לגדול עם המדינה שלך: מחשבות מאופטימיסט

לארי פינק, מנכ"ל בלאקרוק במכתב השנתי למשקיעים. אפשר לא להסכים, אפשר לחשוב אחרת - אבל משקיעים צריכם לקרוא מה חושב מנהל ההשקעות הגדול בעולם. 

מדי שנה אני כותב את המכתב הזה כזיקוק של שנה שלמה של שיחות עם לקוחות ועובדים, מנהיגי עולם, מנכ"לים ואנשים שחוסכים לפנסיה. לאחרונה, לא משנה עם מי מדברים, כולם אומרים אותו דבר: איננו בטוחים איך לנווט ברגע הזה. זה מובן. אנו חיים בתקופה שבה דברים שהיו יכולים להגדיר עשור הפכו לשגרה: מלחמות עם השלכות גלובליות, חברות ששוות טריליון דולר, סדר יום בינלאומי שמשתנה מקצה לקצה, ועלייתה של הטכנולוגיה המשמעותית ביותר, לפחות מאז המחשב.

לעתים קרובות מדי, כל זה מסונן דרך פריזמה קצרת-טווח. תנודות יומיות בשוק מתפרשות כסימנים, ומעברים כלכליים וטכנולוגיים מורכבים נדחסים לכותרות. אנו חיים בעולם שבו מידע זז באופן מיידי, ותגובות מגיעות במהירות. לעתים זה מרגיש כמו מנגנון דופמין שמתגמל דחפים קצרי-טווח. אך המהירות יכולה לעוות פרספקטיבה ולדחוק החוצה את המחשבה לטווח הארוך.

אך לאורך זמן, להישאר מושקע בשוק - חשוב הרבה יותר מאשר העיתוי נכון. בשני העשורים האחרונים, כל דולר שהושקע ב-S&P 500 גדל ביותר מפי שמונה. אם פספסתם רק את עשרת הימים הטובים ביותר - הרווחתם פחות ממחצית מכך. חלק מהימים החזקים ביותר בשוק הגיעו בדיוק על רקע הכותרות המטרידות ביותר. הסכנה היא שאנחנו מתמקדים כל כך בתשומת הרעש עד שאנו שוכחים מה באמת חשוב.

הכוחות שמאחורי כותרות היום בנויים כבר זמן רב. המודל הישן של הקפיטליזם הגלובלי מתפורר. מדינות מוציאות סכומי עתק כדי להפוך לעצמאיות: באנרגיה, בביטחון, בטכנולוגיה. בינתיים, הרוב הגדול של העושר זרם לאנשים שהחזיקו בנכסים, לא לאנשים שהרוויחו את מרבית כספם מעבודה. מאז 1989, דולר בשוק המניות האמריקאי גדל ביותר מפי 15 מערכו של דולר שצמוד לשכר החציוני. כעת, הבינה המלאכותית מאיימת לחזור על הדפוס הזה בקנה מידה גדול אף יותר וריכוז העושר בידי החברות והמשקיעים הממוקמים לנצל אותו.

מכאן מגיע חלק גדול מהחרדה הכלכלית של ימינו: יש תחושה עמוקה שהקפיטליזם עובד, אבל פשוט לא עבור מספיק אנשים. התמקדות בהשקעות קצרות-טווח איננה פתרון לכך. כאשר אנשים משקיעים את חסכונותיהם (על פני עשורים, לא ימים) שוקי ההון מפעילים את הכסף הזה, מממנים חברות, תשתיות ומשרות. וכאשר המחזור הזה מתרחש במדינה שלך, העתיד שלך ועתיד מדינתך הופכים לקשורים זה בזה. אתה עוזר לממן את צמיחתה. היא עוזרת לממן את שלך. אני פותח את המכתב הזה עם הכוחות שהופכים את השיחה הזו לדחופה במיוחד כעת: ערבוב מחדש של הסחר הגלובלי, אי-השוויון שגדל לאורך הדור האחרון, והבינה המלאכותית שמאיימת להרחיב את הפערים ללא השתתפות רחבה יותר בשווקים.

