התעלול הבא של אמיל וינשל הוא מקומם במיוחד. התעלול הפיננסי הראשון היה שהנפיק את ווישור  ווישור גלובלטק -0.32% על טיקט של חברת ביטוח דיגיטלית וגייס מאות מיליוני שקלים. השווי היה מנופח, אבל וינשל  ושותפו - ניצן צעיר הרים, סימנו V ראשון. השניים שהקימו את החברה הדיגיטלית הם היזמים, בעלי השליטה והמנהלים, כאשר הם צירפו את יוחנן דנינו להיות היו"ר.   

ואז הגיע התעלול השני - רכישת איילון בכספי ההנפקה מהציבור ובכספי משפחת ברק שנפלה שבי אחרי האקסלים של וינשל והשקיעה 260 מיליון שקל ששווים כעת בשוק בקושי 100 מיליון שקל.

איך חברה דיגיטלית שיוצאת להנפקה לפי שווי "דיגיטלי" רוכשת אחרי כמה חודשים חברת ביטוח מסורתית? האם בשביל זה משקיעים הזרימו כספים בהנפקה (85 מיליון שקל)? איך משפחת ברק הסכימה להיות הפראייר התורן של וינשל וצעיר הרים? אין תשובות ברורות, אבל מה שברור שוינשל וצעיר הרים סימנו V שני.

• ותודה לשוק ההון: איילון עם תשואה של 34% על ההון, עסקי הליבה ממשיכים לצמוח
• איילון ביטוח משקיעה 3 מיליון דולר בקולוגו, סטארטפ מל"טים עם המראה אנכית
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אלא שהמחיר בעסקת רכישת איילון שאגב, היא חברה טובה ועם פוטנציאל, כ-36 שקלים למניה, ביטא פרמיה ענקית על מחיר השוק (כ-20 שקלים) כשמאז גם ירד מחיר השוק ל-14 שקל. מדובר על הפסד לווישור של 275 מיליון שקל. 

סיכום ביניים - וינשל וצל הרים שרפו ערך למשקיעים מהציבור בווישור, שרפו את ערך ההשקעה של משפחת ברק, שרפו ערך בהשקעה באיילון. אם תעשו את החשבון שלהם בווישור תראו שדווקא הם עדיין מורווחים. שווי החזקות שלהם בחברה כ-100 מיליון שקל.

התוצאות העסקיות - חלשות

ובינתיים, לאורך השנתיים - מאז ההנפקה, התוצאות הדיגיטליות חלשות. מאז רכישת איילון לפני כשמונה חודשים, אין ממש חדש. ווינשל וצעיר הרים, נמצאים במלכוד. הערך הכלכלי של ווישור נשחק מאוד, כאשר ההפסד הכלכלי באיילון מביא אותם להון כלכלי של 100 מיליון שקל אולי מעט יותר (לעומת הון חשבונאי של כ-380 מיליון שקל), וזאת שימו לב - אחרי הזרמת ענק של משפחת ברק והציבור. אלמלא ההזרמות האלו ווישור היתה בגירעון של מאות מיליונים.

• מטריקס חתמה על חוזה AI בעשרות מיליוני דולרים עם מדינה זרה
• ניתוח רבעוני: מה עשו חברות הנדל״ן המניב והאם השווי מצדיק את העליות?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

100 מיליון שקל זה גבולי - עוד רבעון-שניים של הפסדים, עוד ירידה באיילון ומתקרבים לאפס. לא נעים. חוץ מזה - מה יגיד רואה החשבון: הפער בין הספרים לבין השוק באיילון כל כך גדול שרואה החשבון לא יכול שלא להתייחס לכך. וינשל וצעיר הרים ינסו להתחמק ממחיקה, אולי יביאו הערכת שווי, אבל מניית איילון צריכה לעלות פי 2.5 כדי להגיע למחיר העסקה.

