רבעון שלישי בקרנות מעורבות: הפערים הגדולים, המנצחת המפתיעה והמפסידה הלא צפויה

הרבעון השלישי - כל מטאטא יורה, אבל יש כאלה שפוגעים טוב יותר

הרבעון השלישי של שנת 2025 היה רבעון מצוין בשוק ההון עם עליות גורפות בכל האפיקים, כששוק המניות מוביל. העליות באפיקים השונים התחזקו בעיקר לקראת סוף הרבעון, עם ההתקדמות במישור הגיאופוליטי. הנה ביצועי המדדים המרכזיים בשוק המניות:

כפי שניתן לראות בגראף, ברבעון השלישי מדד ת"א 35 הוביל את העליות עם מעל 8.5%, כשמדד ת"א 90 עם תשואה נמוכה בהרבה שכללה כ-3.5%. שוק אגרות החוב גם רשם עליות נאות. הנה התוצאות של מדד All Bond עם חלוקה לאגרות שקליות וקונצרניות:

המדד הכולל את כל אגרות החוב טיפס בכ-1.5%, כשהאגרות הצמודות מציגות ביצועים טובים יותר מהשקליות. בחלוקה לממשלתיות וקונצרניות מתקבלות התוצאות הבאות:

האפיק המוביל היה האג"ח הקונצרני הצמוד, לאחריו הממשלתי הצמוד, והמדדים השקליים כמעט ללא הבדל בין האפיק הממשלתי לקונצרני.

• דירוג קרנות נאמנות ואיך לבחור קרן מנצחת?
• הקרנות החדשות של 2025 - האם הן הציעו ערך מוסף?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כשכל מטאטא יורה, קשה מאד להציג תשואות שליליות, ואכן כל הקרנות המעורבות שבדקנו (בקטגורית אג"ח כללי עם עד X% מניות) ללא יוצא מן הכלל הציגו תשואה חיובית ברבעון המצוין בשוק ההון הישראלי. יחד עם זאת, השונות בתוך הקטגוריות גבוהה מאד. בדקנו את שלוש תת-הקטגוריות הגדולות: אג"ח כללי עם עד 30%, 20% ו-10% מניות (בקטגוריה של עד 10% מניות לא הבדלנו בין קרנות עם סימן קריאה וללא סימן קריאה) והתגלו הפערים הבאים בין הקרן הטובה ביותר לגרועה ביותר: עד 30% מניות: 3.61% לטובה ביותר ו-0.87% לגרועה ביותר – הבדל של יותר מ-300%. עד 20% מניות: 2.99% לעומת 0.58%. עד 10% מניות: 2.56% לעומת 0.56%. בסיכום שלושת הרבעונים הראשונים של השנה זה ניכר אף יותר במספרים מוחלטים, אם כי ההבדלים באחוזים קטנים יותר. הפער בין הקרן הטובה ביותר בעד 30% מניות לגרועה ביותר הוא 13.8% לעומת 6.16%, בעד 20% מניות: 10.67% לעומת 4.62%, ובעד 10% מניות הטובה ביותר עם 9.63% והגרועה ביותר עם 2.63%. במילים אחרות, לבחירת הקרן הספציפית בתוך הקטגוריה משמעות גדולה בתוצאות.

נעבור כעת לתוצאות לפי תת-קטגוריה. בכל תת-קטגוריה נציג את שלוש הקרנות הטובות ביותר והגרועות ביותר ברבעון ובשלושת הרבעונים הראשונים. אם הקרן ב-10% הטובות ביותר בקטגוריה היא צבועה בירוק חזק, אם ב-20% – בירוק בהיר. הגרועות מסומנות באדום בהתאמה. כך ניתן לראות אם ישנה עקביות בשני טווחי הזמן (כלומר, הקרן טובה/גרועה גם ברבעון וגם מתחילת השנה).

עד 30% מניות - אלטשולר מובילה הורייזן בסוף

הנה הטבלה עם תוצאות הרבעון בתת הקטגוריה:

נציג תחילה שני שמות החוזרים על עצמם לאורך כל תתי הקטגוריות השונים: אלטשולר שחם לטובה והורייזון לרעה. נראה שלאלטשולר שחם היה רבעון טוב, כשבכל אחד מהמקרים לפחות קרן אחת שלו נכנסה לשלוש הטובות ביותר ברבעון. יחד עם זאת, עדיין קשה לומר שיש פה שינוי מגמה משמעותי, שכן באף מקרה למעט פעם אחת, הקרן שהייתה טובה ברבעון הובילה גם מתחילת השנה. פעם אחת אף הגיעה בין האחרונות. כלומר, הרבעון היה טוב, אבל זהו טווח זמן קצר מאד וצריך לראות מה הלאה. בנוסף, הקרנות של אלטשולר שנכנסו לטבלאות הן מהקטנות יותר, כשאף אחת מהן לא מגיעה ל-100 מיליון שקל נכסים מנוהלים, וחלק מהן אף זעירות מאד עם פחות מ-10 מיליון שקל. לאלטשולר יש קרנות גדולות, אבל הן לא מופיעות ברשימת המובילות.

