הניסיון המכשיל לתזמן את השוק מביא רבים מאנשי המקצוע לנסות לנבא את התחתית של שווקי המניות ולזרוק באוויר מספרים שאמורים לשקף את מדד ת"א 25. אפילו חלק "מהפונדמנטליסטים" נאלצים למצוא את דרכם בחושך ונעזרים בניתוחים טכניים בסיסיים כדי לנסות לחזות לאיזה רמות השוק יגיע או לחילופין לחזות את המספר שאמור לייצג את השווי ההוגן של השוק המקומי.

אותו רצון לנבא את השוק מביא גם להשוואות עם מדדי המניות בארה"ב שירדו בעוצמה חזקה יותר מאלו בשוק המקומי וחזרו לרמותיהם בעשור הקודם.

אז כיצד זה שיש "חזאים" שצופים חזרה לרמות 590 נקודות (השפל האחרון שנקבע בנובמבר שנה שעברה) ויש שחוזים חזרה של מדד 25 לרמות 2003 בערך 500 נקודות?

יש להבין שמדד ת"א 25, למרות כל ניסיונות החיזוי, הוא רק מספר שלא בהכרח משקף את רמות השוק המקומי והוא מוטה וחשוף לפרמטרים נוספים שלאחרונה מנעו מהשוק להגיע לרמות נמוכות יותר.

העיוות הראשון נוצר משום שעשירית מהמדד חשופה למניית טבע והעיוות השני הוא החשיפה הישירה למט"ח.

בניתוח קצר נוכל לראות שמדד ת"א 25 ביקר בחודש יוני 2008 באיזור ה 1100 נקודות ומאז ירד ב 40% בדרכו לרמות הנוכחיות ואילו מניית טבע עלתה מעל ל 20% בבורסה המקומית באותו פרק זמן, כלומר, עשרה אחוז מהשוק הניב תשואה גבוהה ב 60% מתשואת מדד 25.

מכאן אנו למדים שאם מניית טבע הייתה יורדת בתקופה הנ"ל בממוצע כמו שאר מניות המדד השוק ברמה הרבה יותר נמוכות בהשוואה לרמות הנוכחיות.

טבע היא מנייה דולרית שמחירה נקבע בבורסה האמריקאית, בפרק זמן האמור יש לציין שהמניה הנקובה בשער הדולר ירדה קצת מעל 2% בחו"ל ובבורסה המקומית בעקבות עליית הדולר מול השקל בשיעור גבוה מ 25% בתקופה הנ"ל המניה הניבה תשואה גבוהה מ 20% (נכון ליום שלישי).

המט"ח משפיע לאחרונה על מדד ת"א 25 כלפי מעלה באופן משמעותי בגלל האחוז הגבוה של מניות דואליות הכלולות במדד וגורמות לחשיפה ישירה ומצטברת לדולר בשיעור גבוה מ 40% מהמדד.

בחישוב פשוט ניתן לראות שעליית הדולר מול השקל בשיעור גבוה מ-20% מנעה מהשוק לרדת 10% נוספים בהתאמה לירידה בשווקים בעולם בתקופה האחרונה.

בנטרול טבע, שהיא מניה אמריקאית לכל דבר, ולדולר שהתחזק בעולם ואף נדחף מעלה על ידי רכישות מט"ח של נגיד בנק ישראל, השוק היה מצוי ברמות הרבה יותר נמוכות וזו הסיבה שיש לקחת בערבון מוגבל את המספר שאמור לייצג את מדד 25 ואת השוק המקומי.

בסופו של דבר, המספר שמייצג את מדד ת"א 25 חשוב בעיקר לשחקני המעו"ף שמנהלים פוזיציה על פי תחזיותיהם למדד הקובע בפקיעת אופציות מעו"ף בסוף כל חודש ופחות חשוב למשקיע לטווח הארוך.

מאת: גיא דובז'ינסקי - מנהל השקעות באוצרות, בנק אוצר החייל.