האם מניית גלוברנדס שווה קניה?

משהו ממש רע עובר על מניית גלוברנדס בשנה האחרונה. המניה ירדה מרמה של כ-600 שקלים למניה לפני כשנה לרמה של כ 250 שקלים בלבד כיום. ירידה אלימה במיוחד של כ 60%. נשאלת השאלה אם השחיטה של המניה מוצדקת והאם בשווי הנוכחי המניה כבר מהווה הזדמנות קניה. 

העובדה שהחברה נסחרת כיום בשווי נמוך של כ-300 מיליון בלבד למרות שהיא ייצרה בתקופה 2023-2025 רווחים נקיים מצטברים של כ-175 מיליון שקלים וחילקה בתקופה האמורה דיבידנד מצטבר של כ-160 מיליון שקלים מרווחיה השוטפים לבעלי המניות מבליטה שהמדובר בפרת רווחים ודיבידנדים שהשוק איבד אמון בחברה והנהלתה או שהשוק פשוט מאוד חושש מיכולתה להמשיך לייצר בעתיד רווחים ודיבידנדים כבעבר. 

בימים אלה שהשווקים שוברים שיא אחרי שיא, מכפילי הרווח לפיהם רוב החברות נסחרות הינו גבוה מאוד ולא אטרקטיבי וקיים קושי למצוא חברות טובות הנסחרות בשווי הגיוני ואפילו זול יחסית. לדעתי בתימחור הנוכחי, מניית גלוברנדס שווה קניה למשקיע שאוהב הרפתקאות בסיכון גבוה. מחיר היעד למניה בתסריט סביר הוא 325 שקלים הגבוה בכ-30% מהמחיר הנוכחי של מניית החברה (כ 250 שקלים), אשר עשוי להתברר בתסריטים מסוימים כבר בעתיד הקרוב כשמרני. יצוין כי בתסריט אופטימי להערכתי המניה עשויה להערכתי לתקן בצורה אלימה גם כ 80-100%. למה המלצה בסיכון גבוה אתם שואלים ? בעיקר בגלל הדיווח לציבור שהחברה הוציאה ב 2/2026 אשר מייצר אי וודאות לגבי תוצאות החברה בעתיד. להלן הניתוח בהרחבה.

מניית גלוברנדס בשנה האחרונה

• סדקים בבלעדיות של גלוברנדס: JTI בוחנת מפיצים חלופיים - המניה נופלת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אז מי היא גלוברנדס? 

 קבוצת גלוברנדס הוקמה לפני כ 25 שנה והינה קבוצה העוסקת בייבוא, שיווק, מכירות והפצה של מוצרי צריכה במגוון תחומים ובעיקר של מוצרי צריכה בתחומים שהרופאים לא היו ממליצים על צריכתם. מניות החברה נסחרות בבורסה בת"א החל משנת 2018. 

תחום הפעילות המוביל של הקבוצה הוא עולם הטבק ומוצרי העישון. בתחום זה החברה מפיצה את מותגי החברות הבינלאומיות המובילות Japan Tobacco International ו-Britishi American Tobacco עימם היא מגיעה איתם לנקודות מכירה ברחבי הארץ (כ 10 אלף נקודות). 

בנוסף לקבוצה חברת בת בתחום קמעונאות מוצרי עישון, חטיבה המתמחה ביבוא, שיווק והפצה של ממתקים וחטיפים מספקים מקומיים ובינלאומיים וכן חברת בת נוספת בקבוצה המייבאת ומוכרת מוצרים לבתי מרקחת ולשוק הקמעונאי הרגיל במגוון תחומי בריאות ואיכות חיים וכן במכירות קנאביס רפואי של מגוון ספקים לבתי מרקחת. לחברה מספר מרכזים לוגיסטיים להפצת מוצריה, ובאילת וברמת הגולן והעמקים היא עושה שימוש גם במפיצי משנה. ירון גזית הינו היו"ר ומייסד החברה והוא מחזיק כיום כ 40% ממניות החברה. פישמן רשתות הינה המחזיק השני בגודלו בחברה עם החזקה של כ 25% ממניות החברה. בנוסף, מור גמל מחזיקים כ 8% ממניות החברה. יתר החזקות החברה מוחזקות על ידי הציבור. 