אז יש פתרון - גם יציף ערך וגם ירגיע את רואה החשבון. וינשל וצעיר הרים לוקחים אוויר ועוברים לתעלול הבא. הם רוצים למכור את פעילות הדיגיטל המקומית לאיילון. ננסה להבין את המהלך הלכאורה תמים הזה. הם טענו שהדיגיטל זה העתיד, הדיגיטל זה החלום. הנפיקו לנו לפי החלום הזה. קנו חברה מסורתית. ועכשיו החברה המסורתית תקנה את הדיגיטל המקומי שהוא רוב הפעילות של ווישור. זה לא מסתדר חברים, זה להשתין מהמקפצה. זה אומר שכל הטענות-ביקורות היו נכונות. אז ביקשנו לדבר עם וינשל על העסקה הזו. קיבלנו תשובה ברורה - לא מוכנים להתראיין אחרי הביקורת שקיבלנו בביזפורטל. כן, ביקרנו את ההנפקה במחיר הגבוה, ביקרנו את עסקת איילון, ביקרנו את המהלכים וההפסדים (ראו בהמשך) ונמשיך כשצריך גם בלי התגובה של וינשל.

אחרי שני תעלולים פיננסים משובחים מגיע התעלול השלישי שתכליתו אומרת את הדבר הבא: אחרי שכבשנו את איילון גילינו שזה עלה לנו בהרבה אבדות, אז בואו ונבזוז את איילון. זו תוכנית הקרב של וינשל וצעיר הרים.

הלוגיקה נמצאת במספרים: ההון הכלכלי כאמור נמחק לכיוון ה-100 מיליון שקל. בשוק ווישור נסחרת ב-235 מיליון שקל. אבל החזקת השליטה באיילון במחירי שוק היא סביב 175 מיליון שקל, כך שכל הפעילות הדיגיטלית מתומחרת ב-60 מיליון שקל. השוק אמר את דברו. המניה במחיר הזה כבר תקופה לא קצרה. המניה מהווה סוג של אופציה על הפעילות באיילון שהוא הנכס העיקרי של ווישור.

וינשל וצעיר הרים רוצים "לעשות" סדר", רוצים "סינרגיה" ולהעביר את הדיגיטל המקומי תחת איילון. ברור שזה מה שהם רוצים, אבל לא ברור שמהסיבות של "סדר" ו"סינרגיה". השיקולים הם פיננסים. הם יעריכו את הדיגיטל המקומי בסכום גבוה, יקבלו בתמורה מניות באיילון, וירוויחו מכל הכיוונים - יתקבע ערך גבוה לדיגיטל המקומי, יעלו בשיעור ההחזקה באיילון. ככה הם יעשו עוד סיבוב, הפעם על חשבון בעלי מניות המיעוט באיילון. זו עסקת בעלי עניין בעייתית. וינשל וצעיר הרים מכינים אקסלים ומצגות וינסו לשכנע. זה יכול לעזור למניה החבוטה של ווישור, אולי זה גם יעזור לאיילון כי יגידו שהחברה המסורתית ו"המפגרת" טכנולוגית, מקבלת פוש דיגיטלי. אבל בעסקאות של וינשל וצעיר הרים בסוף כולם מפסידים ורק הם ממשיכים לחייך. עסקה כזו גם תעזור לוינשל וצעיר הרים  מול רואי החשבון. הם ינפנפו בהערכות שווי של שתי החברות לצורך העסקה, ויתחמקו ממחיקה. אבל, נראה שהמוניטין שלהם בשוק כבר נמחק. 

תגובת ווישור: "אנו מבקשים להעמיד דברים על דיוקם. רכישת השליטה באיילון ביטוח בוצעה בעיקר באמצעות הון שגוייס ממשקיעים פרטים אשר מאמינים בדרכה של הקבוצה ובפוטנציאל הגלום בעסקיה. העשייה העסקית של ווישור בפועל מבוצעת מתוך הסתכלות ארוכת טווח שתיטיב עם המשקיעים בחברה ועם הציבור הרחב הנהנה משירותיה בעולמות הביטוח. בהקשר זה, החברה ביצעה השנה כניסה אסטרטגית לשוק בארה״ב באמצעות שת״פ עם תאגיד הביטוח AmTrust, וזאת במקביל להמשך קידום בשוק הישראלי, בו החברה הפכה מאז הקמתה למחוללת תחרות".