לפני כחודש כתבתי טור על מורגן סטנלי. המניה איבדה 40% בתוך חודשיים, על רקע חשש המשקיעים מחשיפת הבנק לנגזרים ולאירופה (במיוחד לצרפת). צרפת אמנם מדינה מובילה ביבשת, אך היא נמצאת בסכנה גוברת לאובדן דירוג החוב המושלם שלה. למרות קריסת המניה, הנהלת מורגן סטנלי לא הוציאה אף תגובה עד כה, וכעת הם מפרסמים את דוחותיהם הכספיים לרבעון השלישי ומנסים להרגיע את המשקיעים.

החשיפה לאירופה

סך החשיפה של מורגן סטנלי למדינות האירופיות הנמצאות במצוקה וידועות בכינוי PIIGS (יוון, אירלנד, איטליה, ספרד ופורטוגל) עומדת על 5.7 מיליארד דולר, רובה שייך לאיטליה (4.6 מיליארד). בניכוי קרנות גידור עומדת החשיפה נטו על 2.1 מיליארד דולר, מזה 1.8 מיליארד לאיטליה. להבדיל, החשיפה לצרפת, הכלכלה השנייה בגודלה ביבשת, עומדת על 1.5 מיליארד דולר ובניכוי קרנות הגידור, היא שלילית.

האם זה מרגיע? לא כל כך...

השמועות בנוגע לחשיפה של 39 מיליארד דולר לצרפת התבדו, אך עדיין 4% מההון המוחשי הכולל של הבנק חשוף למדינות PIIGS. אם חלילה, ייאלץ מורגן סטנלי למחוק את כל חשיפתו לאותן מדינות, יחס הון הליבה שלו יפגע בקרוב לאחוז. יחס זה, המהווה אחת מדרישות תקנות באזל 3, מחושב לפי חלוקת סך ההון הראשוני של בעלי המניות (ההון בניכוי אג"ח שניתן להמיר למניות) לסך נכסי הסיכון. להערכת הנהלת מורגן סטנלי, יחס זה עומד כיום על 7%, לכן מחיקה מלאה תקשה עליו לעמוד בדרישות הרגולטוריות. במצב כזה ייאלץ הבנק לבצע גיוס הון מהיר בתנאים שלא בהכרח יהיה נוחים מבחינתו.

כדי בכל זאת להרגיע את הרוחות, הנהלת הבנק התייחסה בשיחת הוועידה לנושא הנזילות. הם סיפרו כי הגדילו את יתרות הנזילות הממוצעות שלהם מ-138 מיליארד דולר ב-2008 ל-159 מיליארד ב-2010 ו-180 מיליארד בסוף הרבעון השלישי של 2011. עדיין, מדובר ביתרות נמוכות מאוד לעומת חשיפה של 2.1 מיליארד דולר למדינות הפריפריאליות באירופה.

נקודה בעייתית אחרת קשורה בהיקף הנגזרים של מורגן סטנלי. מדובר בתיק של 56.4 טריליון דולר, עם סך נכסים במאזן שעומד על 830 מיליארד דולר בלבד. בעבר מימן מורגן סטנלי את פעילותו באמצעות רווחי פעילות המסחר, ובהחלט ניתן לראות כי תיק ני"ע ממונף מאד. אך כעת עליו להישען יותר על פיקדונות ועודפי מזומנים. אך כפי שכבר ראינו, לא בטוח שאותם פיקדונות ומזומנים מספיקים. הנהלת מורגן סטנלי מציינת כי מדובר בנתונים מטעים, שכן תיק הנגזרים של הבנק נהנה מהגנות, ביטחונות וערבויות, כך שהחשיפה נטו קטנה בהרבה. יש לקוות כי אכן כך הם פני הדברים.

בנקודה זו נזכיר בנק אחר, גולדמן זאקס. הוא החל את דרכו בדומה לזה הראשון כבנק השקעות, ונאלץ להפוך לבנק מסחרי. מצבו של גולדמן זאקס טוב בהרבה. תיק הנגזרים שלו עומד אמנם על 53.4 טריליון דולר, אך המאזן גדול יותר ומסתכם ב-937 מיליארד דולר. לגולדמן זאקס גם יתרת פיקדונות גבוהה בכ-45 מיליארד דולר מזו משל מורגן סטנלי.

לפני מספר חודשים פרסם אתר בלומברג כי הפד הזרים לבנקים בארה"ב 1.2 טריליון דולר במשך השנים 2007-2010 כסיוע חירום שלא הובא בשעתו לידיעת הציבור. מורגן סטנלי זכה לסכום המשמעותי ביותר - 107.3 מיליארד דולר, יותר מכל גוף פיננסי אחר (גולדמן זאקס, אגב, קיבל 69 מיליארד דולר). האם מאז קבלת סיוע החירום התייצב מצבם? זאת רק ימים יגידו...