יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, ינאם היום בפילדלפיה בפני התאחדות הכלכלנים הלאומית (NABE), בהופעה ציבורית ראשונה מאז החלטת הריבית בספטמבר. הנאום, שיתמקד בתחזית הכלכלית ובמדיניות המוניטרית, מתקיים על רקע השבתת משרדי הממשלה בארה"ב שמתמשכת כבר שבועיים ומפריעה לפרסום נתונים כלכליים מרכזיים מאז ה-1 באוקטובר.

ההשבתה, שמאיימת להימשך לשבוע שלישי, כבר גורמת להפסדים של 15 מיליארד דולר לשבוע לפי הערכות מזכיר האוצר, עם השפעה מצטברת על הצמיחה. דו"חות התעסוקה החודשיים, מדד המחירים לצרכן (CPI) ומדדי ייצור נעצרו, מה שמקשה על הפד לקבל החלטות. האתגר המרכזי שעומד בפני פאוול הוא כיצד להתמודד עם חוסר הנתונים הזה, תוך ניסיון לאזן בין שני יעדיו המרכזיים: תעסוקה מלאה ויציבות מחירים.

החלטת ספטמבר וחילוקי הדעות בוועדה

בישיבת ספטמבר הוריד הפד את הריבית ברבע נקודת אחוז לטווח של 4.00%-4.25%, אך הוועדה חשפה חילוקי דעות משמעותיים בין חבריה. מפת הנקודות של ה-FOMC (תחזית הריבית להמשך) חשפה רוב של 10 מתוך 19 חברים שתומכים בהורדה המתונה, בעוד סטיבן מירן, חבר חדש בוועדה שנתפס כמנוי של הממשל, דגל בהורדה אגרסיבית יותר של חצי אחוז. הרוב צופה שתי הורדות נוספות השנה - באוקטובר ובדצמבר, שיביאו את הריבית לטווח של 3.50%-3.75% עד סוף השנה, בעוד חלק מהחברים סבורים שהמדיניות הנוכחית מספיקה ואחרים רואים צורך בהורדות מהירות יותר אם ההאטה בשוק העבודה תעמיק.

פאוול הדגיש במסיבת העיתונאים כי ההחלטות תלויות בנתונים, אך מאז תחילת אוקטובר נתונים אלה פשוט אינם זמינים. הנאום של היום מתקיים לפני תקופת השתיקה של הוועדה, שתחל בסוף השבוע ותסתיים בישיבת הריבית ב-28-29 באוקטובר. נתוני CME FedWatch מראים סבירות גבוהה של 97% להורדת ריבית של 25 נקודות בסיס באוקטובר, מה שיביא את הריבית ל-3.75%-4.00%. עם זאת, אנליסטים מזהירים כי מסר מפאוול עלול לשנות את הציפיות האלה, במיוחד אם ידגיש סיכונים אינפלציוניים.

• מי יהיה יו"ר הפד הבא? אלו חמשת המועמדים
• הקריקטורה של טראמפ - מפטר את פאוול; על מי בעצם הבדיחה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הדילמה: תעסוקה מול אינפלציה

נתוני שוק העבודה מראים האטה ברורה, עם צמיחת תעסוקה נמוכה יותר מהצפוי בחודשים האחרונים ושיעור אבטלה של 4.1% בספטמבר. מדד אמון הצרכנים נשאר יציב באוקטובר, אך חששות משוק העבודה  גברו. במקביל, האינפלציה נותרת מעל יעד ה-2% זה כמעט חמש שנים, עם עלייה שנתית של 2.9% באוגוסט 

הדילמה הזו מעצימה את אי הוודאות שעומדת בפני פאוול: האם הפד ירכך את המדיניות כדי לתמוך בשוק העבודה שמראה סימני חולשה, או שיקפיא שינויים עד לירידה עקבית באינפלציה? אם פאוול ידגיש את הפן התעסוקתי בנאומו, השוק עלול לצפות להמשך הורדות בקצב מהיר. לעומת זאת, דגש על עמידות האינפלציה עלול להוביל להקפאה זמנית או להאטה בקצב ההורדות. פרוטוקולי ספטמבר מראים כי הוועדה רואה סיכונים מאוזנים, אך חלק מהחברים חוששים מהאטה חדה יותר בתעסוקה.

