המשקיעים האמריקאים עשו תשואה יפה של כ-9% מאז תחילת השנה (ינואר ועד אוגוסט) במדד הדגל S&P 500, אבל עבור רוב הישראלים התמונה שונה לגמרי. קרנות ההשתלמות ומסלולי הגמל שעקבו אחרי ה-S&P 500 הניבו בתקופה זו תשואה של כ-1% בלבד, זה פער משמעותי שאת רובו אפשר לתלות בגלל השינויים ביחסים בין השקל לדולר. כשהדולר יוד ביחס לשקל ב-8%, אז התשואה הדולרית כמעט ונעלמת. בדולרים אתם הרווחתם 9%, אבל בשקלים 1% ואתם משקיעים בשקלים. 

במילים אחרות, מי שהשקיע את כספי החיסכון שלו במסלול הצמוד למדד S&P 500 ללא גידור מטבע כמעט שלא הרוויח מתחילת השנה, וזה למרות העליות בוול סטריט. זאת לעומת חוסכים שמסלולי ההשקעה שלהם כללו חשיפה גבוהה לבורסה המקומית כשמדדי ת"א 35 ות"א 125 זינקו בכ-25%-27% מתחילת השנה. וככה הקרנות השתלמות וקופות הגמל צמודי ה-S&P שהיו להיט גדול בשנים האחרונות איבדו גובה בדירוגים ובתשואות מול המסלולים האחרים - קרנות השתלמות באוגוסט - תשואה של מעל 0.7% במסלול הכללי; תשואה של כ-1.2% במסלול המנייתי.

עם זאת, בקרנות נאמנות יש מסלולים שמנטרלים חשיפה לדולר, ודווקא בקרנות פנסיה מחקות S&P 500 התשואה היתה גבוהה יותר מאשר בקרנות השתלמות ובקופות גמל. נעשה סדר מהיר לפני שנצלול למכלול הנתונים.

בקרנות נאמנות יש מבחר גדול מאוד של סוגי מכשירים עוקבים - קרנות סל וקרנות מחקות, ואתם יכולים לקבוע אם הקרן שלכם תהיה חשופה לדולר או לא. רואים את זה כבר בשם של הקרן. הבחירה היא קלה. בגמל וההשתלמות יש חשיפה מלאה לדולר. בפנסיה יש חשיפה, אלא שחלק של 30% מהתיק של הפנסיה הוא במסלול אג"חי (הרחבה בהמשך) וזה פיצה מעט בתשואה וגרם לקרנות הפנסיה להיות טובות יותר מההשתלמות והגמל במסלול ה-S&P. 

• גיוס של 4 מיליארד שקל בתעשיית הקרנות בספטמבר; לאן הולך הכסף?
• קרנות ממונפות חדשות מבטיחות: רווח כפול ללא הפסד מוגבר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

חשוב לציין שהדולר פוגע בתשואה של הקרנות האלו, אבל זה יכול להיות גם הפוך אם השקל נחלש (כלומר הדולר מתחזק), אז מי שחוסך במסלול עוקב S&P 500 בלי גידור יכול ליהנות דווקא מתשואה גבוהה יותר מהמדד עצמו. ובאמת בשנים קודמות ראינו תקופות שבהם השקעות מעבר לים הניבו יותר בזכות פיחות השקל.

הדולר מחק את הרווח

החודש האחרון נותן לנו אפשרות לראות את ההשפעות של השחיקה גם בהסתכלות קצרה יותר. אם נמדוד את הביצועים של המדדים בחודש אוגוסט מדד S&P 500 עלה בכ-1.9% בחודש אוגוסט, אבל שער הדולר ירד בכ-1.7% מול השקל באותו חודש וזה שחק את כל התשואה שיכולתם להשיג בקרנות. התוצאה הייתה שתיקי השקעה שחשופים לדולר רשמו באוגוסט רווח מזערי (בסדר גודל של כ-0.2% בלבד, ויש מסלולים שהם אפילו עם תשואה שלילית קטנה), וזה למרות העליות בשוקי המניות.

לעומת זאת, אפיקי השקעה שקליים נהנו באוגוסט דווקא מרוח גבית: מדד אג"ח כללי עלה בכ-0.8% באוגוסט, מה שסייע למסלולים סולידיים יותר, והבורסה בת"א סיימה כאמור עם כ-1% החודש.

• קרנות אג"ח רבעון שלישי: איך אפשר להפסיד כשכל אפיקי האג"ח עולים?
• רבעון שלישי בקרנות מעורבות: הפערים הגדולים, המנצחת המפתיעה והמפסידה הלא צפויה
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• דירוג קרנות כספיות - מי הגופים המובילים ומי המאכזבים?

מרבית הציבור בישראל חוסך בקרנות השתלמות ובקופות גמל, כשרוב הכסף נמצא במסלולים כלליים (התמהיל הסטנדרטי הוא של כ-40% מניות ו-60% אג"ח, בממוצע). ואכן המסלול הכללי בקרנות ההשתלמות הניב תשואה מצטברת יפה של כ-8%-9% מתחילת 2025, בזכות הראלי בבורסה וגם באיגרות החוב. אפילו המסלולים המנייתיים (עם חשיפה גבוהה יותר למניות, בארץ ובחו"ל) השיגו תשואה דו-ספרתית מרשימה של למעלה מ-14% עד סוף אוגוסט.

