השנה היא 2010. משקיע ממוצע פותח את תוכנת המסחר במחשב הביתי, קורא דוחות כספיים, מנתח נתונים, בודק גרפים ורק אז מקבל החלטת השקעה. במהירות קדימה להיום - משקיע שוכב במיטה בשעה 22:17, גולל בפיד של אינסטגרם, רואה התראה שמניית אפל ירדה 2%, ותוך 10 שניות מוכר את כל האחזקות שלו. ברוכים הבאים לעידן החדש של שוק ההון, עידן שבו אפליקציות המסחר הפכו את המסחר לנגיש, מהיר, מרגש,. עידן שבו הרשתות מוצפות ב"מומחים" למניות, עידן שבו משקיעים חדשים הם לא באמת משקיעים - אלא מהמרים. 

המשקיעים החדשים נולדו לאפליקציות המסחר, אבל גם משקיעים וותיקים הופכים להיות מכורים יותר לנוחות, לריגושים, "למשחק", ומקבלים החלטות מהירות שהם יותר הימורים מאשר השקעות. בורסה היא לא קזינו. נסחרות בה חברות עם ערך ומי שבודק, מנתח ומשקיע לאורך זמן, מקבל תמורה. השקעה בבורסה נשענת על הבנה, מומחיות וניתוח. הימור מנגד נשען על מזל. בהימור לרוב מפסידים. מחקרים מוכיחים שמסחר באפליקציות גורם לכם להפסיד יותר מאשר במסחר במערכות אחרות. כלומר, הנגישות, המהירות, הפיתוי הופך את ההשקעה להימור - ככה אתם מפסידים אלפי דולרים בשנה.     

למעשה, העידן הדיגיטלי הבטיח ל"דמוקרטיזציה של שוק ההון". אפליקציות מסחר נוחות ונגישות אמורות היו להפוך כל אחד למשקיע חכם ומיומן. אבל סדרת מחקרים אקדמיים מהשנים האחרונות חושפת תמונה הפוכה: הטכנולוגיה שאמורה הייתה לעזור לנו דווקא פוגעת בביצועי ההשקעות שלנו באופן דרמטי.

המחקר המרכזי: השקעות חכמות?

המחקר המקיף ביותר בתחום פורסם תחת הכותרת "Smart(Phone) Investing? A within Investor-Time Analysis of New Technologies and Trading Behavior" על ידי צוות חוקרים בינלאומי: אנקיט קלדה (Assistant Professor of Finance מאוניברסיטת אינדיאנה), בנג'מין לוס (Associate Professor מאוניברסיטת הטכנולוגיה של סידני), אלסנדרו פרביטרו (Associate Professor of Finance מאוניברסיטת אינדיאנה) ופרופ' אנדראס האקת'ל (Professor of Finance מאוניברסיטת גתה בפרנקפורט).

המחקר, שניתח התנהגות של אלפי משקיעים גרמנים לאורך מספר שנים, מצא שהמעבר מפלטפורמות מסחר מסורתיות לאפליקציות סמארטפון מוביל לעלייה דרמטית בנפח המסחר ולירידה בביצועים. החוקרים תיעדו שמשקיעים שעברו לאפליקציות הגבירו את פעילות המסחר שלהם באופן משמעותי, תוך כדי נטילת סיכונים גבוהים יותר והחזקת תיקים פחות מגוונים.

הממצא המרכזי: המשקיעים נוטים לקנות מניות עם ביצועים גרועים יותר לאחר המעבר לאפליקציה, והתנהגות זו בולטת במיוחד בקרב משקיעים חסרי ניסיון. החוקרים מצביעים על כך שהנגישות והנוחות של האפליקציות מעודדות קבלת החלטות אימפולסיביות ופחות מושכלות.

הבסיס התיאורטי: תורת הערך של כהנמן וטברסקי

כדי להבין מדוע אפליקציות המסחר כה הרסניות, חשוב להכיר את "Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk" - המחקר פורץ הדרך של דניאל כהנמן (Professor of Psychology, Princeton University, זוכה נובל לכלכלה 2002) ועמוס טברסקי ( Professor of Psychology, Stanford University), שפורסם ב-Econometrica ב-1979.

המחקר הוכיח שבני אדם סובלים מ"שנאת הפסד" (Loss Aversion) - התחושה השלילית מהפסד חזקה פי שניים מהתחושה החיובית מרווח באותו גודל. כשמשלבים את ההטיה הקוגניטיבית הזו עם הנגישות המיידית של האפליקציות, התוצאה צפויה: משקיעים ממהרים למכור כדי "לעצור הפסדים" ברגע שהם רואים ירידה קטנה, ובו זמנית ממהרים לממש רווחים קטנים מוקדם מדי.

עוד לפני עידן האפליקציות, בראד ברבר (Professor of Finance, UC Davis) וטרנס אודיאן (Professor of Finance, UC Berkeley) הוכיחו במחקרם "Trading Is Hazardous to Your Wealth" (Journal of Finance, 2000) שעודף מסחר הורס תשואות - "מסחר רב מזיק לעושרך".