תחזיות לשנה הקרובה: מסלול זהיר

בנקים כמו גולדמן זאקס צופים שתי הורדות נוספות ב-2025 – באוקטובר ובדצמבר – ושתי הורדות נוספות ב-2026, שיביאו את הריבית לטווח של 3.00%-3.25% כשיעור סופי. תרחיש זה תלוי בהאטה מבוקרת של הצמיחה, עם תוצר שגדל ב-2% ב-2026. על פי מפת הנקודות של ספטמבר, המדיאנה צופה הורדה אחת נוספת ב-2026, שתביא את הריבית לטווח של 3.00%-3.25%.

• המלצת מכירה על אינטל מבנק אוף אמריקה; הנה הסיבות
• שי לא מוותר - מגבלות על חברות ספנות אמריקאיות; החוזים יורדים
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• 5,900% בשנה מ-80 סנט ל-46 דולר, שווי של 15 מיליארד, מי אמר...

השפעת ההשבתה: ניווט בעיוורון

ההשבתה מגבירה משמעותית את אי הוודאות. ללא נתוני תעסוקה רשמיים, הפד נאלץ להסתמך על סקרי עסקים פרטיים ומדדים חלופיים, שמראים יציבות יחסית אך עם סימנים ראשונים של האטה. דו"ח CPI לאוקטובר פורסם חלקית למרות ההשבתה, אך נתוני תעסוקה נדחו, והפד מסתמך על מדדים פרטיים. אנליסטים מעריכים כי אם ההשבתה תימשך, היא עלולה להפחית את הצמיחה ב-0.1-0.2 נקודות אחוז לכל שבוע נוסף, עם השפעה מצטברת של כ-0.3% ברבעון הרביעי של 2025.

ההשבתה גם פוגעת בעסקים קטנים ובתיירות, עם עיכובים בתשלומים פדרליים שמגבירים חששות מפיטורים. אנליסטים מציינים כי הפד עלול להמתין לנתונים מלאים לפני צעדים נוספים, מה שייתכן שיקרה רק לאחר פתרון פוליטי למחלוקת התקציבית. זה עלול להאט את קצב ההורדות, כפי שקרה בהשבתות קודמות.

השפעות על השווקים והמשק

בשוקי האג"ח, התשואה על אג"ח אמריקאי ל-10 שנים נעה סביב 4%, ומשקפת ציפיות להורדות מדודות. אם פאוול יאותת על גמישות והמשך הורדות, התשואה עלולה לרדת מעט ולהקל על ריביות משכנתאות.

הנאום של פאוול יתמקד ככל הנראה בציפיות האינפלציה ובמצב שוק העבודה, תוך הסתמכות על הנתונים החלקיים הזמינים. השוק ינתח כל ניסוח בנאום, שכן הוא עשוי להשפיע על החלטת אוקטובר ועל ציפיות ארוכות הטווח. פאוול צפוי להימנע מלחצים פוליטיים ולהתמקד במנדט הכפול של הפד - תעסוקה מלאה ויציבות מחירים.

בסופו של דבר, תחזיות הריבית לשנה הקרובה מצביעות על ירידה מדודה ל-3.00%-3.25% עד אוקטובר 2026, בהתאם להתפתחויות בשוק העבודה והאינפלציה. ההשבתה מוסיפה שכבה של אי ודאות משמעותית, אך הפד צפוי להמשיך במסלול זהיר, תוך הסתמכות על נתונים זמינים ומדדים פרטיים.