מסלולי ה-S&P 500 הפכו לפופולריים גם בקרנות הפנסיה החדשות, אבל גם כאן אפשר לגלות פערים בתשואה. ההבדל המרכזי הוא מכשיר האג"ח המיועדות: כ-30% מנכסי קרן הפנסיה מושקעים באג"ח מיועדות (הנקראות כיום "הבטחת תשואה") המונפקות על ידי המדינה, עם ריבית קבועה של 4%-5% בשנה, והן נקובות בשקלים.

כלומר, אפילו אם בחרתם במסלול מניות בחיסכון הפנסיוני (למשל מסלול עוקב S&P 500), למעשה רק כ-70% מכסף שלכם באמת הושקע במניות בחו"ל, ואילו היתרה באג"ח מיועדות חסינות מט"ח. שזה אומר שבמהלך עליות מתונות במדד, אג"ח מיועדות יכולות דווקא לשפר את התשואה לעומת מסלול מנייתי טהור, כי הן נותנות לכם תשואה יציבה בשקלים. זה בעצם המצב בשנה האחרונה, שבה מסלולי S&P 500 בפנסיה מכים את אלו של ההשתלמות: התשואה השנתית במסלול S&P 500 בפנסיה הייתה כ-4.4%, לעומת כ-2.9% בלבד בקרנות ההשתלמות. האג"ח המיועדות בפנסיה עוזרות "לפצות" על ההשפעה של המטבע.

כמובן שגם פה יש שני צדדים למטבע - בתקופות של גאות בשוק המניות (כמו בשלוש השנים האחרונות במצטבר), חלק האג"ח המיועדות בפנסיה מגביל את הפוטנציאל של הרווח לעומת מסלול מניות טהור. כמו שאומרים אם יש סיכוי יש סיכון - הנתונים של שלושת השנים האחרונות מדגימים  את זה. מסלול S&P 500 בקרנות ההשתלמות השיג כ-63.2% מצטבר, בעוד מסלול זהה בפנסיה הניב "רק" 52.8% שזה פער של למעלה מ-10% לטובת ההשתלמות. הפער נובע מכך שבקרן ההשתלמות אתם נמצאים 100% במניות, בעוד שבמסלול הפנסיה המדובר בערך שליש מהכסף "חונה" בתשואה אג"חית צנועה.

התמונה בקרנות נאמנות וקרנות הסל

לא רק בקרנות הפנסיה וההשתלמות מושקעים הישראלים במדדי חו"ל גם דרך קרנות נאמנות וקרנות סל פופולריות. כאן אולי יש לכם יותר שליטה ואתם יכולים לבחור ולהתנייד יותר מהר בין מוצרים: בין קרנות שחשופות לגמרי לחו"ל ובלי שום גידור לבין קרנות שמגודרת מט"ח לשקל.

כמו שפירטנו למעלה גם פה ההבדלים משמעותיים מאוד. קרן מחקה מנוטרלת מט"ח על מדד S&P 500 שואפת להשיג את תשואת המדד בדולרים מבלי להיות מושפעת משינויי שקל/דולר. כך, למשל, קרן סל ישראלית שמגודרת לשקל אכן הניבה השנה תשואה קרובה מאוד למלוא 9% העלייה במדד. קחו את MTF מחקה S&P 500 מנוטרלת מט"ח של מגדל - היא הצליחה להשיג 9.52% מתחילת השנה כשהיא בעצם מנטרלת את ההשפעה של השקל.

מנגד, קרן מקבילה חשופת מט"ח הייתה מציגה תשואה אפסית עד שלילית, בדומה למצב בקרנות ההשתלמות שלא-מגודרות. אבל חוץ מהנטרול של המט"ח יש עוד מאפיינים חשובים שחשוב לבדוק. בפועל, אנחנו רואים פערי תשואה גדולים בין קרנות מחקות S&P 500 השנה וזה למרות שהכלי הפיננסי וזה מגיע בגלל דמי ניהול, עלויות הגידור ואסטרטגיות ההשקעה והחשיפה של הקרן. גם למקום של ההתאגדות של הקרן ועלויות המסחר עלולים להשפיע מעט על התשואה הסופית.

למרות זאת הקרנות צוברות פופולריות ויותר ויותר ישראלים בוחרים להחשף למדד S&P 500 דרך קרנות הסל. אלו גייסו כבר למעלה מ-200 מיליארד שקל לעומת כמה מיליארדים בודדים לפני שנים אחדות

בשורה התחתונה

מדד הדגל האמריקאי אמנם סיפק תשואה דו-ספרתית יפה במונחים דולריים מתחילת השנה, אבל המשקיע הממוצע לא בטוח שנהנה ממנה. קרנות השתלמות וקופות גמל כלליות דווקא מציגות תשואות יפות בזכות הגאות בבורסה ואיגרות החוב, אבל מסלולים שממוקדים בשוק האמריקאי (בלי גידור) התשואות אפסיות ועד בקושי 1% מתחילת השנה. בפנסיה, מבנה ההשקעות (30% אג"ח מיועדות) נותן הגנה מסוימת, אבל מגביל את התשואה ביחס למסלול מנייתי טהור בטווח הארוך.

השיעור מכל זה הוא שכשאתם שואלים את עצמכם "למה הקרן שלי לא עלתה כמו המדד?", אתם צריכים להסתכל האם זה קשור לפערים במטבע ובמבנה של הקרן. בחסכונות לטווח ארוך אל תהיו פזיזים ותתניידו מיד, יכול להיות שזה קשור לדמי הניהול - יכול להיות שההקצאה שונה מהכותרת-השם של הקרן, מה שמשפיע מאוד על התוצאות בפועל.