ראשית, העולם מארגן את עצמו מחדש סביב עצמאות. זה מחייב השקעה לטווח ארוך. בכל מקום שבו אני מבקר, אני שומע גרסה כלשהי של אותו הדבר. אירופה בונה את תעשיית הביטחון שלה. שווקים מתפתחים מייצרים אנרגיה מקומית. ארצות הברית מנסה לבנות מחדש את מגזר הייצור שלה. הפרטים שונים, אך המגמה ברורה: מדינות משקיעות כדי להיות פחות תלויות זו בזו.

המעבר הזה יקר. מינרלים קריטיים כמו אדמות נדירות מחוץ לסין ובניית מפעלי שבבים מחוץ לטאיוואן עולה משמעותית יותר. כל צעד לעבר עצמאות פירושו, לפחות באופן זמני, ויתור על יתרונות קנה המידה הגלובלי שהחזיקו עלויות נמוכות במשך עשורים. בקיצור: בטווח הקצר, העצמאות היא יקרה. אז מאיפה מגיע הכסף? היסטורית, רוב המימון לטרנספורמציות כלכליות גדולות הגיע מבנקים, תאגידים וממשלות ולא משוקי ההון. אך הערוצים האלה אינם מספיקים עוד. בנקים לבדם אינם יכולים לממן את מה שכלכלה צומחת זקוקה לו. ממשלות נושאות חובות שיא. אפילו הכלכלות העשירות ביותר במפרץ הפרסי, היושבות על עושר ריבוני עצום, אינן מממנות את שאיפותיהן בכסף ציבורי בלבד. כאשר "שבע המופלאות" בונות מרכזי נתונים או תשתיות אנרגיה, אפילו הן פונות לשוקי ההון.

שפע ונגישות של אנרגיה

במשך שנים טענתי לפרגמטיות אנרגטית. עמידה בביקוש הגובר תחייב הרחבת ההיצע בכל מגזרי האנרגיה: נפט וגז, אנרגיות מתחדשות, אחסון, גרעין ורשתות חשמל. אף מקור אחד לא יוכל לעשות זאת לבדו. בארצות הברית, קשה להתעלם מנקודה אחת: יש צורך שיותר חשמל יגיע לרשת, ומהר. הביקוש לחשמל עולה שוב לאחר שנים של יציבות יחסית. בתים דורשים עוד ועוד חשמל. מרכזי נתונים דורשים כמויות גדולות של חשמל אמין. כאשר ההיצע גדל לאט והביקוש עולה מהר יותר - גם המחירים עולים. גז טבעי נשאר חיוני לאמינות, ולארה"ב יש היצע שופע. אך גז לבדו אינו צפוי לעמוד בצמיחה המוקרנת בביקוש לחשמל בכל אזור. אנרגיה גרעינית תהיה קריטית גם היא בטווח הארוך אך כושר ייצור חדש לוקח זמן לפתח, מה שמחזק את הצורך בהרחבת מקורות נוספים כעת.

אנרגיה סולרית צפויה למלא תפקיד משמעותי בהרחבה הזו. היא אחת ממקורות הייצור החדשים המהירים ביותר לפריסה, ובעשור האחרון עלויותיה ירדו בצורה מהותית. כיום, רוב כושר הייצור הסולארי ושל סוללות בעולם מרוכז בסין. מטעמי חוסן וביטחון, ארצות הברית ושותפותיה משקיעות בגיוון הייצור והרחבת הייצור המקומי. הרחבת האנרגיה הסולארית באמריקה צריכה ללכת יד ביד עם בניית בסיס אספקה חזק ומגוון יותר, כולל ייצור סוללות והמינרלים הקריטיים והרכיבים שעומדים בבסיסם, שהופכים ליותר ויותר מרכזיים לביטחון אנרגטי ותחרותיות תעשייתית. המטרה אינה להעדיף טכנולוגיה אחת על פני אחרת. המטרה היא להבטיח שארצות הברית תוכל לייצר מספיק חשמל אמין ויעיל לתמוך הן בתקציבי משקי הבית והן בתחרותיות לטווח ארוך. 