• מנכ"ל מגדל אחזקות יוסי בן ברוך מסיים קדנציה של 12 שנה בקבוצה
• אלביט סוגרת חוזים עם משרד הביטחון בכ-200 מיליון דולר לאספקת חימושים אוויריים
• תוכן שיווקי גידור בנאמנות: הראל Multi-Strategy (4D) מובילה את הטבלה
• המלצה למניות הבנקים - תשואה שנתית צפויה של מעל 22%

 בין המותגים אותם גלוברנדס מייבאת ומשווקת:

יצוין כי ב 2/2026 גלוברנדס הוציאה דיווח במערכת המאיה שמציין שהיא מנהלת מו"מ עם JTI (שמוצריה הינם מהותיים לפעילות ורווחיות גלוברנדס), לחידוש הסכם הפצת מוצרי העישון של JTI, תוך ציון כי ככל שההסכם מול החברה יוארך, רווחיות החברה מהפעילות תהיה נמוכה יותר למול העבר. 

כמה נמוך? זה לא צוין בשלב זה, כנראה עקב אופי ההליך שמנוהל מול הספק שבוחן אופציות גם מול מפיצים נוספים. הדיווח כמובן הכניס את המשקיעים ללחץ והוסיף מימד גבוה של אי וודאות, מה שכמובן תרם לטלטלה נוספת במניה ולירידות החדות מהם היא סבלה מתחילת השנה. 

 קצת מהמספרים הפיננסים של גלוברנדס (נתונים במיליוני שקלים):

מה אני אוהב בחברת גלוברנדס? 

* לאורך שנים החברה שומרת על רווחיות גבוהה מאוד

* המוצרים אותם היא מייבאת ומשווקת בתחום הסיגריות, נהנים מנאמנות (התמכרות) לקוחות ומנתחי שוק גבוהים במיוחד, לאורך שנים. 

* החברה מקפידה לחלק את עיקר רווחיה כדיבידנד לבעלי המניות. ממועד הנפקתה לציבור ב 2018 החברה חילקה לבעלי מניותיה דיבידנדים בהיקף של מעל 500 מיליון שקלים.

* התימחור הנוכחי של החברה מאפשר נקודת כניסה למניה במחיר שעשוי להתברר כהזדמנותי. 

*  בשנים האחרונות, הנהלת החברה החליטה לנצל את מערך ההפצה הרחב שלה, להגדלה של סל המוצרים שלה.

* לאור העובדה כי החברה מגיעה לנקודות מכירה רבות, ככל שסל המוצרים אותו היא תוכל להציע ללקוחותיה רחב יותר, זה עשוי לאפשר לחברה להשיג יתרונות לגודל ושיפור הרווחיות. 

* לחברה ניהול מקצועי ויעיל. 

* כיבואנית, החברה אמורה ליהנות מהתחזקות השקל למול מט"ח. 

* אין חברה דומה לה בבורסה בת"א. 

 ומה אני לא אוהב בחברת גלוברנדס?

 * למרות הכניסה של החברה לתחומי פעילות נוספים בשנים האחרונות, לחברה נותרה תלות גבוהה בשיווק ומכירה של מוצרים מתחום הסיגריות והעישון, אשר מייצרים את עיקר ההכנסות והרווח של החברה. 

* לחברה תלות גבוהה מאוד ב 2 ספקי הסיגריות שלה . הרעה בתנאי הסחר או אובדן ספק עשוי להשפיע בצורה משמעותית על הכנסות ורווחיות החברה. כאמור המדובר בסיכון שנמצא על הפרק ומהווה לחץ שלילי מהותי על המניה.

* ההתנהלות השוטפת של החברה מול הגורמים השונים בשוק ההון הינה דלה יחסית ואיננה מספקת בלשון המעטה.

* תחום פעילותה העיקרי של החברה (מכירת מוצרי סיגריות ועישון) חשוף לרגולציה קפדנית. מחד מוצרי העישון מייצרים למדינה מיסים אדירים (בהיקף של מיליארדי שקלים מידי שנה) אך נזקי העישון מייצרים עומס ועלויות רפואיות גבוהות ופוגעים בבריאות המשתמשים. מה שעשוי לייצר בעתיד החלטות ממשלה אשר יביאו למגבלות נוספות על פעילותה של החברה.

תמחור המניה בתסריטים שונים 

 תסריט פסימי - אני מעניק סבירות של 20% להתממשות התסריט גלוברנדס מאבדת את הזיכיון לשווק את מוצרי הסיגריות של JTI בישראל. המדובר במכה משמעותית לחברה שתביא לירידה משמעותית בהכנסות וברווחיות החברה. להערכתי התימחור הנוכחי הנמוך של המניה כבר משקף את התסריט הזה כמעט במלואו. בכל מקרה במידה ותסריט זה מתממש רווחיות הנקיה של החברה יכולה לרדת להערכתי לרמה של כ 30 מיליון שקלים בשנה והמניה יכולה להערכתי להציג ירידה של 20% נוספים לרמה של 200 שקלים למניה. 

