תחזית מאכזבת ל-S&P500: "יעלה ב-1.3% השנה"

בנק ההשקעות ברקליס העלה את התחזית שלו לשנת 2025 עבור מדד הדגל המייצג את כלכלת ארצות הברית וקבע יעד של 6,050 נקודות שזאת עלייה מתונה לעומת התחזית הקודמת של הבנק שעמדה 5,900 נקודות. השדרוג הגיע על רקע ההתמנות של המתיחות שיצרה מדיניות המכסים של ממשל טראמפ, ברקליס כמו רבים אחרים כבר מגמדים את רמת ההשפעה של משבר הסחר על הכלכלה, מה שמעודד אותם זה חוסר העקביות של הנשיא בהטלת המכסים וההתקפלות שלו מהיישום שלהם בשעת השי"ן.

התחזית של ברקליס מובילה אותנו לשאלה האם אנחנו עדיין יכולים לצפות לרווחים משמעותיים על המדד, או שמא כבר עיקר התשואה שלו מאחורינו?

היעד החדש של ברקליס משקף עלייה של כ-1.3% בלבד מרמת הסגירה האחרונה של המדד שעמדה על 5,970 נקודות. במילים פשוטות, מי שכבר מושקע בשוק - בין אם נכנס בתחילת השנה ובין אם החזיק מעמד דרך הירידות של אפריל כנראה כבר גרף את עיקר התשואה השנתית. הזינוק של 6.2% במאי, הקפיצה החודשית הכי משמעותית מאז נובמבר 2023, נבע מהתמתנות מדיניות המכסים של טראמפ, תוצאות כספיות חזקות של החברות ונתוני אינפלציה ששידרו רוגע לשווקים.

לקראת דשדוש

התחזית של ברקליס מרמזת על שוק שצפוי להירגע, אולי נראה איזשהו דשדוש סביב טווח צר ומשעמם ונסיים את השנה בתשואה זניחה יחסית לרמה הנוכחית. כמעט ואין תיק שלא חשוף ברמה כזאת או אחרת לקרנות מחקות ארה"ב, המשקיע הישראלי אוהב את ה-S&P 500 וקשה להאשים אותו. קרנות סל וקרנות מחקות על המדד הפכו ללהיט בשנים האחרונות בין אם דרך קופות גמל להשקעה, קרנות השתלמות במסלולי IRA, או מוצרים פסיביים בבתי ההשקעות המקומיים. במהלך 2024 האיצה התעשייה הפסיבית את קצב הגיוסים, שעמדו על כ-30.15 מיליארד שקל, בחלוקה די מאוזנת בין קרנות הסל לבין הקרנות המחקות, הקטגוריה שגרפה את הסכום המשמעותי ביותר היא מניות חו"ל שגייסה סכום של כ-7.8 מיליארד שקל מה שביטא את הנהירה המקומית לחשיפה לכלכלת ארצות הברית.

• המוסדיים נגד הצעירים, הזהב נגד הביטקוין ואיזה מניה ותיקה חוזרת?
• בתקופה כה תנודתית - לאן לכוון את תשומת הלב שלכם?

אבל התחזית של ברקליס, שמגלמת עלייה מינימלית, שולחת מסר מפוכח: יכול מאוד להיות שהחגיגה כבר מאחורינו. אולי זה הזמן לעצור ולשאול: האם נכון להמשיך ולהחזיק או לגדר סיכונים, לגבי האם להצטרף עכשיו לשוק האמריקאי - כנראה שהתשובה ברורה, למרות שמטיפים השכם והערב נגד תזמון אולי הפעם מאזן הסיכון-סיכוי ל'שריפת הזמן' על המדדים נוטה לשלילת ההצטרפות ברמות המחירים האלו.

מי שהחזיק מעמד במהלך הירידות של אפריל, או היה אמיץ כדי להצטרף לשוק בתחתית, נהנה מתשואות פנומנליות. מדד S&P 500 ירד בכ-19% מהשיא בפברואר עד לשפל ב-8 באפריל, אך מאז התאושש בכ-10.8% עד סוף אפריל, והוסיף עוד 6.15% במאי, מה שהופך את מאי לחודש הטוב ביותר מאז נובמבר 2023.

משקיעים שנכנסו לשוק בתחתית של אפריל השיגו תשואה יפה של כ־11% במונחים דולריים, וזה בתוך כחודשיים בלבד. גם מי שהחזיק מעמד לאורך התקופה ראה תשואות מצוינות, בעיקר בזכות ההתאוששות החדה של מדד S&P 500 במאי שהיה החודש החזק ביותר מאז נובמבר 2023. עם זאת, עבור משקיעים ישראלים שהחזיקו בקרנות שקליות לא מגודרות, התשואה בפועל הייתה נמוכה יותר כ-7.5%בשל התחזקות השקל מול הדולר בכ־3% בזמן האחרון. כלומר על אף העליות החדות במדד ההתחזקות של השקל קיזזה חלק מהתשואה, אבל עדיין השאירה רווח משמעותי גם למשקיע הישראלי.