שנית, השתתפות רחבה יותר בהשקעות יכולה לסייע בטיפול באי-השוויון בעושר שעידן הקפיטליזם הגלובלי הקודם השאיר מאחוריו. מאז נפילת חומת ברלין, נוצר יותר עושר מאשר בכל ההיסטוריה האנושית הקודמת גם יחד. בעולם המתפתח, יותר ממיליארד אנשים יצאו מעוני קיצוני ונכנסו למעמד הביניים. חברות בעולם המפותח זכו לגישה לשווקים חדשים עצומים. צרכנים קיבלו סחורות זולות יותר. אך במדינות עשירות, הטבות אלו הצטברו בידי מעטים מדי. קיים מאגר עצום של ספרות כלכלית על איך הגענו לכאן. אך ההסבר הפשוט ביותר, ואולי הפחות מדובר, הוא שרוב העושר זרם לשוקי ההון, ומעטים מדי אנשים היו מושקעים בהם. עבור משפחות רבות, בניית עושר התרכזה בנכס יחיד. בעלות על דירה הייתה הדרך העיקרית שבה משפחות ממעמד הביניים בנו עושר. עבור רבים,  זה עדיין כך.

דיור אינו השקעה מובטחת בתשואה גבוהה. כאשר מחשבים ארנונה, ביטוח, תחזוקה ועלויות עסקה, שכולן עלו באופן משמעותי במקומות רבים, התשואות לטווח ארוך יכולות להיות צנועות ופחות אחידות מכפי שמחירי הנדל"ן מרמזים. זה לא ייחודי לאמריקה: ברחבי כלכלות מתקדמות רבות, עליית מחירי הדיור ותנאי הלוואה מחמירים הפכו את הבעלות על דירה לקשה יותר להשגה, בפרט עבור צעירים. קשה לא להזדהות עם אנשים שמתמודדים עם זה. אם אתה כבר לא מאמין שהעבודה שלך היא מסלול להצלחה, מאמין שאינך יכול להרשות לעצמך בית, או מאמין שאפילו אם תוכל  הוא לא יצבור הרבה עושר, אז הכלכלה לא מרגישה כאילו היא עובדת בשבילך. אף מדינה אינה יכולה לשגשג אם כך מרגישים אזרחיה.

שלישית, קיים סיכון אמיתי שהבינה המלאכותית תרחיב את אי-השוויון בעושר אם הבעלות לא תתרחב לצידה. כאשר אנו מדברים על השיבוש הכלכלי של הבינה המלאכותית, רוב השיחה עוסקת במשרות. זו שאלה חשובה ביותר, והיא חורגת מעבר לכלכלה. עבודה מספקת הכנסה, מטרה וכבוד.

אך ההיסטוריה מרמזת שטכנולוגיות טרנספורמטיביות יוצרות ערך עצום, וחלק גדול מאותו ערך מצטבר בחברות שבונות ומפעילות אותן, ולמשקיעים שמחזיקים בהן. הכלכלה מתגמלת קנה מידה בהיקף חסר תקדים. בתעשייה אחר תעשייה, אנו רואים תוצאות שבהן חברות מובילות מתקדמות הלאה בעוד אחרות מתקשות לשמור על הקצב. הניגוד יכול להיות מדהים: וולמארט הגיעה לשווי השוק הגבוה ביותר שלה אי פעם, שבועיים לאחר שסאקס (Saks) הגישה בקשה לפשיטת רגל.

הבינה המלאכותית עשויה להאיץ את המגמה הזו עוד יותר. החברות עם הנתונים, התשתיות וההון להטמעת בינה מלאכותית ממוקמות ליהנות באופן בלתי-פרופורציונלי. השאלה הרחבה יותר היא מי משתתף ברווחים. כאשר שווי השוק עולה אך הבעלות נשארת צרה, השגשוג יכול להרגיש מרוחק יותר ויותר מאלה שמחוץ לו. הבינה המלאכותית כאן להישאר. היא מרכזית בתחרות האסטרטגית בין ארצות הברית לסין. ארה"ב רואה בבירור שמנהיגות בבינה מלאכותית אינה אופציונלית, ושהיא תדרוש השקעה מתמשכת - במחקר, בתשתיות, בכישרון ובשווקים  המסוגלים לממן חדשנות.

הבינה המלאכותית גם מעצבת מחדש את ההשקעה עצמה. הרבה לפני שהבינה המלאכותית הג'נרטיבית כבשה את הדמיון הציבורי, התקדמויות במדעי הנתונים ובמיחשוב כבר שינו את האופן שבו משקיעים מנתחים שווקים, מנהלים סיכונים ומקצים הון. בלקרוק בילתה ארבעה עשורים בבניית יכולות אלה.