• דירוג קרנות כספיות - איפה להשקיע וממה להיזהר?
• שיא בקרנות הנאמנות: תעשייה של 750 מיליארד שקל וצמיחה של 25% ב-2025
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• דירוג קרנות כספיות - איפה להשקיע וממה להיזהר?

הורייזון הציגה תוצאות טובות בשנים האחרונות, אך השנה משהו לא עובד, כשבית ההשקעות מופיע בכל אחד מתתי הקטגוריה שנבדקו בין האחרונות ברבעון ובחלק מהמקרים אף בין האחרונות מתחילת השנה. במקרה של עד 30% מניות הקרן של הורייזון היא הגרועה ביותר מתחילת השנה והשלישית הכי גרועה ברבעון. האם מדובר במעידה זמנית? ייתכן שהזינוק בהיקף הנכסים המנוהלים עומד בעוכריו של בית ההשקעות. שתיים מהקרנות (עד 30% ועד 20%) מנהלות כחצי מיליארד שקל, וזאת לאחר פדיונות בחודשים האחרונים. הזינוק בהיקף הנכסים המנוהלים התרחש בעיקר במהלך שנת 2024, כך ששנת 2025 היא השנה הראשונה בה הורייזון מנהלת מאות מיליוני שקלים. זה ממחיש את הקושי בניהול כמות גדולה של נכסים לעומת קרנות של פחות מ-100 מיליון שקל כפי שהיה עד כה. זהו אתגר חדש שעומד בפני מנהלי הורייזון, ונראה בהמשך האם ישכילו להתמודד איתו בצורה טובה יותר מאשר בשנה הנוכחית עד כה.

 עד 20% מניות - השמות חוזרים על עצמם

הנה הטבלה:

כאמור, ההצלחה של אלטשולר והכישלון של הורייזון עקביים בכל תתי הקטגוריה. במקרה זה הקרן של אלטשולר דווקא מצליחה להוביל גם ברבעון וגם מתחילת השנה. הקרן של הורייזון שוב בין האחרונות בשתי הקטגוריות.

הקרן של FOREST היא אחת הגדולות בקטגוריה כבר שנים, אבל לפחות ברבעון הנוכחי היא לא מצדיקה את אמון המשקיעים, כשגם מתחילת השנה היא לא יותר מבינונית. גם אושן יצירה עם קרן גדולה מאד עם מעל מיליארד שקל ותוצאות מאכזבות בשני טווחי הזמן.

מלבד אלטשולר, גם הקרן של מיטב עקבית עם התוצאה הטובה ביותר בקטגוריה מתחילת השנה ואחת הטובות ברבעון. נציין עם זאת שמדובר באחת הקרנות הקטנות של מיטב עם פחות מ-50 מיליון שקל. גם אי.בי.אי. מציגה קרן עם ביצועים טובים, היחידה עם מעל 100 מיליון שקל שנמצאת בין המובילות ברבעון או מתחילת השנה.

עד 10% מניות

לסיום הקטגוריה היותר סולידית עם עד 10% מניות - תת הקטגוריה הפופלרית ביותר בתל אביב. במקרה זה ישנה חלוקה לעם סימן קריאה ובלי סימן קריאה, אך ברבעון הנוכחי לא נראה שסימן הקריאה סיפק יתרון, כשהמובילות הן ללא סימן קריאה. גם פה התוצאות דומות. הנה הטבלה:

הקרן של אלטשולר במקרה הזה יוצאת דופן שכן היא בין הטובות ברבעון ובין הגרועות מתחילת השנה. מדובר בקרן כמעט חסרת משמעות עם 3.5 מיליון שקל בלבד. קרנות שכדאי לשים לב אליהן הן הקרן של איילון בינה, הטובה ביותר מתחילת השנה, והקרן של אי.בי.אי. עם הגבלת מח"מ לשלוש שנים. הגבלת המח"מ מורידה מעט את הסיכון, וגם הניבה תוצאות טובות בשנה האחרונה. הקרן של אי.בי.אי. כנראה מציעה מוצר אטרקטיבי ללא הרבה תחרות בשוק ולכן הגיעה להיקף נכסים גדול יחסית.

ברשימת הקרנות החלשות מופיעה כרגיל הורייזון, אך במקרה זה עם קרן קטנה למדי. שם נוסף שמופיע פעמיים בין הקרנות הגרועות הוא בית ההשקעות סלע.