חוק פארטו של שוק ההון: 20% מהימים יניבו 80% מהתשואה

הזינוק החד של שראינו במאי ממחיש את כלל האצבע שכבר גם מגובה היסטורית: כ-80% מהתשואה השנתית מגיעה ב-20% מימי המסחר בלבד.  מחקר שפורסם בשנה שעברה מצא כי כל העלייה במדד S&P 500 באותה שנה התרחשה במהלך תשעה ימי מסחר בלבד. המשמעות היא שמי שהחמיץ את אותם ימים ספציפיים גם אם היה מושקע בשוק לאורך רוב השנה עלול היה לפספס את כל התשואה. 

במילים אחרות קשה מאוד עד בלתי-אפשרי לתזמן את השוק. מי שינסה לתזמן יכול לגלות שהוא פספס את הרכבת ואז לנסות לרדוף אחרי שוק שכבר נמצא ברמות יקרות ולא אטרקטיביות. אלו שהחזיקו במדד במהלך הירידות של אפריל כשהשווקים קרסו על רקע החששות מהמכסים של טראמפ ב'יום השחרור' ונשארו נאמנים להשקעה שלהם גם במאי האדום בוהק ראו את התיק שלהם חוזר לעצמו בסיום החודש. לעומתם, מי שחיכה על הגדר במטרה להצטרף כ'שוך הסערה' מגלה שהשוק ככל הנראה כבר ברח מהרמות האידיאליות.

מצד אחד, הנתונים ההיסטוריים מלמדים עד כמה קשה ולרוב גם לא משתלם לנסות לתזמן את השוק. הרווחים המשמעותיים מגיעים לרוב בימים בודדים מתוך סך כל השנה, והחמצה של אותם ימים עלולה למחוק תשואה שלמה. מצד שני, התחזית של ברקליס (שהיא שמרנית ביחס לאחרים) והעובדה שמדד S&P 500 כבר השלים ראלי דו-ספרתי תוך כחודשיים מעלות שאלה לגיטימית: האם נכון להצטרף לשוק ברמות שיא כשהאפסייד מוגבל? המשמעות היא לא בהכרח שצריך למכור אלא שייתכן וזהו זמן לחשוב מחדש על פיזור, ניהול סיכונים, ואולי גם התאמה מחודשת של הציפיות שלנו.

מי אופטימי ומי פסימי?

ברקליס לא לבד במגרש התחזיות, והתמונה שמצטיירת מגוונת למדי. בדויטשה בנק, למשל, דווקא נשארים אופטמיים הרבה יותר ונותנים יעד של 6,550 נקודות, מה שמשקף קפיצה של 10.3% מהרמות הנוכחיות. הם סבורים שהכלכלה האמריקאית מפגינה עמידות מפתיעה לנוכח השפעת המכסים וההערכות הראשוניות הפסימיות כבר איבדו את התשתית. בדויטשה גם  עדכנו את תחזית הרווח למניה מ-240 ל-267 דולר.

גולדמן זאקס גם משתייך למחנה האופטימי עם יעד של 6,500 נקודות מה שמגלם תשואה של כ8.8% מהרמה הנוכחית. הם מתבססים על צמיחה של כ-11% ברווחי החברות. לעומתם, UBS הרבה יותר זהירים ומציבים יעד של 6,000 נקודות עליה מתונה של כ0.5% ממחיר המדד כיום. בתחתית הסקאלה נמצאים RBC קפיטל ומחזיקים בתחזית דובית על הכלכלה האמריקאית, עם יעד של 5,730 נקודות לסוף השנה שזה אומר ירידה של יותר מ-4% מהרמה הנוכחית, הם משוכנעים שעוד לא נאמרה המילה האחרונה ומתיחות הסחר הניעה כדור שלג שיגרום לסיכונים גיאופוליטיים שישפיעו משמעותית על הסחר הבינלאומי ומתוך כך על ביצועי החברות.

'שב ואל תעשה'

קיבלנו סקאלה של תחזיות כשהתחזית של ברקליס על אף שזה שדרוג לתחזית הקודמת היא עדיין מאכזבת. בסופו של יום מאחורי התחזיות גם האופטמיות ביותר יש חוסר ודאות שנובע מהסביבה הנוכחית, אבל עדיין אנחנו יכולים לצייר קונצנזוס: עיקר התשואה של 2025 כבר כאן. עבור המשקיע הישראלי שכבר מושקע, זה זמן לשקול גידור או התמקדות מחדש בסקטורים עם פוטנציאל גבוה יותר. מי שחושב להיכנס עכשיו? כדאי שייקח בחשבון שהסיכונים עשויים לעלות על התשואה הפוטנציאלית. התחזקות הדולר מול השקל אמנם הוסיפה תשואה נאה עד כה, אבל המשך המגמה הזו לא מובטח, במיוחד אם בנק ישראל יחליט להפתיע.