מחשבה קצרה על בינה מלאכותית וכוח העבודה: היסטורית, אוטומציה הגדילה פריון ולאורך זמן הרחיבה את מגוון העבודה הזמינה, גם כשעקרה תפקידים ספציפיים. הבינה המלאכותית עשויה לעשות את אותו הדבר. אך לתפקידים חדשים לוקח זמן להיווצר, ועובדים לא תמיד עוברים בצורה חלקה מתפקידים ישנים לחדשים. בטווח הקצר, ישנם תפקידים שאנו יודעים שיש עליהם ביקוש ברור, ומשלמים היטב: מקצועות ידניים מיומנים, בפרט אלה הבונים את התשתית הפיזית של הבינה המלאכותית (כמו מרכזי נתונים, מערכות חשמל ורשתות חשמל). בארה"ב, התעסוקה של חשמלאים צומחת פי 3 מהר יותר מהממוצע הלאומי. כפי שאמר לי ג'נסן הואנג, מנכ"ל אנבידיה: "כולם צריכים להיות מסוגלים להרוויח פרנסה טובה. לא צריך דוקטורט במדעי המחשב בשביל זה".

אך הבעיה עמוקה יותר מהכשרה. במשך עשורים, חברות רבות השוו בין הצלחה לתואר אוניברסיטאי ומסלול של "צווארון לבן". ככל שהטכנולוגיה מעצבת מחדש חלקים מהנוף הזה, אנחנו זקוקים לשיחה רחבה יותר על הזדמנות, כבוד וערכן של סוגי עבודה שונים. מה אנחנו הולכים לעשות עם זה? זוהי שיחה שכדאי לנהל.

ביולי, ארצות הברית תחגוג את יום הולדתה ה-250. אך 2026 היא יותר מחגיגה אמריקאית. זו גחמה של ההיסטוריה שב-1776, כאשר תומס ג'פרסון ניסח את הצהרת העצמאות בפילדלפיה, אדם סמית' פרסם את "עושר העמים" בסקוטלנד - הטקסט המכונן של הכלכלה המודרנית. מה שהחל כצירוף מקרים הפך לאורך זמן לתלות הדדית. שני המושגים מחזקים זה את זה: דמוקרטיה תלויה באנשים שמרגישים שיש להם נתח אמיתי בעתיד מדינתם. ושוקי ההון הם כעת המנגנון שיכול להפוך את הנתח הזה לממשי. ב-1776, לא הייתה מערכת רחבה של שוקי הון המקשרת אזרחים רגילים לצמיחה כלכלית. כיום, השווקים הגלובליים, ציבוריים ופרטיים, מתקרבים ל-300 טריליון דולר בשווי. ורוב הצמיחה הזו קרתה בארבעת העשורים האחרונים.

בלקרוק צמחה לצד השינוי הזה. ומה שראינו, במדינה אחר מדינה, הוא שהסיפורים ששיתפתי עכשיו הם רק ההתחלה. רוב העולם עדיין בשלבים המוקדמים של בניית שווקים המאפשרים לאנשים לא רק להניע את כלכלותיהם, אלא גם להחזיק נתח משמעותי בצמיחה שהם יוצרים.

בלקרוק נכנסה ל-2026 מעמדת כוח: זרימות שיא, צמיחת דמי בסיס אורגנית דו-ספרתית ברבעון הרביעי, שיא חדש של נכסים מנוהלים (AUM) של 14 טריליון דולר, ופלטפורמה מאוחדת, משולבת ורלוונטית למערך ההזדמנויות של ימינו. אנחנו עוזרים ללקוחות לנווט שינויים ולהשקיע בביטחה, ויוצרים ערך מתמשך עבורם ועבורכם, בעלי המניות שלנו. 2025 סימנה את שנת השיא של תזרים נטו בהיסטוריה שלנו, שכן לקוחות מסרו לבלקרוק כמעט 700 מיליארד דולר של נכסים נטו חדשים. צמיחת דמי הבסיס האורגנית של 2025 של 9% ייצגה 1.5 מיליארד דולר בדמי בסיס נטו חדשים. והתוצאות שלנו בולטות אף יותר לטווח הארוך, כאשר 2.5 טריליון דולר של תזרים נטו בחמש השנים האחרונות סייעו להניע עלייה של יותר מ-60% ב-AUM.

