave תלויה במימון מתמשך. הריבית הממוצעת של 12% על חלק מההלוואות שוחקת את הרווח התפעולי, וההוצאות על השקעות הון (8.7 מיליארד דולר ב-2024) יצרו הפסד תזרימי של 8 מיליארד דולר. החברה מתכננת להמשיך להגדיל את ההשקעות כדי לעמוד בביקוש, אך זה מגביר את הסיכון אם השוק יאט. מודל החוזים שלה, שדורש תשלום מראש של 15%-25% מהלקוחות, מספק כ-4.1 מיליארד דולר במזומנים, אך הוא לא מבטיח הכנסות עתידיות אם הביקוש יירד.

השפעה אפשרית על השוק

ההנפקה של CoreWeave נתפסת כמבחן לשוק ה-AI ולשוק ההנפקות הכללי. הביקוש לשרתי AI דחף את השווקים ב-2023 ו-2024, אך ב-2025 התלהבות המשקיעים נחלשה, והנאסד"ק רשם ירידה של כ-7% מתחילת השנה. המחיר הנמוך מהצפוי עשוי להיתפס כסימן חולשה, במיוחד כשחברות כמו Core Scientific, שמשכירה שטחי דאטה סנטר ל-CoreWeave, רושמות ירידות במסחר המוקדם. עם זאת, ההשקעה של אנבידיה והשותפות עם OpenAI נותנות תמיכה מסוימת, והצמיחה המרשימה של החברה מראה שיש לה פוטנציאל לנצל את הביקוש המתמשך ל-AI.

העתיד של CoreWeave תלוי במידה רבה בהמשך הביקוש לשרתי AI וביכולתה לנהל את החוב. אם הביקוש ימשיך לעלות על ההיצע, כפי שמנכ"ל אנבידיה טען לאחרונה, CoreWeave עשויה להפוך להשקעה משתלמת. לדוגמה, תחזיות מראות שחברות טק גדולות מתכננות להשקיע מעל 320 מיליארד דולר ב-AI ב-2025, מה שיכול לתמוך בצמיחתה. אך אם ההיצע יעלה על הביקוש – למשל, אם מיקרוסופט תפתח יכולות עצמאיות – החברה עלולה להיתקל בקשיים, במיוחד עם חוב של 1.1 מיליארד דולר בתשלומי חכירה ב-2025-2026.

המניה של CoreWeave תתחיל להיסחר בנאסד"ק וצפויה לתנודתיות משמעותית  כשרק 9% מהמניות יהיו זמינות למסחר. המשקיעים יצטרכו לשקול את הסיכון מול התשואה: מצד אחד, חברה שצומחת במהירות עם תמיכה של אנבידיה וחוזים של 15 מיליארד דולר לעתיד; מצד שני, תלות בלקוחות גדולים, חוב כבד, ומודל שדורש השקעות מתמשכות. השוק יקבע אם ההימור של אנבידיה על CoreWeave ישתלם, או שמא המחיר הנמוך בהנפקה הוא סימן לאתגרים גדולים יותר.