המחקר ניתח 66,000 משקי בית אמריקאים בין השנים 1991-1996 ומצא שהמשקיעים שסחרו הכי הרבה הפסידו 6.5% תשואה שנתית לעומת אלה שסחרו הכי מעט. הסיבות: עלויות עסקה, תזמון גרוע, ובחירת מניות לא מוצלחת. המחקר הוכיח שרוב המשקיעים הפרטיים פשוט לא מצליחים "לנצח את השוק" וככל שהם מנסים יותר, כך הם מפסידים יותר.

אותו צוות חוקרים, ברבר ואודיאן פרסמו ב-2001 את "Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment" (Quarterly Journal of Economics). המחקר מצא שגברים סוחרים 45% יותר מנשים, ובגלל זה מפסידים 2.65% תשואה שנתית יותר. גברים רווקים סוחרים 67% יותר מנשים רווקות ומפסידים 3.8% יותר בשנה. ההסבר: ביטחון יתר. סקרים מראים שגברים נוטים יותר להאמין שהם יודעים לבחור מניות טובות ולתזמן את השוק. האפליקציות, שהופכות את המסחר לקל ומהיר, מחמירות את הבעיה הזו.

מלקולם בייקר (Professor of Finance, Harvard Business School) וג'פרי וורגלר (Professor of Finance, NYU Stern) הראו במחקרם "Investor Sentiment and the Cross-Section of Stock Returns" (Journal of Finance, 2006) כיצד רגשות המשקיעים משפיעים על מחירי המניות. המחקר מצא שכאשר הסנטימנט גבוה, מניות ספקולטיביות (חברות קטנות, חברות צמיחה, חברות לא רווחיות) מתומחרות ביתר. כשהסנטימנט יורד, אותן מניות צונחות חזק יותר. האפליקציות, עם הפידים החברתיים וההתראות המתמידות, מגבירות את השפעת הסנטימנט ומובילות להתנהגות עדר.

חיפוש ריגושים וביטחון יתר

מרקו גרינבלאט (Professor of Finance, UCLA) ומאטי קלוהארג'ו (Professor of Finance, Aalto University) פרסמו ב-2009 את "Sensation Seeking, Overconfidence, and Trading Activity" (Review of Financial Studies). המחקר, שנערך בפינלנד, מצא קורלציה חזקה בין נטייה פסיכולוגית לחיפוש ריגושים לבין מסחר אגרסיבי.

משקיעים שקיבלו ציון גבוה במדד חיפוש הריגושים סחרו פי שניים יותר והפסידו יותר כסף. המחקר מצא גם קשר בין מסחר מופרז להתנהגויות ממכרות אחרות, מה שמעלה חשש שאפליקציות המסחר עם האלמנטים ה"משחקיים" שלהן מעודדות התמכרות.

ברבר, אודיאן ונינג ג'ו (Professor of Finance, Yale) פרסמו את "All That Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors" (Review of Financial Studies, 2008). המחקר הראה שמשקיעים פרטיים קונים בעיקר מניות שמושכות תשומת לב - מניות בחדשות, מניות עם תנועות מחיר חדות, או מניות עם נפחי מסחר גבוהים.

הבעיה: מניות שמושכות תשומת לב נוטות להיות מתומחרות ביתר ולהניב תשואות נמוכות בהמשך. האפליקציות, עם ההתראות וה"טרנדינג" שלהן, מחמירות את הבעיה על ידי הפניית תשומת הלב למניות הלא נכונות. 

מחקרים גם מצאו שכאשר יש קהילה שמעורה בהשקעות, זה מגדיל את היקף המסחר באופן משמעותי - האפליקציות החברתיות מגבירות את האפקט הזה באופן דרמטי. כשאתה רואה בזמן אמת מה החברים שלך קונים ומוכרים, הלחץ החברתי להצטרף עולה משמעותית. מעבר לכך יש "גורואים" שאפשר לעקוב אחריהם וזה מגדיל את המעורבות והמסחר. 

בסופו של דבר, האפליקציות הן מלכודת - הו ידידותיות, מפתות, מושכות, עם צבעים מרתקים והן סוג של משחק, הן מספקות עניין, אפשרות לקהילה, מספקות ריגושים, נגישות ו"מגניבות", ואלו בדיוק הבעיות הגדולות. משקיע לא צריך להיות עם עודף ביטחון ולקנות, לא צריך להגיב בפניקה ולמכור, לא צריך להמר. האפליקציות הופכות את המשקיעים למהמרים.   

ככל שהמסחר נגיש יותר, כך המשקיעים סוחרים יותר ומפסידים יותר. הטיות מתגברות בסביבה דיגיטלית מהירה. השפעות חברתיות ורגשיות מתעצמות ברשתות חברתיות ואפליקציות. משקיעים חסרי ניסיון נפגעים יותר מהטכנולוגיות החדשות

מה הלקח למשקיעים?

המחקרים מצביעים על כמה עקרונות ברורים:

להפחית תדירות מסחר - ככל שתסחרו פחות, כך הסיכוי שתצליחו גבוה יותר

להימנע לרוב מהחלטות אימפולסיביות - לקחת זמן לפני כל החלטה

להתעלם מ"רעש" - לא כל התראה דורשת תגובה

להיזהר מהשפעות חברתיות - מה שעובד לאחרים לא בהכרח יעבוד לכם

לזכור שזה לא משחק - השקעה היא לא בידור

לזכור שהשקעה היא לטווח ארוך

לקחת בחשבון ש"מניות טרנדיות" מתומחרות גבוה והן מאוד מסוכנות