יש לנו תוכנית גיוס שאפתנית ל-2026 המגוונת בין הון תשתיות וחוב, פתרונות מימון פרטי ומולטי-אלטרנטיבות בדרך לעבר יעד של 400 מיליארד דולר בשווקים פרטיים עד 2030. בין אם בשווקים פרטיים, טכנולוגיה או ETF, גודל וסקייל הם תוצאות של ביצועים. בלקרוק סיימה את 2025 בצורה מוצלחת, וכעת אנחנו נעים במהירות ותנופה להניע כלפי מעלה משם. החזרנו 5 מיליארד דולר (שיא) לבעלי המניות ב-2025 דרך שילוב של דיבידנדים ורכישה מחדש של מניות. האמון שלנו במודל שלנו ובעמידות תזרים המזומנים שלנו הוביל אותנו להעלות את הדיבידנד שלנו למניה ב-10% ל-2026, לצד עלייה ברכישות המחדש המתוכננות של מניות. 

במבט קדימה לקראת 2030, אנחנו שואפים להעביר יותר מ-35 מיליארד דולר בהכנסות, כאשר 30% או יותר מגיעים משווקים פרטיים וטכנולוגיה. אנחנו מצפים שהעלייה בהכנסות תיתמך על ידי יעדינו של צמיחת דמי בסיס אורגנית של 5% ומעלה וצמיחת ACV טכנולוגית בטווח עשרות נמוך עד בינוני. אנחנו שואפים להכפיל כמעט את ההכנסה התפעולית המתואמת מ-2024, לצד מרווחי הפעלה מתואמים של 45% ומעלה לאורך מחזור השוק. כבר יש לנו מרווחים מובילים בתעשייה, ואנחנו רואים הזדמנות להניע התרחבות מרווחים דרך מסלול צמיחת רווחים הקשורים לדמי שווקים פרטיים ועסקינו הבסיסיים בקנה מידה גבוה. וכל היעדים האלה מניחים סביבת שוק שטוחה, עם פוטנציאל עלייה משמעותי אם השווקים יהיו חיוביים אפילו במידה צנועה בדרך ל-2030.

אנחנו רואים הזדמנות ניכרת להביא שווקים פרטיים ליותר משקיעים, שיכולים לשמש כמשפר תיק עם גיוון מהשווקים הציבוריים, לצד פוטנציאל צמיחה והכנסה לטווח ארוך. השקעותינו בתשתיות, אשראי פרטי ואלטרנטיבות-לעושר מבססות את שאיפתנו לגייס 400 מיליארד דולר בשווקים פרטיים עד 2030. 

בלקרוק גם ביססה מנהיגות מוקדמת בהבאת מוצרים באיכות מוסדית לשווקים הדיגיטליים בסקייל, עם כמעט 150 מיליארד דולר של AUM המקושרים לנכסים דיגיטליים. הקרן המטוקננת (Tokenized) שלנו צמחה לקרן הגדולה בעולם מסוגה, ואנחנו מנהלים 65 מיליארד דולר של רזרבות סטייבלקוין, לצד כמעט 80 מיליארד דולר של מוצרים סחירים בבורסה של נכסים דיגיטליים. בנינו את כל המותגים האלה רק בכמה שנים האחרונות, ואנחנו חוקרים הזדמנויות לצמוח את עמדתנו עוד יותר.

לבסוף, אני רוצה לומר תודה גדולה. כשייסדנו את החברה הזו לפני 38 שנה, קיווינו שיום אחד נוכל לגייס את המוחות הטובים ביותר במגזר הפיננסי להצטרף אלינו. עשינו זאת. ואחרי כמעט ארבעה עשורים בבלקרוק, האנשים הם הסיבה שאני עדיין אוהב לבוא לעבודה. אז, לכל עמיתיי, אני כל כך אסיר תודה לכם. וללקוחות בלקרוק: תודה על האמון שלכם. אנחנו יודעים שבחירת מישהו לנהל את כספכם היא דבר קדוש, ואנחנו לא מתייחסים אליו כמובן מאליו. לשרת אתכם הוא זכות אמיתית.

לורנס פינק, 

יו"ר ומנכ"ל בלקרוק