 תסריט סביר - אני מעניק סבירות של 70% להתממשות התסריט התסריט הזה מניח שגלוברנדס שמשווקת בהצלחה כבר כ 25 שנה את מוצרי JTI (ועל בסיס מוצריה נבנתה בעבר גלוברנדס כולה) מגיעה להסכם מחודש מול הספק בתנאים מסחריים פחות טובים למול התנאים הנוכחים, מה שצפוי לפגוע ברווחיות החברה כבר בטווח הקצר. להערכתי לאור העובדה שלאורך שנים גלוברנדס מצליחה למכור בהצלחה את מוצרי המותג ולשמור את נתחי שוק גבוהים, עשויים להוות שיקול מכריע באם להחליף אותה בסוס/מפיץ חדש שנטל ההוכחה על הביצועים העתידיים יהיה עליו. בתסריט זה אני מעריך כי הרווח המייצג של גלוברנדס ירד לרמה של 40-45 מליון שקלים בשנה והמניה תתקן למעלה בחדות ובמהירות לרמה של 325 שקלים (פרמיה של כ 30% על מחיר המניה הנוכחי) המהווה את מחיר היעד למניה בסקירה זו. 

 תסריט אופטימי - אני מעניק סבירות של 10% בלבד להתממשות התסריט החברה מודיעה כי הגיעה להסכם מחודש עם הספק להארכת ההסכם בתנאים דומים למול התנאים הנוכחים. בתסריט מעין זה בעצם לא קרה כלום בחברה והיא תשמור על הרווחיות הנוכחית שלה. מה שעשוי להביא לתיקון אלים במניה לרמה בו היא הייתה מצויה טרם הירידות (כ 500 שקלים לערך). הסבירות שאני נותן לתסריט זה הינה נמוכה יחסית ובפרט לאור העובדה כי החברה רמזה בדיווח כי הרווחיות העתידית עשויה להיות בשיעורים נמוכים למול רווחיותה כיום.

ומה הנהלת החברה יכולה לעשות בעת הנוכחית?

* נראה שהתימחור של המניה משקף פאניקה וחוסר אמון בהנהלת החברה. יתר על כן, העובדה כי הירידות במניה החלו הרבה לפני שיצא הדיווח ב 2/2026 על המומ עם ספק הסיגריות עשוי להצביע כי לגורם כלשהו היה מידע פנים על האמור. מן הראוי כי ההנהלה תפעל באסרטיביות לבצע פעולות בוני אמון מול קהל המשקיעים שלה. 

* מן הראוי שכחברה ציבורית, הנהלת החברה תכבד את המשקיעים מהציבור ותקדיש יותר משאבים בהתנהלותה השוטפת מול שוק ההון. פרסום מצגת מעודכנת על פעילות החברה אחת לתקופה וכן שיחות ועידה לסיקור הדוחות ופעילותה עם משקיעים יכול להיות התחלה טובה. 

* בהנחה כי בעלי השליטה ו/או ההנהלה רואים בתימחור הנוכחי של המניה כהזדמנותי מן הראוי יהיה באם הם יביעו אמון מסוים ויבצעו רכישות בשוק של המניה ו/או יגבשו תוכנית רכישה עצמית על ידי גלוברנדס (עדיפות במסלול נמל מבטחים שיאפשר ביצוע על ידי צד ג שאינו חשוף למידע פנים). האמור יכול להיות לדעתי גם על חשבון חלוקות הדיבידנד השוטפות האגרסיביות המבוצעות על ידי החברה.

הכותב משמש כבעלים וכמנכ"ל של חברת י.מ.ל.א. ייעוץ והשקעות בע"מ, אשר מתמחה בייעוץ וליווי חברות בנושאי גיוסי הון, הנפקות, ייעוץ וליווי בהליכי דירוג אשראי, בנקאות להשקעות, ייעוץ פיננסי ועסקי.

גילוי נאות: למועד זה הכותב עשוי להחזיק במישרין ובעקיפין בני"ע (אג"ח ו/או מניות) של חברות המוזכרות בכתבה. לכותב אין קשר עסקי כלשהו עם החברות המוזכרות במאמר והוא לא קיבל (ולא צפוי לקבל) שום תגמול משום גורם הקשור אליהן בגין הניתוח לעיל. יובהר כי הניתוח לעיל של הכותב התבסס על מידע פומבי בלבד וכי לא קוים שיח כלשהו עם החברות (או מי מטעמן) בנושא. אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. כאמור החברה ו/או הכותב מחזיק ו/או עלול להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.