"כשהסנטימנט שולט, הפונדמנטאלס שותקים"
הבורסה בסין צנחה וכותרות ענק מלאו את דפי העיתונים. ציטוטים של כלכלנים ידועי שם, חלקם צופים ירידות חדות וחלקם סבורים כי מדובר בתיקון קל, תפסו את מקומם של הנתונים הכלכליים, או כמו שאומרים בשוק ההון, "כשהסנטימנט שולט, הפונדמנטלס (נתוני בסיס) שותקים".
נתוני לשכת המסחר האמריקאי הצביעו כי התוצר בארה"ב צמח ברבעון הרביעי בשיעור של 2.2% בחישוב שנתי, נמוך מהאומדנים הראשונים, שהצביעו על צמיחה בשיעור של 3.5%. ירידה בשיעור של 19% בהשקעות המקומיות (הנובעת בעיקר מירידה בהתחלות הבניה) ועלייה בשיעור של 4% בצריכה הפרטית היו דומים לאומדנים הראשוניים, שהתפרסמו בסוף חודש ינואר.
הגורם העיקרי להבדל בין האומדנים הראשוניים לבין הנתונים בפועל היה הירידה בהשקעות במלאים. ההשקעות במלאים הסתכמו ב 17.3 מיליארד דולר במקום 35.3 מיליארד, שנאמדו באומדנים הראשוניים. הירידה אמנם מסמנת חלחול של ההאטה הכלכלית לסקטור התעשייה, אך מנגד תומכת בהמשך ייצור פעיל ופועלת ליציבות במחירים, התורמים לחוסן של התעשייה בתרחיש של ירידה בביקושים. בנוסף, צמיחת תוצר שנתית בשיעור של 2.2% עולה בקנה אחד עם תרחיש הנחיתה הרכה אותו מוביל הפד, ונראה שהדאגות העיקריות של הפד הם מדדי האינפלציה שיצאו גבוהים מהצפוי ולא נתוני הצמיחה הנמוכים.
אז מהו כיוונם של מדדי וול סטריט ?
על פי מודל הערכת מדדי המניות, הידוע בכינויו כ-"מודל הפד", ההשקעה במניות מהווה אלטרנטיבה להשקעה באגרות החוב, לכן נכון יהיה להשוות בין תשואת האג"ח ל-10 שנים לבין תשואת רווחיות החברות (אחד לחלק למכפיל הצפוי). מחקרים אמפיריים הוכיחו כי בממוצע בטווח הארוך הפערים בין השניים אפסיים.
בהנחה שהתוצר האמריקאי יצמח בקצב של כ-2% בשנת 2007, צמיחת רווחיות החברות (במדד ה-s&p500) תעמוד על 5% לפחות (בשנת 2006 צמיחת התוצר הייתה 3.1% ושיעור צמיחת רווחיות החברות היה כ- 15%). המכפיל הצפוי המתקבל מחלוקת מחיר המדד ברווחיות המצרפית הצפויה עומד על 15. תשואת רווחיות החברות (כאמור אחד לחלק למכפיל) בתרחיש זה עומדת על 6.6%, עדיין חלופה עדיפה על תשואת אגרות החוב הארוכות הנסחרות בתשואה של 4.5%.
אמנם בטווח הקצר הסנטימנט השלילי עלול להימשך ואף לתפוס תאוצה, ומדד ה-s&p 500 עלול לרדת בחמישה אחוזים נוספים, אבל נראה כי מחירי המניות מגלמים את הציפיות להאטה ולכן הירידה תהיה זמנית ומדדי בורסת וול סטריט יחזרו לעלות.
מאת: אבינועם נחום - כלכלכן מקרו ראשי, כלל פיננסים בטוחה
